Valoriser une action avec des taux de croissance de dividende supranormaux

L’une des compétences les plus importantes qu’un investisseur peut acquérir est la valorisation d’un titre. Cela peut toutefois être un gros défi, surtout en ce qui concerne les actions ayant des taux de croissance supranormaux. Ce sont des actions qui connaissent une croissance rapide pendant une période prolongée, par exemple pendant un an ou plus.

Cependant, de nombreuses formules d’investissement sont un peu trop simplistes compte tenu de l’évolution constante des marchés et des entreprises. Parfois, lorsque vous êtes présenté avec une entreprise en croissance, vous ne pouvez pas utiliser un taux de croissance constant. Dans ces cas, vous devez savoir calculer la valeur à la fois pour les premières années de croissance forte de la société et pour les années de croissance inférieure les plus récentes. Cela peut faire la différence entre obtenir la bonne valeur ou perdre votre chemise.

Modèle de croissance supranormale

Le modèle de croissance supranormale est le plus souvent utilisé dans les classes de finance ou dans les examens de certificat d’investissement plus avancés. Il est basé sur l’actualisation des flux de trésorerie. Le modèle de croissance supranormale a pour objectif d'évaluer un stock dont les dividendes devraient connaître une croissance supérieure à la normale pendant une certaine période dans l'avenir. Après cette croissance supranormale, le dividende devrait revenir à la normale avec une croissance constante.

Pour comprendre le modèle de croissance supranormale, nous allons passer par trois étapes:

1. Modèle d'escompte de dividende (pas de croissance des paiements de dividendes)
2. Modèle de croissance à dividendes à croissance constante (modèle de croissance Gordon)
3. Modèle d'escompte de dividende avec croissance supranormale

Comprendre le modèle de croissance supranormale

Modèle d'escompte de dividende: aucune croissance des paiements de dividendes

Les actions privilégiées versent généralement à l'actionnaire un dividende fixe, contrairement aux actions ordinaires. Si vous prenez ce paiement et trouvez la valeur actuelle de la perpétuité, vous trouverez la valeur implicite du stock.

Par exemple, si la société ABC est disposée à verser un dividende de 1, 45 USD au cours de la période suivante et que le taux de rendement requis est de 9%, la valeur attendue des actions selon cette méthode serait de 1, 45 USD / 0, 09 = 16, 11 USD. Tous les dividendes versés à l’avenir ont été actualisés et additionnés.

Nous pouvons utiliser la formule suivante pour déterminer ce modèle:

V = D1 (1 + k) + D2 (1 + k) 2 + D3 (1 + k) 3 + ⋯ + Dn (1 + k) nd où: V = ValeurDn = Dividende dans la période suivantek = Taux de rendement requis \ begin {aligné} & \ text {V} = \ frac {D_1} {(1 + k)} + \ frac {D_2} {(1 + k) ^ 2} + \ frac {D_3} {(1 + k ) ^ 3} + \ cdots + \ frac {D_n} {(1 + k) ^ n} \\ & \ textbf {où:} \\ & \ text {V} = \ text {Valeur} \\ & D_n = \ text {Dividende dans la période suivante} \\ & k = \ text {Taux de rendement requis} \\ \ end {aligné} V = (1 + k) D1 + (1 + k) 2D2 + (1 + k) 3D3 + ⋯ + (1 + k) nDn où: V = ValeurDn = Dividende dans la période suivantek = Taux de rendement requis

Par exemple:

V = 1, 45 $ (1, 09) + 1, 45 $ (1, 09) 2 + 1, 45 $ (1, 09) 3 + ⋯ + 1, 45 $ (1, 09) n \ begin {aligné} & \ text {V} = \ frac {\ $ 1, 45} {(1.09)} + \ frac {\ 1, 45} {(1.09) ^ 2} + \ frac {\ 1, 45} {(1.09) ^ 3} + \ cdots + \ frac {\ 1, 45} {(1.09) ^ n} \\ \ end { aligné} V = (1, 09) 1, 45 $ + (1, 09) 2 1, 45 $ + (1, 09) 3 1, 45 $ + ⋯ + (1, 09) n 1, 45 $

V = 1, 33 $ + 1, 22 + 1, 12 + ⋯ = 16, 11 $ \ begin {aligné} & \ text {V} = \ 1, 33 + 1, 22 + 1, 12 + \ cdots = \ 16, 11 \\ \ end {aligné} V = 1, 33 $ + 1, 22 + 1, 12 + ⋯ = 16, 11 $

Parce que chaque dividende est identique, nous pouvons réduire cette équation à:

V = Dk \ begin {aligné} & \ text {V} = \ frac {D} {k} \\ \ end {aligné} V = kD

V = 1, 45 $ (1, 09) \ begin {aligné} & \ text {V} = \ frac {\ 1, 45} {(1.09)} \\ \ end {aligné} V = (1, 09) 1, 45 €

V = 16, 11 $ \ début {aligné} & \ text {V} = \ 16, 11 \\ \ fin {aligné} V = 16, 11 $

Avec les actions ordinaires, vous n’aurez pas la prévisibilité dans la distribution du dividende. Pour connaître la valeur d'une action ordinaire, prenez les dividendes que vous prévoyez recevoir pendant votre période de détention et réduisez-les en fonction de la période actuelle. Mais il y a un calcul supplémentaire: lorsque vous vendez les actions ordinaires, vous aurez un montant forfaitaire à l'avenir qui devra également être actualisé.

