L'effondrement de Lehman Brothers: une étude de cas

Le 15 septembre 2008, Lehman Brothers a déclaré faillite. Ce nom peut évoquer des images que des millions de personnes ont vu pour la première fois dans les actualités: Des centaines d’employés, pour la plupart vêtus de tailleur-costard, quittent les bureaux mondiaux de la banque une par une avec des boîtes de banquiers à la main. C'était un sombre rappel que rien n'est éternel, même dans la richesse des mondes financier et d'investissement.

Avec 639 milliards USD d'actifs et 619 milliards USD de dettes, le dépôt de bilan de Lehman est le plus important de l'histoire, ses actifs dépassant de loin ceux des géants de la faillite tels que WorldCom et Enron. Au moment de son effondrement, Lehman était la quatrième banque d'investissement américaine en importance avec 25 000 employés dans le monde.

La disparition de Lehman en a également fait la plus grande victime de la crise financière provoquée par les prêts hypothécaires à risque aux États-Unis, qui a balayé les marchés financiers mondiaux en 2008. L'effondrement de Lehman a été un événement marquant qui a considérablement intensifié la crise de 2008 et contribué à l'érosion de près de 10 000 milliards de dollars des marchés. capitalisation des marchés boursiers mondiaux en octobre 2008 - la plus forte baisse mensuelle jamais enregistrée à l'époque.

Dans cet article, nous examinons ce qui est arrivé à la faillite de la banque.

Points clés à retenir

• Lehman Brothers a connu des débuts modestes en tant que magasin de marchandises sèches, mais a fini par se diversifier dans le négoce de matières premières et les services de courtage.
• La société a survécu à de nombreuses difficultés mais a finalement été réduite à néant par l'effondrement du marché des prêts hypothécaires à risque.
• Lehman s'est d'abord lancé dans les titres adossés à des créances hypothécaires et les CDO au début des années 2000 avant de faire l'acquisition de cinq prêteurs hypothécaires.
• La société a enregistré plusieurs pertes consécutives et son cours de bourse a chuté.
• Lehman a déposé le bilan de la faillite le 15 septembre 2008 avec un actif de 639 milliards de dollars et une dette de 619 milliards de dollars.

Histoire de Lehman Brothers

Lehman Brothers avait des origines modestes, ses racines remontant à un petit magasin général fondé par l'immigré allemand Henry Lehman à Montgomery, Alabama, en 1844. En 1850, Henry Lehman et ses frères, Emanuel et Mayer, fondèrent Lehman Brothers. La société est passée de la vente de marchandises sèches au commerce du coton. Après le décès d'Henry, les autres frères Lehman ont élargi leur champ d'activité aux services de négoce et de courtage de matières premières.

Alors que l'économie américaine devenait une puissance internationale, l'entreprise a prospéré au cours des décennies suivantes. Mais Lehman a toujours dû faire face à de nombreux défis au fil des ans. La société a survécu à toutes: faillites ferroviaires du XIXe siècle, crise de la Grande Dépression des années 1930, deux guerres mondiales, pénurie de capital lorsqu'elle a été créée par American Express (AXP) en 1994 dans le cadre d'un premier appel public à l'épargne (PAPE), l'effondrement de la gestion des capitaux à long terme et le défaut de paiement de la dette russe de 1998.

Malgré sa capacité à survivre aux catastrophes passées, l'effondrement du marché immobilier américain a finalement mis Lehman à genoux, alors que sa fuite en avant sur le marché des prêts hypothécaires à risque s'est avérée être une étape désastreuse.

Le premier coupable

La société, ainsi que de nombreuses autres sociétés financières, s'est diversifiée vers les titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) et autres titres de créance garantis (CDO) en 2003 et 2004. Avec le boom immobilier américain - lire: bulle - en bonne voie, Lehman a acquis cinq prêts hypothécaires les prêteurs, notamment les prêteurs à risque BNC Mortgage et Aurora Loan Services, spécialisé dans les prêts Alt-A. Celles-ci ont été faites aux emprunteurs sans documentation complète.

