Comprendre les scénarios de rachat avec effet de levier

Les rachats par emprunt (LBO) ont probablement eu plus de mauvaise publicité que de bonnes parce qu'ils font de bonnes histoires pour la presse. Cependant, tous les LBO ne sont pas considérés comme des prédateurs. Ils peuvent avoir des effets à la fois positifs et négatifs, en fonction de l’autre côté de la transaction.

L'achat avec effet de levier est le terme générique désignant l'utilisation de l'effet de levier pour racheter une entreprise. L'acheteur peut être le management actuel, les employés ou une société de capital-investissement. Il est important d'examiner les scénarios qui conduisent les LBO à comprendre leurs effets possibles. Ici, nous examinons quatre exemples: le plan de reconditionnement, la scission, le plan du portefeuille et le plan du sauveur.

Le plan de reconditionnement

Le plan de reconditionnement implique généralement une société de capital-investissement utilisant des prêts à effet de levier provenant de l'extérieur pour prendre une société privée actuellement publique en achetant la totalité de ses actions en circulation. L'objectif de la société acheteuse est de reconditionner la société et de la renvoyer sur le marché lors d'un premier appel public à l'épargne (PAPE).

La société acheteuse détient généralement la société pendant quelques années pour éviter le regard vigilant de ses actionnaires. Cela permet à l'entreprise absorbante de procéder à des ajustements pour reconditionner l'entreprise acquise à huis clos. Ensuite, il propose à la société reconditionnée de revenir sur le marché sous forme d’une introduction en bourse avec fanfare. Lorsque cela est fait à plus grande échelle, les entreprises privées achètent de nombreuses entreprises à la fois pour tenter de diversifier leurs risques parmi divers secteurs.

Ceux qui pourraient bénéficier d’une telle transaction sont les actionnaires initiaux (si le prix de l’offre est supérieur au prix du marché), les employés de la société (si la transaction sauve la société de l’échec) et la société de capital-investissement qui génère des honoraires à partir de le jour où le processus de rachat commence et conserve une partie du stock jusqu'à ce qu'il soit à nouveau public. Malheureusement, si aucun changement majeur n’est apporté à la société, il peut s’agir d’un jeu à somme nulle, et les nouveaux actionnaires obtiennent les mêmes données financières que l’ancienne version de la société.

La scission

La scission est considérée par beaucoup comme prédatrice et porte plusieurs noms, y compris "slash and burn" et "cut and run". Le principe sous-jacent à ce plan est que la société, dans son état actuel, a plus de valeur lorsqu'elle est scindée ou que ses parties sont évaluées séparément.

Ce scénario est assez commun avec les conglomérats qui ont acquis diverses entreprises dans des industries relativement non liées au cours de nombreuses années. L'acheteur est considéré comme un outsider et peut utiliser une tactique agressive. Souvent, dans ce scénario, l’entreprise démantèle l’entreprise acquise après l’avoir achetée et vend ses pièces au plus offrant. Ces accords impliquent généralement des licenciements massifs dans le cadre du processus de restructuration.

Il peut sembler que la société de capitaux propres soit la seule partie à bénéficier de ce type de transaction. Cependant, les pièces de la société vendues ont le potentiel de croître et peuvent avoir été bloquées auparavant par les chaînes de la structure de l'entreprise.

Le plan de portefeuille

Le plan de portefeuille pourrait bénéficier à tous les participants, y compris l'acheteur, la direction et les employés. Un autre nom pour cette méthode est la constitution à effet de levier, et le concept est à la fois défensif et agressif.

Sur un marché concurrentiel, une entreprise peut avoir recours à un levier financier pour acquérir l'un de ses concurrents (ou toute entreprise où des synergies pourraient être dégagées de l'acquisition). Le plan est risqué: la société doit s'assurer que le retour sur son capital investi dépasse le coût d'acquisition, sinon le plan peut se retourner contre lui. En cas de succès, les actionnaires peuvent recevoir un bon prix sur leurs actions, la gestion actuelle peut être conservée et la société peut prospérer sous sa nouvelle forme plus grande.

Le plan du sauveur

Le plan du sauveur est souvent élaboré avec de bonnes intentions, mais arrive souvent trop tard. Ce scénario comprend généralement un plan impliquant la direction et les employés qui empruntent de l’argent pour sauver une entreprise en faillite. L’expression «propriété de l’employé» vient souvent à l’esprit après la conclusion de l’une de ces transactions.

Bien que le concept soit louable, les chances de succès sont faibles si la même équipe de direction et la même tactique restent en place. Un autre risque est que la société ne soit pas en mesure de rembourser l'argent emprunté assez rapidement pour compenser les coûts d'emprunt élevés et générer un retour sur investissement. D'un autre côté, si l'entreprise se retourne après le rachat, tout le monde en profite.

Le résultat final

Bien que certaines formes de LBO entraînent des licenciements massifs et des ventes d'actifs, certaines LBO peuvent faire partie d'un plan à long terme visant à sauver une entreprise par le biais d'acquisitions à effet de levier. Peu importe comment ils s'appellent ou comment ils sont décrits, ils feront toujours partie de l'économie tant qu'il y aura des entreprises, des acheteurs potentiels et de l'argent à prêter. (Pour une lecture connexe, voir "Les 10 rachats les plus célèbres à effet de levier")