Produits titrisés

Les produits titrisés sont des pools d'actifs financiers réunis pour créer un nouveau titre, qui est ensuite divisé et vendu aux investisseurs. Étant donné que la valeur et les flux de trésorerie du nouvel actif sont basés sur ses titres sous-jacents, ces investissements peuvent être difficiles à analyser, mais ils présentent des avantages.

Points clés à retenir

• Les produits titrisés sont des titres adossés à des pools d'actifs financiers sous-jacents; ces pools constituent un nouveau titre, qui est scindé et vendu aux investisseurs.
• Les produits titrisés sont évalués en fonction des flux de trésorerie des actifs sous-jacents.
• Les prêts hypothécaires (résidentiels et commerciaux), les créances sur cartes de crédit, les prêts automobiles, les prêts étudiants, etc. peuvent être mis en commun pour créer des titrisations.
• Les actifs sous-jacents à une titrisation sont généralement placés dans un véhicule à usage spécial (entité ad hoc), qui est une entité distincte (à des fins juridiques).
• Les produits titrisés sont généralement scindés et vendus en tranches séparées; chaque tranche a des caractéristiques différentes, attirant différents types d'investisseurs.

Comment fonctionnent les produits titrisés

La titrisation décrit le processus de mise en commun des actifs financiers et de leur transformation en titres négociables. Les premiers produits à être titrisés étaient des prêts hypothécaires. Viennent ensuite les emprunts hypothécaires commerciaux, les créances sur cartes de crédit, les prêts automobiles et les prêts étudiants.

Les obligations adossées à des créances hypothécaires résidentielles sont communément appelées des titres adossés à des créances hypothécaires (MBS), et les obligations adossées à des actifs financiers non liés à des créances hypothécaires sont appelées des titres adossés à des créances (ABS). Les titres adossés à des créances hypothécaires ont joué un rôle central dans la crise financière qui a débuté en 2007.

La création d’une obligation titrisée ressemble à ceci: Une institution financière («l’émetteur») avec des actifs qu’elle souhaite titriser vend les actifs à un véhicule spécial. Pour des raisons juridiques, le SPV est une entité distincte de l'institution financière, mais il n'existe que pour acheter les actifs de l'institution financière. En vendant les actifs au SPV, l’émetteur reçoit des liquidités et supprime les actifs de son bilan, ce qui lui confère une plus grande flexibilité financière. Le SPV émet des obligations pour financer l’achat des actifs; ces obligations peuvent être négociées sur le marché et sont appelées produits titrisés.

Une caractéristique essentielle des produits titrisés est qu’ils sont généralement émis en tranches. Cela signifie que la transaction la plus importante est décomposée en éléments plus petits, chacun présentant des caractéristiques d'investissement différentes. L’existence de différentes tranches rend les produits titrisés attrayants pour un large éventail d’investisseurs car chaque investisseur peut choisir la tranche qui combine le mieux son désir de rendement, de flux de trésorerie et de sécurité.

Les titres adossés à des créances hypothécaires sont adossés à des blocs de créances hypothécaires. Les titres adossés à des actifs (ABS de cartes de crédit, ABS de prêts auto, ABS d'étudiants, etc.) sont adossés à d'autres actifs.

Considérations particulières

L'amélioration du crédit interne des produits titrisés fait référence à des sauvegardes intégrées à la structure même du produit titrisé. Les formes courantes de rehaussement de crédit interne incluent la subordination (les tranches les mieux notées reçoivent la priorité en termes de flux de trésorerie par rapport aux tranches les moins bien notées) et la surdimensionnement - lorsque le montant des obligations émises par le SPV est inférieur à la valeur des actifs garantissant la transaction.

L’effet escompté de tout type de rehaussement de crédit interne est que les déficits de trésorerie liés à la perte de valeur des actifs sous-jacents n’affectent pas la valeur des tranches d’obligations les plus sûres. Cela fonctionne bien compte tenu des niveaux de pertes relativement faibles, mais la valeur de la protection est moins certaine si les pertes sur les actifs sous-jacents sont importantes.

Le rehaussement de crédit externe se produit lorsqu'un tiers fournit une garantie supplémentaire de paiement aux créanciers obligataires. Les formes courantes d'amélioration du crédit externe comprennent l'assurance contre les obligations de tiers, les lettres de crédit et les garanties d'entreprise. Le principal inconvénient de l’augmentation du crédit externe est que la protection supplémentaire n’est aussi efficace que celle de la partie qui la fournit. Si le tiers garant éprouve des difficultés financières, la valeur de sa garantie peut être négligeable, la sécurité des obligations étant tributaire des principes fondamentaux qui la sous-tendent.

Avantages des produits titrisés

Comme dans de nombreux autres domaines du marché des titres à revenu fixe, les principaux acteurs du marché des produits titrisés sont les investisseurs institutionnels. Malgré ces difficultés, de nombreuses personnes investissent dans des produits titrisés. Les propriétaires de fonds communs de placement diversifiés ou de fonds négociés en bourse détiennent souvent indirectement des produits titrisés par le biais des avoirs de leurs fonds. Certaines personnes choisissent également d’investir directement dans des produits titrisés. La titrisation présente plusieurs avantages clés pour les participants au marché et pour l’ensemble de l’économie.

Frees Capital, réduit les taux

La titrisation offre aux institutions financières un mécanisme permettant de soustraire des actifs de leurs bilans, augmentant ainsi le volume de capital disponible pouvant être prêté. Un corollaire à l’abondance accrue du capital est que le taux requis sur les prêts est inférieur; la baisse des taux d'intérêt favorise une croissance économique accrue.

Augmente la liquidité, réduit les risques

Cette action accroît la liquidité de divers produits financiers auparavant illiquides. La mise en commun et la distribution d'actifs financiers permet une plus grande capacité de diversification des risques et offre aux investisseurs plus de choix quant au niveau de risque à conserver dans leurs portefeuilles.

Fournit des bénéfices

Les intermédiaires tirent profit du maintien des profits résultant de l'écart, ou différence, entre le taux d'intérêt sur les actifs sous-jacents et le taux payé sur les titres émis. Les acheteurs de produits titrisés bénéficient du fait que ces produits sont souvent hautement personnalisables et peuvent offrir une large gamme de rendements.

Haut rendement

De nombreux produits titrisés offrent des rendements relativement intéressants. Ces rendements élevés ne sont toutefois pas gratuits. Par rapport à de nombreux autres types d’obligations, le calendrier des flux de trésorerie provenant de produits titrisés est relativement incertain. Cette incertitude explique pourquoi les investisseurs exigent des rendements plus élevés.

Diversification et sécurité

En tant que l’un des plus importants types de titres à revenu fixe, les produits titrisés offrent aux investisseurs à revenu fixe une alternative aux obligations d’État, de sociétés ou municipales. Les intermédiaires financiers utilisent plusieurs méthodes pour émettre des obligations plus sûres que les actifs qui les gèrent. La plupart des produits titrisés ont une notation de première qualité.