Au début, les acquisitions de Lehman semblaient prémonitoires. Les revenus record des activités immobilières de Lehman ont permis une augmentation de 56% des revenus de la division des marchés des capitaux entre 2004 et 2006, soit un taux de croissance plus rapide que celui des autres activités de banque d'investissement ou de gestion d'actifs. La société a titrisé des emprunts hypothécaires de 146 milliards de dollars en 2006, soit une augmentation de 10% par rapport à 2005. Lehman a enregistré des bénéfices record de 2005 à 2007. En 2007, la société a dégagé un bénéfice net record de 4, 2 milliards de dollars sur des revenus de 19, 3 milliards de dollars.

Le mauvais calcul colossal

En février 2007, le titre a atteint un record de 86, 18 dollars, donnant à Lehman une capitalisation boursière de près de 60 milliards de dollars. Mais dès le premier trimestre de 2007, les fissures sur le marché immobilier américain devenaient déjà évidentes. Les défauts de paiement sur les prêts hypothécaires à risque ont commencé à atteindre leur plus haut niveau en sept ans. Le 14 mars 2007, un jour après que l'action ait connu sa plus forte chute en cinq ans, craignant que la hausse des défauts n'affecte la rentabilité de Lehman, la société a enregistré un chiffre d'affaires et un bénéfice record pour son premier trimestre fiscal.

Lors de la conférence téléphonique post-bénéfice de la société, le directeur financier de Lehman a déclaré que les risques posés par la hausse des impayés de maisons étaient bien maîtrisés et auraient peu d'incidence sur les résultats de la société. Il a également déclaré qu'il ne prévoyait pas que des problèmes sur le marché des subprimes s'étendent au reste du marché de l'immobilier ou nuisent à l'économie américaine.

Le début de la fin

Les actions de Lehman ont fortement chuté lorsque la crise du crédit a éclaté en août 2007 avec la faillite de deux hedge funds Bear Stearns. Au cours de ce mois, la société a supprimé 2 500 emplois liés au crédit hypothécaire et fermé son unité BNC. Elle a également fermé les bureaux du prêteur Alt-A Aurora dans trois États. Même si la correction du marché immobilier américain a pris de l'ampleur, Lehman a continué d'être un acteur majeur sur le marché hypothécaire.

En 2007, Lehman a souscrit plus de titres adossés à des créances hypothécaires que toute autre société, constituant ainsi un portefeuille de 85 milliards de dollars, soit quatre fois ses capitaux propres. Au quatrième trimestre de 2007, l'action de Lehman a rebondi, alors que les marchés boursiers mondiaux atteignaient de nouveaux sommets et que les prix des actifs à revenu fixe affichaient un rebond temporaire. Toutefois, l’entreprise n’a pas saisi l’opportunité de réduire son portefeuille de prêts hypothécaires, qui, rétrospectivement, s’avérerait être sa dernière chance.

Hurlant vers l'échec

Le niveau d'endettement élevé de Lehman - le ratio de l'actif total sur les capitaux propres - s'élevait à 31 en 2007, et son immense portefeuille de titres hypothécaires le rendait de plus en plus vulnérable face à la détérioration des conditions du marché. Le 17 mars 2008, à la suite du quasi-effondrement de Bear Stearns, le deuxième plus important souscripteur de titres adossés à des créances hypothécaires, le titre de Lehman a chuté de 48%, craignant que ce ne soit la prochaine entreprise en faillite de Wall Street.

La confiance dans la société a repris dans une certaine mesure en avril, après avoir levé 4 milliards de dollars grâce à une émission d’actions privilégiées convertibles en actions Lehman moyennant une prime de 32% par rapport à son prix de l’époque. Toutefois, le titre a repris son déclin, les gestionnaires de fonds de couverture ayant commencé à remettre en question l'évaluation du portefeuille de prêts hypothécaires de Lehman.

Le 9 juin, Lehman a annoncé une perte de 2, 8 milliards de dollars au deuxième trimestre, sa première perte depuis sa scission par American Express, et a annoncé la levée de 6 milliards de dollars supplémentaires d'investisseurs. La firme a également annoncé avoir porté son pool de liquidités à environ 45 milliards de dollars, réduit son actif brut de 147 milliards, réduit son exposition aux prêts hypothécaires résidentiels et commerciaux de 20% et réduit son endettement d'un facteur 32 à environ 25.

