Répartition de l'actif dans un portefeuille d'obligations

Surperformer votre fonds obligataire moyen sur une base ajustée du risque n'est pas une tâche particulièrement difficile pour l'investisseur de détail avisé. Investir dans des fonds obligataires est un exercice imparfait, en particulier dans un environnement de taux bas. Les frais de gestion élevés perçus par les fonds obligataires compensent en grande partie leurs avantages en termes de gestion active et de diversification. Les gestionnaires de fonds à revenu fixe ont tendance à rechercher la performance qui suit un indice respectif plutôt que l’optimisation du portefeuille. Par exemple, la capitalisation boursière globale du marché américain des titres à revenu fixe constitue la base du plus populaire indice de revenu fixe, l’indice Lehman US Aggregate.

Comment peut-il être si facile de battre le meilleur de Wall Street à leur jeu? Voyons comment la diversification des différentes classes est la base d’un investissement réussi dans les titres à revenu fixe, et comment l’investisseur individuel peut utiliser ce principe pour obtenir un avantage sur les gestionnaires de fonds.

Types de classes d'actifs

Les titres à revenu fixe peuvent être répartis en cinq catégories d’actifs: les titres émis par les gouvernements, les titres émis par les entreprises, les titres protégés contre l’inflation (IPS), les titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) et les titres adossés à des actifs (ABS). Une quantité énorme d’innovations se poursuit dans le monde des titres à revenu fixe. Pour l'investisseur de détail, IPS, MBS et ABS sont des ajouts relativement nouveaux. Les États-Unis sont les chefs de file mondiaux en ce qui concerne l'offre de titres à revenu fixe, notamment avec les titres adossés à la dette et les ABS. D'autres pays développent leurs marchés de MBS et d'ABS.

Le problème clé est que chacune de ces classes d’actifs comporte des risques de taux d’intérêt et de crédit différents; par conséquent, ces classes d'actifs ne partagent pas la même corrélation. En conséquence, la combinaison de ces différentes catégories d’actifs dans un portefeuille à revenu fixe augmentera son profil risque / rendement.

Trop souvent, les investisseurs ne prennent en compte le risque de crédit ou le risque de taux d’intérêt que lors de l’évaluation d’une offre à revenu fixe. En fait, il existe d'autres types de risques à prendre en compte. Par exemple, la volatilité des taux d’intérêt influe grandement sur les prix des titres hypothécaires. Investir dans différentes classes d’actifs permet de compenser ces autres risques.

Les classes d'actifs telles que IPS, MBS et ABS ont tendance à vous donner une récupération de rendement sans dégradation de la qualité du crédit - beaucoup de ces problèmes ont une notation de crédit AAA.

Les obligations d'État, les obligations de sociétés, les IPS et les MBS ont tendance à être facilement disponibles pour les investisseurs particuliers. Un ABS n'est pas aussi liquide et a tendance à être davantage une classe d'actifs institutionnels.

Comportement des classes d'actifs

De nombreux investisseurs connaissent les obligations d’État et de sociétés et leur corrélation au cours des cycles économiques. Certains investisseurs n’investissent pas dans les obligations d’État en raison de leurs faibles rendements, choisissant plutôt des obligations d’entreprise. Mais les environnements économique et politique déterminent la corrélation entre les obligations d'État et les obligations de sociétés. La pression dans l'un ou l'autre de ces environnements est favorable aux obligations d'État. "Flight to quality" est une expression que vous entendrez souvent dans la presse financière. Regardons quelques unes des autres classes d'actifs.

Titres protégés contre l'inflation

Les gouvernements souverains sont le plus grand émetteur de ces obligations et garantissent un taux de rendement réel une fois détenus jusqu'à l'échéance. En revanche, les obligations normales ne garantissent qu’un rendement total. Les taux de rendement réels devraient être au centre des préoccupations des investisseurs plutôt que les rendements totaux. Les taux réels et les anticipations d'inflation sont les moteurs de cette classe d'actifs. (Pour plus d'informations sur IPS, voir l'article Valeurs protégées contre l'inflation - Le chaînon manquant .)

