Gestion du risque de la dette souveraine

La dette souveraine est l'une des classes d'actifs les plus anciennes au monde. Les gouvernements nationaux émettent des obligations depuis des siècles. Les risques sont donc bien connus. De nos jours, la dette souveraine constitue une partie importante de nombreux portefeuilles d’investissements institutionnels et elle est également de plus en plus prisée par les investisseurs individuels. Cet article examine les risques de la dette souveraine et explique les techniques que les investisseurs peuvent utiliser pour investir sur ce marché en toute sécurité.

POINTS CLÉS À RETENIR

• Un pays dont la croissance économique est négative, le fardeau de la dette élevé, la devise faible, la faible capacité de perception des impôts et les données démographiques défavorables peut ne pas être en mesure de rembourser sa dette.
• Un gouvernement peut décider de ne pas rembourser sa dette, même s'il en a la capacité.
• Les notations de crédit des pays sont un bon point de départ pour étudier le risque de la dette souveraine.
• La diversification est l’autre principal outil de protection contre le risque de crédit souverain.
• Les fonds communs de placement et les fonds négociés en bourse sont des options attrayantes pour investir dans la dette souveraine.

Types de dette souveraine

La dette souveraine peut être divisée en deux grandes catégories. Les obligations émises par des économies développées, telles que l'Allemagne, la Suisse ou le Canada, ont généralement des cotes de crédit très élevées. Ils sont considérés comme extrêmement sûrs et offrent des rendements relativement faibles.

Les obligations des pays émergents émises par les pays en développement constituent la deuxième grande catégorie de la dette souveraine. Ces obligations ont souvent une cote de crédit inférieure à celle de la dette des pays développés, et elles peuvent même être considérées comme des cochonneries. Parce que les investisseurs les perçoivent comme risquées, les obligations des marchés émergents offrent souvent des rendements plus élevés.

Les bons du Trésor américains sont techniquement des obligations souveraines, mais cet article se concentre sur l’évaluation des obligations souveraines d’émetteurs autres que les États-Unis.

Facteurs généraux du risque de la dette souveraine

La capacité de payer

La capacité de payer d'un gouvernement dépend de sa position économique. Un pays ayant une forte croissance économique, un fardeau de la dette maîtrisable, une monnaie stable, un recouvrement effectif des impôts et une démographie favorable aura probablement la capacité de rembourser sa dette. Cette capacité se traduira généralement par une cote de crédit élevée par les principales agences de notation. Un pays dont la croissance économique est négative, le fardeau de la dette élevé, la devise faible, la faible capacité de perception des impôts et les données démographiques défavorables peut ne pas être en mesure de rembourser sa dette.

Volonté de payer

La volonté d'un gouvernement de rembourser sa dette dépend souvent de son système politique ou de la direction de son gouvernement. Un gouvernement peut décider de ne pas rembourser sa dette, même s'il en a la capacité. Le non-paiement survient généralement à la suite d'un changement de gouvernement ou dans des pays où les gouvernements sont instables. Cela fait de l’analyse des risques politiques un élément essentiel des investissements dans des obligations souveraines. Les agences de notation tiennent compte de la disposition à payer ainsi que de la capacité de payer lors de l'évaluation du crédit souverain.

Un gouvernement peut décider de ne pas rembourser sa dette, même s'il en a la capacité.

Risques spécifiques liés à la dette souveraine

Défaut

Les investisseurs devraient être conscients de plusieurs types d'événements de crédit négatifs, notamment le défaut de paiement d'une dette. Un défaut de paiement survient lorsqu'un emprunteur ne peut ou ne veut pas rembourser sa dette. Les porteurs d’obligations ne reçoivent pas leurs paiements d’intérêts prévus en cas de défaillance et ne reçoivent souvent pas non plus la totalité de leur principal. Les détenteurs d’obligations négocient souvent avec un gouvernement afin d’obtenir une certaine valeur pour leurs obligations, mais il s’agit généralement d’une fraction de l’investissement initial.

Restructuration

Une restructuration de la dette survient lorsqu'un gouvernement ayant des difficultés à effectuer ses paiements renégocie les conditions des obligations avec ses créanciers. Ces changements peuvent inclure un taux d’intérêt inférieur, une échéance plus longue ou une réduction du capital. La restructuration de la dette profite à l’émetteur d’obligations, elle est donc presque toujours défavorable aux détenteurs d’obligations. La principale exception est lorsqu'une restructuration empêche un défaut anticipé.

Dépréciation de la monnaie

Une dernière évolution négative pour les détenteurs d’obligations est la dépréciation de la monnaie. Parce que ce n'est techniquement pas un défaut ou un autre événement de crédit, les émetteurs d'obligations souveraines préfèrent souvent se libérer de leurs dettes. Alors que les consommateurs nationaux connaissent une inflation des prix, les investisseurs étrangers doivent faire face à la dépréciation de la monnaie. La dépréciation de la monnaie étrangère est généralement supérieure à l'inflation nationale lorsqu'un gouvernement national choisit l'inflation. Lorsque la valeur d’une monnaie nationale diminue, les investisseurs étrangers sont confrontés à la fois à des paiements d’intérêts plus faibles et à une réduction de leur capital en termes de leur propre monnaie.

Façons de se protéger contre le risque de la dette souveraine

Recherche de notations de crédit

Il existe plusieurs outils qu'un investisseur peut utiliser pour se protéger contre le risque de crédit souverain. Le premier est la recherche. En déterminant si un pays est capable et disposé à payer, un investisseur peut estimer le rendement attendu et le comparer au risque. Les notations de crédit des pays sont un bon point de départ pour étudier le risque de la dette souveraine. Les investisseurs peuvent également faire appel à des sources tierces, telles que l’Economist Intelligence Unit ou le CIA World Factbook, pour obtenir plus d’informations sur certains émetteurs.

Diversification

La diversification est l’autre principal outil de protection contre le risque de crédit souverain. Posséder des obligations émises par plusieurs gouvernements dans différentes parties du monde est le moyen de parvenir à la diversification sur le marché de la dette souveraine. Un seul événement de crédit négatif pour un gouvernement aura un impact limité sur un portefeuille diversifié. Les investisseurs peuvent également diversifier leur risque de dépréciation de devise en détenant des obligations libellées dans plusieurs devises différentes.

Le résultat final

La dette souveraine peut offrir une combinaison de sécurité considérable et de rendements relativement élevés. Cependant, les investisseurs doivent être conscients que les gouvernements manquent parfois de la capacité ou de la volonté de rembourser leurs dettes. Cela rend la recherche et la diversification extrêmement importantes pour les investisseurs internationaux en titres de créance. Dans la pratique actuelle, il est difficile pour la plupart des investisseurs individuels de mener des recherches approfondies sur les obligations souveraines et de constituer un portefeuille diversifié. Les fonds communs de placement et les fonds négociés en bourse sont des options attrayantes pour investir dans la dette souveraine.