Arbitrage à revenu fixe
L'arbitrage sur titres à revenu fixe est une stratégie de placement visant à tirer profit des différences de prix entre diverses obligations et autres titres à taux d'intérêt. Lorsqu'il utilise une stratégie d'arbitrage à revenu fixe, l'investisseur assume des positions opposées sur le marché afin de tirer parti des faibles écarts de prix tout en limitant le risque de taux d'intérêt. L'arbitrage sur titres à revenu fixe est une stratégie neutre sur le marché, ce qui signifie qu'il est conçu pour réaliser des bénéfices, que le marché obligataire global ait tendance à augmenter ou à diminuer.
Points clés à retenir
- L'arbitrage sur titres à revenu fixe vise à tirer profit des différences de prix temporaires pouvant survenir dans les obligations et autres titres à taux d'intérêt.
- Le marché des titres à revenu fixe est tellement varié que de nombreux titres similaires peuvent présenter des différences de prix inattendues, mais rien ne garantit que ces différences disparaîtront.
- Ce type d'arbitrage peut être risqué à moins que les problèmes soient extrêmement similaires.
- Les opportunités d'arbitrage sont très rares.
Comprendre l'arbitrage à revenu fixe
L’arbitrage sur titres à revenu fixe est principalement utilisé par les fonds de couverture et les banques d’investissement. Ces fonds surveillent une gamme d’instruments à revenu fixe, notamment des titres adossés à des créances hypothécaires (MBS), des obligations d’État, des obligations de sociétés, des obligations municipales et même des instruments plus complexes tels que les contrats d'échange sur risque de crédit (CDS). Lorsqu'il y a des signes de mauvaise évaluation de prix dans des problèmes identiques ou similaires, les fonds d'arbitrage à revenu fixe prennent des positions longues et courtes à effet de levier pour générer des bénéfices lorsque les prix sont corrigés sur le marché.
La stratégie inclut une position courte sur la question qui semble trop chère et une position longue sur le titre sous-évalué. On s’attend à ce que l’écart entre ces prix se resserre et que, même si les deux montent ou descendent, ils devraient se rapprocher relativement les uns des autres.
Les deux principaux défis de cette stratégie comprennent, d’une part, la nécessité que ces titres soient suffisamment liquides et, d’autre part, que les titres à revenu fixe choisis pour l’arbitrage présentent un caractère suffisamment similaire. Sans ces deux conditions, les traders auront du mal à tirer profit d'un rétrécissement opportun de la différence de prix.
Arbitrage de titres à revenu fixe et arbitrage de swap-spread
Certaines des stratégies qualifiées d'arbitrage dans les communications occasionnelles dans les communications occasionnelles risquent de ne pas correspondre à la définition d'un métier d'arbitrage pur, qui vise à exploiter un commerce presque sans risque fondé sur de simples différences mathématiques. Pour la plupart, de telles opportunités d'arbitrage pur sont extrêmement rares. Une forme plus courante d'arbitrage sur titres à revenu fixe, appelée ainsi, met l'accent sur les défauts d'alignement des prix temporaires qui se produisent naturellement dans tout système de marché.
Un exemple courant de stratégie d'arbitrage sur titres à revenu fixe qui ne correspond pas au modèle d'un arbitrage pur est l'arbitrage swap-spread. Dans cette transaction, l’investisseur prend des positions dans un swap de taux d’intérêt, une obligation du Trésor et un taux de mise en pension sur la différence entre l’écart de swap - l’écart entre le taux de swap fixe et le taux du coupon du bon du Trésor par - et le spread flottant, qui correspond à la différence entre le taux interbancaire offert à Londres (LIBOR) et le taux repo. Si les deux taux convergent ou même s’éloignent de leurs tendances historiques, l’arbitre prend alors des pertes qui sont amplifiées par l’effet de levier utilisé pour créer le trade.
Arbitrage sur titres à revenu fixe et gestion du capital à long terme
Même les transactions d'arbitrage à revenu fixe les plus simples comportent des risques. Selon le type de titre à revenu fixe, le risque d'erreur sur les prix du marché dépend en grande partie du modèle utilisé pour évaluer les instruments. Les modèles, en particulier ceux qui traitent d'obligations émises par des entreprises et des économies en développement, peuvent être erronés et ils l'ont été par le passé. De nombreux investisseurs se souviennent encore de l'implosion de la gestion du capital à long terme (LTCM), un fonds de premier plan dans la pratique de l'arbitrage à revenu fixe. Cette association avec LTCM explique la réputation de la stratégie en matière de collecte de pièces de rechange devant un rouleau compresseur: les rendements sont faibles et les risques peuvent être énormes.
Arbitrage à revenu fixe et investisseurs institutionnels
Les revenus générés par la réduction de ces écarts de prix étant minimes, l’arbitrage sur titres à revenu fixe est une stratégie pour les investisseurs institutionnels bien capitalisés. Les montants de levier impliqués pour rendre les transactions significatives ne sont pas disponibles pour les investisseurs individuels. Les fonds qui ont recours à l'arbitrage sur titres à revenu fixe considèrent généralement cette stratégie comme une stratégie de préservation du capital. Outre le capital nécessaire pour réaliser un arbitrage sur titres à revenu fixe, quiconque tente ce type d'investissement est confronté à un autre obstacle. Au fur et à mesure que davantage de capitaux sont consacrés à la recherche et à l’arbitrage des arbitrages sur titres à revenu fixe, les opportunités deviennent plus difficiles à trouver, de moindre ampleur et de plus courte durée. Cependant, le marché maintient rarement un niveau optimal de placement pendant longtemps, de sorte que l'arbitrage sur les titres à revenu fixe oscille entre les périodes où il est sous-utilisé et très rentable pour être surutilisé et à peine rentable.
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