Fama et le modèle français à trois facteurs
Le modèle à trois facteurs Fama et French (ou le modèle français Fama) est un modèle de tarification des actifs développé en 1992 qui étend le modèle de valorisation des actifs immobilisés (CAPM) en ajoutant des facteurs de risque de taille et de valeur au facteur de risque de marché dans CAPM. Ce modèle tient compte du fait que les actions de valeur et les actions à petite capitalisation surperforment régulièrement les marchés. En incluant ces deux facteurs supplémentaires, le modèle s'ajuste à cette tendance surperformante, ce qui devrait en faire un meilleur outil d'évaluation des performances du gestionnaire.
Points clés à retenir
- Le modèle français à 3 facteurs de Fama est un modèle d'évaluation des actifs qui étend le modèle d'évaluation des immobilisations en ajoutant des facteurs de risque de taille et de risque de valeur aux facteurs de risque de marché.
- Le modèle a été développé par les lauréats du prix Nobel Eugene Fama et son collègue Kenneth French dans les années 1990.
- Le modèle résulte essentiellement d’une régression économétrique des cours historiques des actions.
La formule pour le modèle français Fama est:
Où:
- R c'est le rendement total d'une action ou d'un portefeuille, i au temps t;
- R ft est le taux de rendement sans risque au temps t;
- R Mt est le rendement total du portefeuille de marché au temps tl
- R it - R ft représente le rendement excédentaire attendu;
- R Mt - R ft est le rendement excédentaire du portefeuille de marché (indice);
- SMB t est la prime à la taille (petit moins grand); et
- HML t est la prime de valeur (haute moins basse).
- β 1, 2, 3 se rapportent aux coefficients factoriels.
Fama et le modèle français à trois facteurs
Comment fonctionne le modèle français Fama
Eugene Fama, lauréat du prix Nobel, et Kenneth French, chercheur, anciens professeurs de la Booth School of Business de l'Université de Chicago, ont tenté de mieux mesurer les rendements du marché et ont découvert, grâce à la recherche, que les actions de valeur surperformaient les actions de croissance. De même, les actions à petite capitalisation ont tendance à surperformer les actions à grande capitalisation. En tant qu'outil d'évaluation, la performance des portefeuilles comportant un grand nombre d'actions de petite capitalisation ou de valeur serait inférieure au résultat du modèle CAPM, car le modèle à trois facteurs ajuste à la baisse les performances observées des actions de petite capitalisation et de valeur.
Le modèle français et Fama repose sur trois facteurs: la taille des entreprises, la valeur comptable de la livre au marché et le rendement excédentaire du marché. En d'autres termes, les trois facteurs utilisés sont SMB (petit moins grand), HML (haut moins fort) et le rendement du portefeuille moins le taux de rendement sans risque. Les PME représentent des sociétés cotées en bourse ayant une petite capitalisation boursière générant des rendements plus élevés, tandis que HML comptabilise des actions de valeur présentant des ratios livre / marché élevés générant des rendements plus élevés par rapport au marché.
On s'interroge beaucoup sur la question de savoir si la tendance à la surperformance est due à l'efficacité du marché ou à son inefficacité. À l'appui de l'efficacité du marché, la surperformance s'explique généralement par l'excès de risque auquel sont exposées les actions de valeur et les sociétés à petite capitalisation en raison de leur coût du capital plus élevé et de leur risque commercial plus élevé. À l'appui de l'inefficacité du marché, la surperformance s'explique par le fait que les acteurs du marché ont mal évalué la valeur de ces sociétés, ce qui fournit le rendement excédentaire à long terme à mesure que la valeur est ajustée. Les investisseurs qui souscrivent au corpus de preuves fourni par l’hypothèse d’efficacité des marchés (EMH) sont plus susceptibles d’être d’accord avec le côté efficacité.
Ce que le modèle français Fama signifie pour les investisseurs
Fama et French ont souligné que les investisseurs devaient être en mesure de surmonter la volatilité supplémentaire à court terme et la sous-performance périodique pouvant survenir à court terme. Les investisseurs ayant un horizon à long terme de 15 ans ou plus seront récompensés pour les pertes subies à court terme. À l'aide de milliers de portefeuilles d'actions aléatoires, Fama et French ont mené des études pour tester leur modèle et ont montré que, lorsque les facteurs de taille et de valeur sont combinés au facteur bêta, ils pourraient expliquer jusqu'à 95% du rendement d'un portefeuille d'actions diversifié.
Compte tenu de leur capacité à expliquer 95% du rendement d'un portefeuille par rapport au marché dans son ensemble, les investisseurs peuvent construire un portefeuille dans lequel ils obtiennent un rendement moyen attendu en fonction des risques relatifs qu'ils assument dans leurs portefeuilles. Les principaux facteurs de rendement attendus sont la sensibilité au marché, la sensibilité à la taille et la sensibilité à la valeur des actions, telles que mesurées par le ratio de la valeur comptable. Tout rendement moyen supplémentaire attendu peut être attribué à un risque non coté ou non systématique.
Le modèle à cinq facteurs de Fama et French
Les chercheurs ont élargi le modèle à trois facteurs ces dernières années pour inclure d'autres facteurs. Celles-ci incluent, entre autres, "momentum", "qualité" et "faible volatilité". En 2014, Fama et French ont adapté leur modèle pour inclure cinq facteurs. Outre les trois facteurs initiaux, le nouveau modèle ajoute le concept selon lequel les entreprises qui publient des bénéfices futurs plus élevés ont des rendements plus élevés sur le marché boursier, un facteur appelé rentabilité. Le cinquième facteur, appelé investissement, concerne le concept d'investissement interne et de rendement, ce qui suggère que les entreprises qui gèrent leurs bénéfices vers des projets de croissance majeurs risquent de subir des pertes sur le marché boursier.
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