Nous utiliserons "P" pour représenter le prix futur des actions lorsque vous les vendrez. Prenez ce prix attendu (P) du stock à la fin de la période de détention et actualisez-le au taux d'actualisation. Vous pouvez déjà voir que vous devez faire plus d’hypothèses, ce qui augmente les risques de mauvais calcul.

Par exemple, si vous envisagez de conserver un stock pendant trois ans et si vous attendez un prix de 35 USD après la troisième année, le dividende prévu est de 1, 45 USD par an.

V = D1 (1 + k) + D2 (1 + k) 2 + D3 (1 + k) 3 + P (1 + k) 3 \ begin {aligné} & \ text {V} = \ frac {D_1} {(1 + k)} + \ frac {D_2} {(1 + k) ^ 2} + \ frac {D_3} {(1 + k) ^ 3} + \ frac {P} {(1 + k) ^ 3} \\ \ end {aligné} V = (1 + k) D1 + (1 + k) 2D2 + (1 + k) 3D3 + (1 + k) 3P

V = 1, 451, 09 $ + 1, 451, 092 $ + 1, 451, 093 $ + 351, 093 $ \ begin {aligné} & \ text {V} = \ frac {\ 1, 45} {1, 09} + \ frac {\ 1, 45} {1, 09 ^ 2} + \ frac {\ $ 1, 45} {1.09 ^ 3} + \ frac {\ $ 35} {1.09 ^ 3} \\ \ end {aligné} V = 1, 09 $ 1, 45 + 1, 092 $ 1, 45 + 1, 093 $ 1, 45 + 1, 093 $ 35

Modèle à croissance constante: modèle de croissance Gordon

Ensuite, supposons qu'il y ait une croissance constante du dividende. Cela conviendrait mieux à l’évaluation de stocks plus importants et stables, porteurs de dividendes. Examinez l'historique des paiements de dividendes cohérents et prédisez le taux de croissance en fonction de l'économie du secteur et de la politique de la société en matière de bénéfices non répartis.

Encore une fois, nous basons la valeur sur la valeur actuelle des flux de trésorerie futurs:

V = D1 (1 + k) + D2 (1 + k) 2 + D3 (1 + k) 3 + ⋯ + Dn (1 + k) n \ begin {aligné} & \ text {V} = \ frac { D_1} {(1 + k)} + \ frac {D_2} {(1 + k) ^ 2} + \ frac {D_3} {(1 + k) ^ 3} + \ cdots + \ frac {D_n} {( 1 + k) ^ n} \\ \ end {alignés} V = (1 + k) D1 + (1 + k) 2D2 + (1 + k) 3D3 + ⋯ + (1 + k ) nDn

Mais nous ajoutons un taux de croissance à chacun des dividendes (D ₁, D ₂, D ₃, etc.). Dans cet exemple, nous supposerons un taux de croissance de 3%.

Donc D1 serait 1, 45 $ × 1, 03 = 1, 49 $ \ begin {aligné} & \ text {Donc} D_1 \ text {serait} \ 1, 45 \ times 1, 03 = \ 1, 49 $ \\ \ end {aligné} Donc D1 serait 1, 45 $ × 1, 03 = 1, 49 USD

D2 = 1, 45 $ × 1, 032 = 1, 54 $ \ begin {aligné} & D_2 = \ 1, 45 $ fois 1, 03 ^ 2 = \ 1, 54 $ \\ \ end {aligné} D2 = 1, 45 $ × 1, 032 = 1, 54 $

D3 = 1, 45 $ × 1, 033 = 1, 58 $ \ begin {aligné} & D_3 = \ 1, 45 $ fois 1, 03 ^ 3 = \ 1, 58 \\ \ end {aligné} D3 = 1, 45 $ × 1, 033 = 1, 58 $

Cela change notre équation d'origine à:

V = D1 × 1.03 (1 + k) + D2 × 1.032 (1 + k) 2 + ⋯ + Dn × 1.03n (1 + k) n \ begin {aligné} & \ text {V} = \ frac {D_1 \ times 1.03} {(1 + k)} + \ frac {D_2 \ times 1.03 ^ 2} {(1 + k) ^ 2} + \ cdots + \ frac {D_n \ times 1.03 ^ n} {(1 + k ) ^ n} \\ \ end {aligné} V = (1 + k) D1 × 1, 03 + (1 + k) 2D2 × 1, 032 + ⋯ + (1 + k) nDn × 1, 03n Un séjour sans faille