Des titres adossés à des hypothèques

Aux États-Unis, des institutions telles que Fannie Mae et Freddie Mac achètent des prêts hypothécaires résidentiels auprès de banques et les mettent en commun dans des MBS pour les revendre à la communauté des investisseurs. La structure et les tranches de ces pools ne laissent généralement que peu ou pas de risque de crédit pour l'investisseur.

Le risque réside dans le risque de taux d'intérêt. La maturité est une cible mouvante avec ces titres. En fonction de l'évolution des taux d'intérêt après l'émission du MBS, l'échéance de l'obligation pourrait être raccourcie ou rallongée considérablement. En effet, les États-Unis autorisent les propriétaires à refinancer leur prêt hypothécaire: une baisse des taux d’intérêt incite de nombreux propriétaires à refinancer leur prêt hypothécaire; une hausse des taux d'intérêt oblige les propriétaires à conserver plus longtemps leurs hypothèques. Cela prolongera les dates de maturité initialement estimées des titres hypothécaires. Lors de l’achat d’un MBS, les investisseurs calculent généralement un certain montant de remboursement anticipé dans leur tarification.

Cette capacité à refinancer des prêts hypothécaires aux États-Unis crée une option incorporée dans les MBS, ce qui leur confère un rendement bien supérieur à celui d'autres catégories d'actifs présentant un risque de crédit équivalent. Cette option, cependant, signifie que les prix des titres adossés à des créances hypothécaires sont fortement influencés par la volatilité des taux d'intérêt (la volatilité est un facteur déterminant dans la détermination du prix de toutes les options).

Titres adossés à des actifs

Le concept d'un ABS est similaire à celui d'un MBS, mais les ABS traitent d'autres types de dettes à la consommation, les plus importantes étant les cartes de crédit et les prêts automobiles. Cependant, un ABS peut être créé à partir de presque tout ce qui a des flux de trésorerie futurs importants et prévisibles. Par exemple, dans les années 1990, les redevances de la collection de chansons de David Bowie ont été utilisées pour créer un ABS.

La grande différence entre un ABS et un MBS réside dans le fait qu'un ABS a généralement peu ou pas de risque de remboursement anticipé. La structure de la plupart des ABS est AAA, la cote de crédit la plus élevée. Cette classe d'actifs étant relativement nouvelle, elle n'a pas été bien testée à travers tous les cycles du marché. Cela rend les taux de défaut des ABS et les hypothèses de remboursement anticipé susceptibles de changer en cas de grave récession économique.

Les investisseurs particuliers ont du mal à comprendre les ABS, et la liquidité de cette classe d'actifs a tendance à être la plus basse des cinq autres.

Conclusion

Lors de la construction d'un portefeuille à revenu fixe, les investisseurs doivent considérer la diversification de la même manière que dans les placements en actions - la diversification au sein de la classe d'actifs est tout aussi importante. Les investisseurs en actions ont tendance à se diversifier dans différents secteurs (finance, énergie, etc.) du marché. Créer un portefeuille avec une représentation matérielle de toutes les catégories d’actifs à revenu fixe est l’un des piliers d’un bon investissement dans les titres à revenu fixe.

Toutefois, les gestionnaires de fonds communs de placement n’adhèrent généralement pas à cette règle, craignant de s’écarter trop de leurs critères de référence respectifs. Les investisseurs de détail avisés peuvent contourner cette faiblesse et ainsi acquérir un avantage dans la construction de leurs propres portefeuilles. Il s’agit de combiner au moins cinq obligations de haute qualité avec une représentation de toutes les classes d’actifs à revenu fixe dans un portefeuille à rendement échelonné. (Pour plus d'informations sur les échelles d'obligations, voir l'article Principes de base de l'échelle des obligations .) L'obtention d'un rendement sans perte de qualité du crédit donne à l'investisseur la possibilité de se concentrer sur un nombre limité d'obligations.

Une fois de plus, avec un peu de travail, l'investisseur de détail averti peut battre Wall Street à son propre jeu.