Examen de la stratégie d'investissement de Warren Buffett

Le président et chef de la direction de Berkshire Hathaway (BRK.A), Warren Buffett, est un excellent modèle du style de placement classique axé sur la valeur. Au début de sa carrière d'investisseur légendaire, Buffett a déclaré: "Je suis Benjamin Graham à 85%." Graham est considéré comme le parrain de l'investissement de valeur et a introduit l'idée de valeur intrinsèque - la juste valeur sous-jacente d'une action basée sur son potentiel de gains futurs.

Cependant, Buffett investit selon une approche plus qualitative et concentrée que celle de Graham. Graham préférait trouver des sociétés moyennes sous-évaluées et diversifier ses avoirs parmi elles; Buffett privilégie les entreprises de qualité ayant des évaluations raisonnables et un potentiel de croissance élevé.

Style d'investissement de Buffett

Il est intéressant de noter certaines interprétations de l’interprétation de l’investissement de valeur par Buffett qui pourraient vous surprendre. Comme beaucoup de formules à succès, Buffett a l'air simple. Mais simple ne veut pas dire facile. Pour le guider dans ses décisions, Buffett utilise douze principes d'investissement, ou considérations clés, classés dans les domaines suivants: entreprise, gestion, mesures financières et valeur.

Les principes de Buffett peuvent sembler clichés et faciles à comprendre, mais ils peuvent être très difficiles à exécuter. Par exemple, un principe demande si la direction est franche avec les actionnaires.

Inversement, il existe des exemples intéressants de l'inverse: des concepts qui paraissent complexes mais faciles à exécuter, tels que la valeur économique ajoutée (EVA). Le calcul complet de l'EVA n'est pas facile à comprendre et l'explication de l'EVA a tendance à être complexe. Mais une fois que vous comprenez que l'EVA est une liste d'ajustements fastidieuse, il est assez facile de calculer l'EVA pour n'importe quelle entreprise.

Valeur économique ajoutée = NOPAT- (CI × WACC) où: NOPAT = bénéfice opérationnel net après impôtsCI = capital investiWACC = coût moyen pondéré du capital \ begin {aligné} & \ text {Valeur économique ajoutée} = NOPAT- (CI \ times WACC) \\ & \ textbf {où:} \\ & NOPAT = \ text {résultat opérationnel net après impôts} \\ & CI = \ text {capital investi} \\ & WACC = \ text {coût moyen pondéré du capital} \\ \ fin {aligné} Valeur économique ajoutée = NOPAT - (CI × WACC) où: NOPAT = bénéfice opérationnel net après impôtsCI = capital investiWACC = coût moyen pondéré du capital

Principes d'affaires

Buffett se limite catégoriquement à son "cercle de compétences", des entreprises qu’il peut comprendre et analyser. Buffett considère que cette connaissance approfondie des activités opérationnelles est une condition préalable à une prévision viable des performances futures de l'entreprise. Après tout, si vous ne comprenez pas le métier, comment pouvez-vous projeter la performance? Par exemple, Buffett n'a pas beaucoup souffert lorsque la bulle technologique a éclaté au début des années 2000, car il n'était pas lourdement investi dans des actions dot-com.

Les principes commerciaux de Buffett soutiennent chacun l’objectif de produire une projection robuste.

D'abord, analysez l'entreprise, pas le marché, l'économie ou le sentiment des investisseurs. Ensuite, recherchez un historique d'exploitation cohérent. Enfin, utilisez ces données pour déterminer si l’entreprise a des perspectives favorables à long terme.

Quel est le style d'investissement de Warren Buffett?

Principes de gestion

Les trois principes de gestion de Buffett aident à évaluer la qualité de la gestion. C’est peut-être la tâche analytique la plus difficile pour un investisseur.

Buffett demande: "La gestion est-elle rationnelle?" Plus précisément, la direction est-elle sage lorsqu'il s'agit de réinvestir (conserver) les bénéfices ou de restituer des bénéfices aux actionnaires sous forme de dividendes? C’est une question fondamentale, car la recherche peut suggérer qu’historiquement, en tant que groupe et en moyenne, la direction a tendance à être avide et à conserver des profits, car elle est naturellement encline à construire des empires et à rechercher une envergure plutôt que d’utiliser les flux de trésorerie de manière à maximiser valeur pour les actionnaires.

