Les investisseurs peuvent-ils avoir confiance dans le ratio P / E?

Initialement popularisé par l'investisseur de valeur légendaire Benjamin Graham (l'un des mentors de Warren Buffett), peu de statistiques du marché boursier se sont multipliées à la faveur du ratio P / E. Les ratios prix / bénéfice servent à évaluer l'attractivité relative d'un investissement potentiel. Le ratio P / E de suivi utilise le cours actuel de l'action et se divise par le bénéfice total par action (EPS) des 12 derniers mois. Le P / E à terme utilise le cours actuel de l'action et divise par le BPA prévu pour la période à venir. Le nombre obtenu peut donner un aperçu de la valeur d'un investissement, même si la clarté d'une vue reste à débattre.

Qu'est-ce qu'un bon ratio P / E?

Dans son livre "Security Analysis", publié pour la première fois en 1934, Graham suggère qu'un ratio P / E de 16 "est un prix aussi élevé que celui pouvant être payé pour un achat d'investissement en actions ordinaires".

Cela signifie-t-il que tous les 16 ans ont la même valeur? Non.

"Cela ne signifie pas que toutes les actions ordinaires ayant les mêmes gains moyens devraient avoir la même valeur", a expliqué Graham. "L'investisseur en actions ordinaires accordera convenablement une évaluation plus libérale à ceux dont les bénéfices actuels sont supérieurs à la moyenne ou que l'on peut raisonnablement considérer comme possédant des perspectives meilleures que la moyenne."

Pour Graham, les ratios C / B n’étaient pas une mesure absolue de la valeur, mais plutôt un moyen d’établir une "limite supérieure modérée" qu’il jugeait cruciale pour "rester dans les limites d’une évaluation conservatrice". Il était également conscient du fait que différentes industries négocient à des multiples différents en fonction de leur potentiel de croissance réel ou perçu.

Comment un "bon" ratio P / E a changé au fil du temps

Bien entendu, cette limite supérieure modérée a pratiquement été abandonnée environ 20 ans après le décès de Graham, lorsque les investisseurs ont afflué pour acheter toute émission se terminant par «.com». Certaines de ces sociétés affichaient le meilleur ratio P / E en notation scientifique. Même avant la folie des dotcoms, cependant, certains pensaient que comparer le prix d’une action à ses bénéfices était, au mieux, à courte vue et inutile au pire.

Le rapport P / E est-il exact?

Ce n’est pas toujours le cas, comme l’affirme William J. O'Neill, fondateur du Investor's Business Daily, dans son livre de 1988 "How to Make Money in Stocks". Il a conclu que "contrairement à la croyance de la plupart des investisseurs, les ratios P ​​/ E n'étaient pas un facteur pertinent dans l'évolution des prix".

Pour démontrer son point de vue, O'Neill a cité des recherches menées de 1953 à 1988 qui montraient que le ratio P / E moyen des actions les plus performantes juste avant leur explosion boursière était de 20, tandis que le ratio P / E de Dow pour la même période. moyenne de 15. En d'autres termes, selon les normes de Graham, ces stocks, qui allaient bientôt devenir une superstar, étaient surévalués.

Est-ce que P / E revient aux normes de l'industrie?

En théorie, les actions négociées à des multiples élevés vont éventuellement revenir à la norme du secteur - et inversement pour les émissions affichant des valorisations inférieures basées sur les bénéfices. Pourtant, à divers moments de l’histoire, il existe des divergences majeures entre la théorie et la pratique, les stocks à hauts P / E continuant de grimper en flèche alors que leurs homologues moins chers restaient enracinés, comme l’a observé O'Neill. En revanche, l'inverse s'est maintenu pendant d'autres périodes, ce qui conforte le processus d'investissement de Ben Graham.

De plus, au cours des 20 dernières années, les ratios P ​​/ E dans leur ensemble ont progressivement augmenté, en dépit du fait que le marché boursier n’a pas été aussi volatil que par le passé. À l'aide des données présentées par le professeur de l'Université Yale, Robert Shiller, dans son livre "Exubérance irrationnelle", publié en 2000, le ratio cours / bénéfice de l'indice S & P 500 avait atteint des sommets historiques entre la fin de 2008 et le troisième trimestre de 2009. L'indice a affiché une augmentation remarquable de 38% au cours de la même période, malgré des ratios d’investissement anormalement élevés.

