Prime de risque pays (CRP)
La prime de risque pays (CRP) est le rendement supplémentaire ou la prime demandée par les investisseurs pour les compenser pour le risque plus élevé lié aux investissements dans un pays étranger, par rapport à un investissement sur le marché intérieur. Les opportunités d’investissement à l’étranger sont assorties d’un risque plus élevé en raison de la pléthore de facteurs de risque géopolitiques et macroéconomiques qui doivent être pris en compte. En raison de ces risques accrus, les investisseurs hésitent à investir dans des pays étrangers et exigent par conséquent une prime de risque pour les investir. La prime de risque pays (CRP) est généralement plus élevée pour les marchés en développement que pour les pays développés.
Comprendre la prime de risque pays (CRP)
Le risque pays comprend de nombreux facteurs, notamment:
- L'instabilité politique;
- Les risques économiques tels que les conditions de récession, une inflation plus élevée, etc.
- Fardeau de la dette souveraine et probabilité de défaut;
- Les fluctuations des devises;
- Réglementations gouvernementales défavorables (telles que l'expropriation ou les contrôles monétaires).
Le risque pays est un facteur clé à prendre en compte lorsque vous investissez sur des marchés étrangers. La plupart des agences nationales de développement des exportations ont des dossiers détaillés sur les risques associés à la conduite des affaires dans divers pays du monde.
La prime de risque pays peut avoir un impact significatif sur les calculs de valorisation et de financement des entreprises. Le calcul de la CRP consiste à estimer la prime de risque pour un marché développé, tel que les États-Unis, et à lui ajouter un écart de défaut.
Points clés à retenir
- La prime de risque pays, qui est la prime supplémentaire requise pour indemniser les investisseurs pour le risque plus élevé d'investir à l'étranger, est un facteur clé à prendre en compte lors d'un investissement sur les marchés étrangers.
- La CRP est généralement plus élevée pour les marchés en développement que pour les pays développés.
Estimation de la prime de risque pays
Il existe deux méthodes d’estimation de la CRP couramment utilisées:
Méthode de la dette souveraine - La CRP d'un pays donné peut être estimée en comparant l'écart entre les rendements de la dette souveraine entre le pays et un marché mature comme les États-Unis.
Méthode du risque sur actions - Le CRP est mesuré sur la base de la volatilité relative des rendements du marché des actions entre un pays spécifique et un pays développé.
Cependant, les deux méthodes présentent des inconvénients. Si un pays est perçu comme présentant un risque accru de défaillance de sa dette souveraine, les rendements de sa dette souveraine grimperaient en flèche, comme ce fut le cas pour un certain nombre de pays européens au cours de la deuxième décennie du millénaire actuel. Dans de tels cas, l’écart sur les rendements de la dette souveraine peut ne pas être nécessairement un indicateur utile des risques auxquels sont exposés les investisseurs dans ces pays. Quant à la méthode du risque sur actions, elle peut considérablement sous-estimer la CRP si la volatilité d'un marché d'un pays est anormalement faible en raison de l'illiquidité du marché et du nombre réduit de sociétés ouvertes, ce qui peut être caractéristique de certains marchés frontières.
Calcul de la prime de risque pays
Une troisième méthode de calcul du nombre de CRP pouvant être utilisée par les investisseurs en actions supprime les inconvénients des deux approches ci-dessus. Pour un pays A donné, la prime de risque pays peut être calculée comme suit:
Prime de risque pays (pour le pays A) = Spread sur le rendement de la dette souveraine du pays A x (écart type annualisé de l'indice actions du pays A / écart type annualisé du marché ou de l'indice des obligations souveraines du pays A)
L'écart-type annualisé est une mesure de la volatilité. La logique qui sous-tend la comparaison de la volatilité des marchés des actions et des obligations souveraines pour un pays donné selon cette méthode tient au fait qu’ils se font concurrence pour les fonds d’investisseurs. Ainsi, si le marché boursier d'un pays est nettement plus volatil que le marché des obligations souveraines, son CRP serait plus élevé, ce qui impliquerait que les investisseurs exigeraient une prime plus élevée pour investir sur le marché des actions du pays (par rapport au marché obligataire) car serait considéré plus risqué.
Il convient de noter qu'aux fins de ce calcul, les obligations souveraines d'un pays doivent être libellées dans une devise dans laquelle une entité sans défaut existe, telle que le dollar américain ou l'euro.
Étant donné que la prime de risque ainsi calculée est applicable aux investissements en actions, CRP est dans ce cas synonyme de prime de risque en actions de pays et les deux termes sont souvent utilisés de manière interchangeable.
Exemple : supposons ce qui suit -
- Rendement des obligations souveraines à 10 ans libellées en dollars des États-Unis du pays A = 6, 0%
- Rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans = 2, 5%
- Écart-type annualisé pour l'indice d'actions de référence du pays A = 30%
- Écart-type annualisé de l'indice des obligations souveraines libellé en USD du pays A = 15%
Prime de risque pays (actions) pour le pays A = (6, 0% - 2, 5%) x (30% / 15%) = 7, 0%
Pays avec le CRP le plus élevé
Aswath Damodaran, professeur de finance à la Stern School of Business de la NYU, tient à jour une base de données publique de ses estimations CRP, largement utilisées dans le secteur de la finance. Depuis janvier 2019, les pays ayant les primes de risque pays les plus élevées sont indiqués dans le tableau ci-dessous. Le tableau présente la prime de risque actions totale dans la deuxième colonne et la prime de risque Pays (actions) dans la troisième colonne. Comme indiqué précédemment, le calcul de la CRP implique l'estimation de la prime de risque pour un marché mature et l'ajout d'un écart de défaut. Damodaran assume la prime de risque d'un marché boursier mature à 5, 96% (à compter du 1er janvier 2019). Ainsi, le Venezuela a un CRP de 22, 14% et une prime de risque sur les actions de 28, 10% (22, 14% + 5, 96%).