Un autre principe examine l’honnêteté de la direction à l’égard des actionnaires. C'est, admet-il des erreurs?

Enfin, la direction résiste-t-elle à l'impératif institutionnel? Ce principe vise les équipes de direction qui résistent à une "soif d'activité" et à la duplication, semblable à un lemming, des stratégies et tactiques des concurrents. Cela vaut particulièrement la peine d’être savouré, car vous devez tracer une ligne de démarcation fine entre de nombreux paramètres, par exemple entre la duplication aveugle de la stratégie concurrentielle et la sur-gestion d’une entreprise qui est la première sur le marché.

Principes dans les mesures financières

Buffett se concentre sur le rendement des capitaux propres (ROE) plutôt que sur le bénéfice par action. La plupart des étudiants en finance comprennent que le ROE peut être faussé par un effet de levier (un ratio d'endettement) et qu'il est donc théoriquement inférieur dans une certaine mesure à la mesure du rendement du capital. Ici, le rendement du capital s'apparente davantage à un rendement sur actif (ROA) ou à un retour sur capital employé (ROCE). Buffett comprend cela, bien sûr, mais examine plutôt l'effet de levier séparément, préférant les sociétés à faible effet de levier. Il recherche également des marges bénéficiaires élevées.

Ses deux derniers principes financiers partagent une base théorique avec EVA. Tout d'abord, Buffett examine ce qu'il appelle "les bénéfices du propriétaire", qui sont essentiellement des flux de trésorerie disponibles pour les actionnaires ou, techniquement, des flux de trésorerie disponibles en fonds propres (FCFE). Buffett le définit comme le résultat net plus les amortissements (par exemple, en ajoutant des charges hors caisse) moins les dépenses en immobilisations (CAPX) moins les besoins en fonds de roulement (W / C) supplémentaires. En fin de compte, avec les bénéfices des propriétaires, Buffett examine la capacité d'une entreprise à générer des liquidités pour les actionnaires, qui sont les propriétaires résiduels.

Buffett a également une "prémisse d'un dollar" basée sur la question suivante: quelle est la valeur marchande d'un dollar attribué à chaque dollar de bénéfices non répartis?

Principes de valeur

Ici, Buffett cherche à estimer la valeur intrinsèque d’une entreprise. Buffett projette les revenus du futur propriétaire, puis les réduit au présent. N'oubliez pas que si vous avez appliqué les autres principes de Buffett, la projection des bénéfices futurs est, par définition, plus facile à réaliser, car les résultats historiques cohérents sont plus faciles à prévoir.

Buffett ignore la volatilité des marchés à court terme et se concentre sur les rendements à long terme. Il n'agit que sur les fluctuations à court terme lorsqu'il recherche une bonne affaire. Si une société semble bonne à 50 dollars par action et tombe à 40 dollars, ne soyez pas surpris de le voir prendre des actions supplémentaires à un prix inférieur.

Buffett a également inventé le terme "fossé", qui a par la suite refait surface avec la bonne habitude de Morningstar de favoriser les entreprises dotées d'un "vaste fossé économique". Le fossé est "quelque chose qui donne à une entreprise un avantage évident par rapport aux autres et la protège contre les incursions de la concurrence". Dans une petite hérésie théorique peut-être réservée à Buffett lui-même, il actualise les bénéfices projetés au taux sans risque, affirmant que la "marge de sécurité" dans l'application prudente de ses autres principes présuppose la minimisation, voire la quasi-élimination, du risque. .

Le résultat final

En substance, les principes de Buffett constituent un fondement de l’investissement de valeur, qui peut être ouvert à l’adaptation et à la réinterprétation. La question reste ouverte de savoir dans quelle mesure ces principes doivent être modifiés à la lumière d'un avenir où les antécédents d'exploitation cohérents sont plus difficiles à trouver, où les actifs incorporels jouent un rôle plus important dans la valeur de la franchise et où le flou des limites des industries rend l'analyse métier approfondie plus approfondie. difficile.

Tout le monde veut acheter comme Buffett, mais peu ont réussi à imiter son succès. Buffett lui-même suggère que les petits investisseurs achètent un fonds indiciel S & P 500 à faible coût plutôt que des actions individuelles.