Tableau: Ratios P ​​/ E médians de l'indice S & P 500

Source: Schiller, Robert. "Exubérance irrationnelle" [Princeton University Press 2000, Broadway Books 2001, 2e éd., 2005]

Le rapport P / E peut-il être ajusté?

O'Neill a-t-il raison de supposer que les ratios P ​​/ E n'ont aucune valeur prédictive? Ou que, dans l'économie actuelle axée sur la technologie, les ratios sont passés? Pas nécessairement. De nombreux experts affirment que pour utiliser efficacement les ratios P ​​/ E, il est essentiel de les examiner sur de plus longues périodes tout en intégrant des données prospectives telles que les estimations de bénéfices et le climat économique général.

Les ratios PEG constituent un moyen simple d'y parvenir. Conçu à la mode par le célèbre gestionnaire financier Peter Lynch, les ratios PEG sont similaires aux ratios P ​​/ E, mais sont divisés par la croissance annuelle du BPA afin de standardiser la métrique. Par exemple, si une entreprise a un P / E de 10 et un taux de croissance de 5%, son ratio PEG serait de 10/5 = 2. La raison d'être des ratios PEG est que des perspectives de croissance plus élevées justifient un ratio P / E plus élevé. Par conséquent, si le ratio P / E est le même pour deux sociétés, celle qui a un taux de croissance plus élevé, c’est-à-dire un ratio PEG plus faible, est meilleure car elle coûte moins cher par unité de croissance. "One Up on Wall Street" (première publication en 1989), écrivait Lynch, "le ratio P / E de toute entreprise offrant des prix équitables sera égal à son taux de croissance".

Les analystes fondamentaux aiment toujours les P / E

Les personnes qui suivent une approche fondamentale de l’analyse fondamentale en matière d’investissement continuent de penser que le ratio cours / bénéfice est très utile, citant la bulle technologique comme un excellent exemple du désordre délicat dans lequel les investisseurs peuvent se trouver quand ils ne tiennent pas compte des bénéfices et des cours.

Points clés à prendre en compte à propos de la P / E

1. Il est préférable de comparer les ratios P ​​/ E dans un secteur spécifique. Cela aide à garantir que la performance cours-bénéfice ne soit pas simplement un produit de l'environnement de l'action.

2. Méfiez-vous des actions affichant un ratio P / E élevé pendant un boom économique. Le vieil adage selon lequel "une marée montante soulève tous les bateaux" s'applique sans conteste aux actions - même à de nombreuses mauvaises - il est donc sage de se méfier de tout mouvement de prix à la hausse qui n'est pas étayé par une raison logique sous-jacente en dehors du climat économique général .

3. Méfiez-vous également des actions à faible ratio P / E qui semblent perdre de leur prestige ou de leur pertinence. Ces dernières années, les investisseurs ont été confrontés à un certain nombre de sociétés auparavant solides. Dans ces cas, il est insensé de penser que le prix augmentera comme par magie pour égaler les revenus et augmenter le ratio P / E du titre à un niveau conforme à la norme de l'industrie. Il est beaucoup plus probable que toute augmentation de P / E sera le résultat direct de la baisse des bénéfices, ce qui n’est pas le "rebond" P / E recherché par les investisseurs.

Le résultat final

Bien que les investisseurs soient probablement avisés de se méfier des ratios P ​​/ E, il est tout aussi prudent de garder cette appréhension dans son contexte. Bien que les ratios P ​​/ E ne soient pas l'outil de pronostic magique que certains pensaient être, ils peuvent toujours être utiles s'ils sont utilisés correctement. N'oubliez pas de comparer les ratios P ​​/ E au sein d'un seul secteur et, même si un ratio particulièrement élevé ou faible peut ne pas être synonyme de catastrophe, c'est un signe à considérer.