Une introduction aux échanges

Les contrats dérivés peuvent être divisés en deux familles générales:

1. Réclamations éventuelles, par exemple options

2. Créances à terme, y compris les contrats à terme standardisés, les contrats à terme et les swaps négociés en bourse

Un swap est un accord entre deux parties pour échanger des séquences de flux de trésorerie sur une période donnée. Habituellement, au moment où le contrat est contracté, au moins une de ces séries de flux de trésorerie est déterminée par une variable aléatoire ou incertaine, telle qu'un taux d'intérêt, un taux de change, le prix des actions ou le prix des produits de base.

Conceptuellement, un swap peut être considéré soit comme un portefeuille de contrats à terme, soit comme une position longue sur une obligation couplée à une position courte sur une autre obligation. Cet article aborde les deux types de swaps les plus courants et les plus élémentaires: les swaps de taux d’intérêt et de devises plain vanilla.

Points clés à retenir

• En finance, un swap est un contrat dérivé dans lequel une partie échange ou échange les valeurs ou les flux de trésorerie d'un actif contre un autre.
• Parmi les deux flux de trésorerie, une valeur est fixe et l'autre est variable et est basée sur un prix d'indice, un taux d'intérêt ou un taux de change.
• Les swaps sont des contrats personnalisés négociés sur le marché de gré à gré (OTC) en privé, par opposition à des options et des contrats à terme négociés en bourse.
• Les swaps de taux d'intérêt et de devise Plain Vanilla sont les deux types de swaps les plus courants et les plus fondamentaux.

Le marché des swaps

Contrairement à la plupart des options standardisées et des contrats à terme standardisés, les swaps ne sont pas des instruments négociés en bourse. Au lieu de cela, les swaps sont des contrats personnalisés négociés sur le marché de gré à gré entre négociants privés. Les entreprises et les institutions financières dominent le marché des swaps, peu de personnes (voire aucune) n'y ayant jamais participé. Étant donné que les swaps se produisent sur le marché de gré à gré, il existe toujours un risque de défaillance d'une contrepartie sur le swap.

Le premier échange de taux d'intérêt a eu lieu entre IBM et la Banque mondiale en 1981. Cependant, malgré leur jeunesse relative, les conversions ont explosé en popularité. En 1987, l’Association internationale des swaps et produits dérivés a annoncé que le marché des swaps avait une valeur nominale totale de 865, 6 milliards de dollars. À la mi-2006, ce chiffre dépassait 250 000 milliards de dollars, selon la Banque des règlements internationaux. C'est plus de 15 fois la taille du marché américain des actions publiques.

Credit Default Swaps (CDS)

Échange de taux d'intérêt à la vanille simple

Le swap le plus courant et le plus simple est un swap de taux «vanille». Dans le cadre de cet échange, la partie A accepte de verser à la partie B un taux d’intérêt fixe et prédéterminé sur un capital notionnel à des dates précises pour une période donnée. Parallèlement, la partie B accepte de faire des paiements fondés sur un taux d’intérêt variable à la partie A sur le même capital notionnel aux mêmes dates spécifiées pour la même période spécifiée. Dans un échange simple, les deux flux de trésorerie sont payés dans la même devise. Les dates de paiement spécifiées sont appelées dates de règlement et les intervalles de temps sont appelées périodes de règlement. Les swaps étant des contrats personnalisés, les intérêts peuvent être payés annuellement, trimestriellement, mensuellement ou à tout autre intervalle déterminé par les parties.

Par exemple, le 31 décembre 2006, la société A et la société B ont conclu un échange de cinq ans aux conditions suivantes:

• La société A verse à la société B un montant égal à 6% par an sur un capital notionnel de 20 millions de dollars.
• La société B verse à la société A un montant correspondant au LIBOR d'un an + 1% par an sur un capital notionnel de 20 millions de dollars.

LIBOR, ou London Interbank Offer Rate, est le taux d'intérêt offert par les banques londoniennes sur les dépôts effectués par d'autres banques sur les marchés des eurodollars. Le marché des échanges de taux d’intérêt utilise fréquemment (mais pas toujours) le LIBOR comme base du taux variable. Pour simplifier, supposons que les deux parties échangent leurs paiements annuellement le 31 décembre, débutant en 2007 et se terminant en 2011.

À la fin de 2007, la société A paiera 20 000 000 USD à la société B * 6% = 1 200 000 USD. Au 31 décembre 2006, le TIOL à un an était de 5, 33%; Par conséquent, la société B paiera à la société 20 000 000 USD * (5, 33% + 1%) = 1 266 000 USD. Dans un swap de taux d’intérêt simple, le taux variable est généralement déterminé au début de la période de règlement. Normalement, les contrats de swap permettent de compenser les paiements pour éviter les paiements inutiles. Ici, la société B paie 66 000 $ et la société A ne paie rien. Le principal ne change jamais de mains, raison pour laquelle on parle de «montant notionnel». La figure 1 montre les flux de trésorerie entre les parties, qui se produisent chaque année (dans cet exemple).

Figure 1: Flux de trésorerie pour un swap de taux d’intérêt ordinaire

542 billions de dollars

Selon les dernières statistiques, l'encours notionnel des swaps de taux d'intérêt négociés hors cote.

Échange de devises avec Vanilla Plain

L’échange de devise «plain vanilla» implique l’échange de paiements de principal et d’intérêts fixes sur un prêt dans une devise contre des paiements de principal et d’intérêts fixes sur un prêt similaire dans une autre devise. Contrairement à un swap de taux d’intérêt, les parties à un swap de devises échangent les montants en principal au début et à la fin du swap. Les deux montants en capital spécifiés sont définis de manière à être approximativement égaux, compte tenu du taux de change en vigueur au moment du swap.