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Trop peu, trop tard

Ces mesures étaient perçues comme étant trop peu nombreuses et trop tardives. Au cours de l'été, la direction de Lehman a fait des ouvertures infructueuses à plusieurs partenaires potentiels. Le titre a plongé de 77% au cours de la première semaine de septembre 2008, alors que les marchés boursiers étaient en chute libre, alors que les investisseurs remettaient en cause le plan du chef de la direction, Richard Fuld, de maintenir son indépendance en vendant une partie de son unité de gestion d'actifs et en cédant des actifs immobiliers commerciaux. Les espoirs d'une prise de participation de la Banque coréenne de développement dans Lehman ont été anéantis le 9 septembre, alors que la banque d'État sud-coréenne avait suspendu les négociations.

La nouvelle a été un coup fatal pour Lehman, entraînant une chute de 45% du titre et une hausse de 66% des swaps sur défaillance de crédit (CDS) sur la dette de la société. Les clients de la société de fonds de couverture ont commencé à se retirer, tandis que ses créanciers à court terme ont coupé leurs lignes de crédit. Le 10 septembre, Lehman a annoncé à l'avance des résultats lamentables au troisième trimestre, soulignant la fragilité de sa situation financière.

La société a enregistré une perte de 3, 9 milliards de dollars, y compris une réduction de valeur de 5, 6 milliards de dollars, et a également annoncé une restructuration stratégique radicale de ses activités. Le même jour, Moody's Investor Service a annoncé qu'il révisait les notations de crédit de Lehman. Il a également indiqué que Lehman devrait céder une participation majoritaire à un partenaire stratégique pour éviter une dégradation de sa notation. Ces développements ont entraîné une chute de 42% du stock le 11 septembre.

Avec seulement 1 milliard de dollars en espèces à la fin de cette semaine, Lehman manquait rapidement de temps. Les efforts ultimes du week-end du 13 septembre entre Lehman, Barclays PLC et Bank of America (BAC), réputés avoir facilité la prise de contrôle de Lehman, ont été infructueux. Le lundi 15 septembre, Lehman a déclaré faillite, ce qui a provoqué une chute du titre de 93% par rapport à sa clôture précédente le 12 septembre.

Lehman stock a plongé de 93% entre la clôture des marchés le 12 septembre 2008 et le jour de la faillite.

Où sont-ils maintenant?

Vous vous demandez probablement où sont quelques-uns des personnages clés de Lehman. L'ancien président et chef de la direction, Richard Fuld, dirige maintenant Matrix Private Capital Group, une entreprise qu'il a créée en 2016 après la faillite de Lehman. La société est une société de gestion d’actifs qui fournit des services à des particuliers fortunés. Fuld a vendu un appartement à New York, ainsi qu'une collection d'art qu'il possédait. Il critique encore assez le gouvernement américain pour ne pas avoir sauvé Lehman Brothers comme il l'a fait avec les autres banques. À l'époque, les responsables ont déclaré que la banque était beaucoup plus faible que ses pairs et que le gouvernement n'était pas en mesure de trouver un acheteur pour Lehman.

Erin Callan Montella était dans la quarantaine quand elle a assumé le rôle de directeur financier (CFO) de Lehman. Elle a démissionné de la banque en juin 2008, peu après que celle-ci a annoncé sa perte au deuxième trimestre. Elle a fait un court séjour au Credit Suisse en travaillant avec des hedge funds. Elle a décidé de quitter complètement le monde de la finance en 2009. Mantella a écrit le livre "Un cercle complet: un mémoire de penchant trop loin et de retour en arrière" au sujet de ses expériences avant de se retirer du monde des affaires.

Le résultat final

L'effondrement de Lehman a frappé les marchés financiers mondiaux pendant des semaines, compte tenu de la taille de la société et de son statut d'acteur majeur aux États-Unis et à l'échelle internationale. Beaucoup ont mis en doute la décision du gouvernement américain de laisser Lehman échouer, comparé à son soutien tacite à Bear Stearns, acquis par JPMorgan Chase (JPM) en mars 2008. La faillite de Lehman a entraîné l'effacement de plus de 46 milliards de dollars de sa valeur marchande. Son effondrement a également servi de catalyseur à l’achat de Merrill Lynch par Bank of America dans le cadre d’un accord d’urgence annoncé le 15 septembre.