| Pays avec le CRP le plus élevé | ||
|---|---|---|
| Pays | Prime de risque sur actions totale | Prime de risque pays |
| Venezuela | 28, 10% | 22, 14% |
| Barbade | 19, 83% | 13, 87% |
| Mozambique | 19, 83% | 13, 87% |
| Congo (République du) | 18, 46% | 12, 50% |
| Cuba | 18, 46% | 12, 50% |
| Le Salvador | 16, 37% | 10, 41% |
| Gabon | 16, 37% | 10, 41% |
| Irak | 16, 37% | 10, 41% |
| Ukraine | 16, 37% | 10, 41% |
| Zambie | 16, 37% | 10, 41% |
Incorporer le CRP dans le CAPM
Le modèle de tarification des immobilisations (MEDAF) peut être ajusté pour refléter les risques supplémentaires liés aux investissements internationaux. Le MEDAF détaille la relation entre le risque systématique et le rendement attendu des actifs, en particulier des actions. Le modèle CAPM est largement utilisé dans l’ensemble du secteur des services financiers aux fins de la détermination du prix des titres à risque, de la génération des rendements attendus des actifs et du calcul des coûts en capital.
Fonction CAPM:
Il existe trois approches pour incorporer une prime de risque pays dans le MEDAF afin d’en déduire une prime de risque actions pouvant être utilisée pour évaluer le risque associé à un investissement dans une société située dans un pays étranger.
- La première approche suppose que chaque entreprise du pays étranger est également exposée au risque pays. Bien que cette approche soit couramment utilisée, elle ne fait aucune distinction entre deux sociétés du pays étranger, même si l’une est une énorme entreprise axée sur l’exportation et l’autre, une petite entreprise locale. Dans de tels cas, le CRP serait ajouté au rendement attendu du marché mature, de sorte que le CAPM serait: Re = Rf + β (Rm - Rf) + CRP
- La deuxième approche suppose que l’exposition d’une société au risque pays est similaire à son exposition à un autre risque de marché. Ainsi, Re = Rf + β (Rm - Rf + CRP) .
- La troisième approche considère le risque pays comme un facteur de risque distinct, en multipliant la CRP par une variable (généralement désignée par lambda ou λ). De manière générale, une entreprise fortement exposée à un pays étranger - du fait qu’elle tire un pourcentage important de ses revenus de ce pays ou possède une part importante de sa fabrication - aurait une valeur λ supérieure à celle d’une entreprise qui: est moins exposé à ce pays.
Exemple : En reprenant l'exemple cité plus haut, quel serait le coût des capitaux propres pour une entreprise qui envisage de mettre en place un projet dans le pays A, compte tenu des paramètres suivants ">
CRP pour le pays A = 7, 0%
Rf = Taux sans risque = 2, 5%
Rm = rendement du marché prévu = 7, 50%
Projet bêta = 1, 25
Coût des capitaux propres = Rf + β (Rm - Rf + CRP) = 2, 5% + 1, 25 [7, 5% - 2, 5% +7, 0] = 17, 5%
Prime de risque pays - Avantages et inconvénients
Bien que la plupart soient d'accord pour dire que les primes de risque pays aident en indiquant qu'un pays, tel que le Myanmar, présenterait plus d'incertitude que l'Allemagne, par exemple, certains opposants doutent de l'utilité de la CRP. Certains suggèrent que le risque pays est diversifiable. En ce qui concerne le MEDAF décrit ci-dessus, ainsi que d'autres modèles de risque et de rendement - qui impliquent un risque de marché non diversifiable - la question de savoir si un risque supplémentaire de marché émergent peut être diversifié reste posée. Dans ce cas, certains soutiennent qu'aucune prime supplémentaire ne devrait être facturée.
D'autres pensent que le CAPM traditionnel peut être élargi à un modèle global, intégrant ainsi divers CRP. Selon ce point de vue, un modèle de gestion du marché global des actifs capturerait une prime de risque unique liée aux actions mondiales, en s’appuyant sur le bêta de l’actif pour déterminer la volatilité. Un dernier argument majeur repose sur la conviction que le risque pays est mieux reflété dans les flux de trésorerie d’une entreprise que le taux d’actualisation utilisé. Les ajustements pour tenir compte d'éventuels événements négatifs au sein d'une nation, tels que l'instabilité politique et / ou économique, seraient intégrés aux flux de trésorerie attendus, éliminant ainsi la nécessité d'ajustements ailleurs dans le calcul.
Dans l’ensemble cependant, la prime de risque par pays sert à quantifier les attentes de rendement plus élevées pour les investissements dans des juridictions étrangères, qui présentent sans aucun doute une couche de risque supplémentaire par rapport aux investissements nationaux. À compter de 2019, les risques liés aux investissements à l'étranger semblent être à la hausse, compte tenu de la montée des tensions commerciales et d'autres préoccupations à l'échelle mondiale. BlackRock, le plus grand gestionnaire d'actifs au monde, dispose d'un "tableau de bord des risques géopolitiques" qui analyse les principaux risques. En mars 2019, ces risques comprenaient: la fragmentation de l'Europe, la concurrence américano-chinoise, les tensions en Asie du Sud, les tensions commerciales mondiales, les conflits entre la Corée du Nord et la Russie, des attaques terroristes majeures et des cyberattaques. Certaines de ces questions pourraient bien être résolues à temps, mais il semblerait prudent de prendre en compte ces facteurs de risque dans toute évaluation des rendements d'un projet ou d'un investissement situé dans un pays étranger.
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