Par exemple, la société C, société américaine, et la société D, société européenne, concluent un swap de devises d'une durée de cinq ans d'un montant de 50 millions de dollars. Supposons que le taux de change à l'époque était de 1, 25 dollar par euro (par exemple, le dollar valait 0, 80 euro). Premièrement, les entreprises échangeront leurs dirigeants. La société C paie donc 50 millions de dollars et la société D, 40 millions d’euros. Cela répond aux besoins de chaque entreprise en fonds libellés dans une autre devise (ce qui explique le swap).

Schéma 2: flux de trésorerie pour un échange de devise simple vanille, étape 1

Comme pour les swaps de taux d’intérêt, les parties compenseront leurs paiements au taux de change alors en vigueur. Si, à la marque d'un an, le taux de change est de 1, 40 USD par euro, le paiement de la société C est égal à 1 960 000 USD et le paiement de la société D serait de 4 125 000 USD. En pratique, la société D paierait la différence nette de 2 165 000 $ (4 125 000 $ à 1 960 000 $) à la société C.Ensuite, à des intervalles spécifiés dans l'accord de swap, les parties échangeront les paiements d'intérêts sur leurs montants en principal respectifs. Pour simplifier les choses, supposons qu’ils effectuent ces paiements chaque année, à compter d’un an à compter de l’échange de capital. La société C ayant emprunté des euros, elle doit payer des intérêts en euros calculés sur la base d’un taux d’intérêt en euros. De même, la société D, qui a emprunté des dollars, paiera des intérêts en dollars, basés sur un taux d’intérêt en dollars. Pour cet exemple, supposons que le taux d'intérêt convenu en dollars soit de 8, 25% et que le taux d'intérêt en euros soit de 3, 5%. Ainsi, chaque année, la société C verse 40 000 000 euros * 3, 50% = 1 400 000 euros à la société D. La société D versera 50 000 000 $ CA à la société * 8, 25% = 4 125 000 $.

Figure 3: Flux de trésorerie pour un swap de devises à la vanille, étape 2

Enfin, à la fin du swap (généralement aussi la date du paiement final des intérêts), les parties échangent les montants en capital initiaux. Ces paiements de principal ne sont pas affectés par les taux de change du moment.

Schéma 4: flux de trésorerie pour un échange de devise simple vanille, étape 3

Qui utiliserait un échange ">

Les motivations pour utiliser des contrats de swap tombent dans deux catégories de base: les besoins commerciaux et les avantages comparatifs. Les activités commerciales normales de certaines entreprises entraînent certains types d’expositions aux taux d’intérêt ou aux devises que les swaps peuvent atténuer. Par exemple, considérons une banque qui paie un taux d’intérêt variable sur les dépôts (par exemple, les passifs) et gagne un taux d’intérêt fixe sur les prêts (par exemple, les actifs). Cette inadéquation entre les actifs et les passifs peut causer d’énormes difficultés. La banque pourrait utiliser un swap à salaire fixe (payer un taux fixe et recevoir un taux variable) pour convertir ses actifs à taux fixe en actifs à taux variable, ce qui correspondrait bien à ses passifs à taux variable.

Certaines entreprises ont un avantage comparatif dans l’acquisition de certains types de financement. Cependant, cet avantage comparatif peut ne pas correspondre au type de financement souhaité. Dans ce cas, la société peut acquérir le financement pour lequel elle a un avantage comparatif, puis utiliser un swap pour le convertir au type de financement souhaité.

Prenons l'exemple d'une société américaine bien connue qui souhaite étendre ses activités en Europe, où elle est moins connue. Elle bénéficiera probablement de conditions de financement plus favorables aux États-Unis. En recourant à un swap de devises, l'entreprise dispose des euros nécessaires pour financer son expansion.

Pour sortir d'un contrat de swap, vous pouvez soit racheter la contrepartie, entrer un swap compensatoire, le vendre à quelqu'un d'autre ou utiliser un swaption.

Sortie d'un accord de swap

Parfois, l’une des parties au swap doit quitter le swap avant la date de résiliation convenue. Cela ressemble à un investisseur qui vend des contrats à terme standardisés ou des contrats d’options négociés en bourse avant leur expiration. Il y a quatre façons de faire cela:

1. Rachat de la contrepartie: tout comme un contrat d'option ou un contrat à terme standardisé, un swap a une valeur de marché calculable. Une partie peut alors résilier le contrat en payant à l'autre cette valeur de marché. Toutefois, il ne s’agit pas d’une fonctionnalité automatique. Par conséquent, cela doit être spécifié à l’avance dans le contrat de swaps ou la partie qui souhaite sortir doit obtenir le consentement de la contrepartie.

2. Entrez un swap compensatoire: par exemple, la société A de l'exemple de swap de taux d'intérêt ci-dessus pourrait conclure un second swap, recevant cette fois un taux fixe et payant un taux variable.

3. Vendre le swap à quelqu'un d'autre: les swaps ayant une valeur calculable, une partie peut vendre le contrat à un tiers. Comme pour la stratégie 1, cela nécessite l'autorisation de la contrepartie.

4. Utilisez un swaption : un swaption est une option sur un swap. L'achat d'une swaption permettrait à une partie d'établir, sans toutefois conclure, un échange potentiellement compensatoire au moment de l'exécution de l'échange d'origine. Cela réduirait certains des risques de marché associés à la stratégie 2.