V = 1, 45 $ × 1, 03 $ 1, 09 $ + 1, 45 $ × 1, 0321.092 + ⋯ + 1, 45 $ × 1, 03n1.09n \ begin {aligné} & \ text {V} = \ frac {\ 1, 45 $ fois 1x3} {\ 1, 09 $} + \ frac {\ $ 1, 45 \ times 1.03 ^ 2} {1.09 ^ 2} + \ cdots + \ frac {\ 1, 45 \ times 1.03 ^ n} {1.09 ^ n} \\ \ end {aligné} V = 1, 09 $ 1, 45 $ × 1, 03 + 1, 092 $ 1, 45 × 1, 032 + ⋯ + 1, 09n 1, 45 $ × 1, 03n

V = 1, 37 $ + 1, 29 $ + 1, 22 $ + ⋯ \ début {aligné} & \ text {V} = \ 1, 37 $ \ 1, 29 $ + \ 1, 22 $ + \ cdots \\ \ fin {aligné} V = 1, 37 $ + 1, 29 $ + 1, 22 $ + ⋯ Un séjour sans faille

V = 24, 89 $ \ begin {aligné} & \ text {V} = \ 24, 89 $ \\ \ end {aligné} V = 24, 89 $

Cela se réduit à:

V = D1 (k-g) où: V = ValeurD1 = Dividende dans la première périodek = Taux de rendement requisg = Taux de croissance du dividende \ begin {aligné} & \ text {V} = \ frac {D_1} {(k - g)} \\ & \ textbf {où:} \\ & \ text {V} = \ text {Valeur} \\ & D_1 = \ text {Dividende dans la première période} \\ & k = \ text {Taux de rendement requis } \\ & g = \ text {Taux de croissance du dividende} \\ \ end {aligné} V = (k - g) D1 où: V = ValeurD1 = Dividende dans la première périodek = Taux de rendement requisg = Croissance du dividende taux

Modèle d'escompte de dividende avec croissance supranormale

Maintenant que nous savons comment calculer la valeur d'une action avec un dividende en croissance constante, nous pouvons passer à un dividende de croissance supranormal.

Une façon de penser aux paiements de dividendes se divise en deux parties: A et B. La partie A a un dividende de croissance plus élevé, tandis que la partie B a un dividende de croissance constante.

A) Croissance supérieure

Cette partie est assez simple. Calculez chaque dividende au taux de croissance le plus élevé et actualisez-le sur la période actuelle. Cela prend soin de la période de croissance supranormale. Il ne reste que la valeur des paiements de dividendes, qui augmenteront à un taux continu.

B) Croissance régulière

Travaillez toujours avec la dernière période de croissance supérieure, calculez la valeur des dividendes restants en utilisant l’équation V = D ₁ ÷ (k - g) de la section précédente. Mais D ₁, dans ce cas, serait le dividende de l’année prochaine, qui devrait croître à un taux constant. Maintenant, la remise revient à la valeur actuelle à travers quatre périodes.

Une erreur courante consiste à réduire cinq périodes en arrière au lieu de quatre. Mais nous utilisons la quatrième période car l’évaluation de la perpétuité des dividendes est basée sur le dividende de fin d’année de la quatrième période, qui tient compte des dividendes de la cinquième année et des suivants.

Les valeurs de tous les paiements de dividendes actualisés sont additionnées pour obtenir la valeur actuelle nette. Par exemple, si vous avez une action qui verse un dividende de 1, 45 $ qui devrait croître à 15% pendant quatre ans, puis à 6% dans le futur, le taux d’actualisation est de 11%.

Pas

1. Trouvez les quatre dividendes à forte croissance.
2. Trouvez la valeur des dividendes à croissance constante à partir du cinquième dividende.
3. Réduisez chaque valeur.
4. Additionnez le montant total.

la mise en oeuvre

Lorsque vous effectuez un calcul de remise, vous essayez généralement d’estimer la valeur des paiements futurs. Ensuite, vous pouvez comparer cette valeur intrinsèque calculée au prix du marché pour voir si le stock est surévalué ou sous-évalué par rapport à vos calculs. En théorie, cette technique serait utilisée pour les entreprises en croissance qui prévoient une croissance supérieure à la normale, mais les hypothèses et les attentes sont difficiles à prédire. Les entreprises ne pouvaient pas maintenir un taux de croissance élevé sur de longues périodes. Sur un marché concurrentiel, les nouveaux entrants et les solutions de remplacement rivaliseront pour obtenir les mêmes rendements, ce qui réduira le rendement des capitaux propres (ROE).

Le résultat final

Les calculs utilisant le modèle de croissance supranormale sont difficiles en raison des hypothèses impliquées, telles que le taux de rendement requis, la croissance ou la durée des rendements plus élevés. Si cette option est désactivée, la valeur des actions pourrait être considérablement modifiée. Dans la plupart des cas, tels que des tests ou des devoirs, ces chiffres seront donnés. Mais dans le monde réel, il nous reste à calculer et à estimer chacune des mesures et à évaluer le prix de vente actuel des actions. La croissance supranormale repose sur une idée simple, mais peut même causer des problèmes aux investisseurs expérimentés.