Introduction au CAPM international

Investir dans n'importe quel actif comporte des risques qui peuvent être minimisés en utilisant des outils financiers pour déterminer les rendements attendus. Le modèle d'évaluation des actifs immobilisés (CAPM) est l'un de ces outils. Ce modèle calcule le taux de rendement requis pour un actif en utilisant le rendement attendu sur le marché et un actif sans risque, ainsi que la corrélation ou la sensibilité de l'actif au marché.

Certains des problèmes inhérents au modèle sont ses hypothèses, qui incluent: pas de coûts de transaction, pas de taxes, des investisseurs pouvant emprunter et prêter au taux sans risque et des investisseurs rationnels et averses au risque. De toute évidence, ces hypothèses ne sont pas pleinement applicables aux investissements dans le monde réel. Malgré cela, le MEDAF est utile comme l’un des outils permettant d’estimer le rendement attendu d’un investissement.

Les hypothèses irréalistes de CAPM ont conduit à la création de plusieurs modèles étendus incluant des facteurs supplémentaires et à l'assouplissement de plusieurs hypothèses utilisées dans CAPM. International CAPM (ICAPM) utilise les mêmes entrées que le CAPM mais prend également en compte d'autres variables qui influencent le rendement des actifs sur une base globale. En conséquence, l’ICAPM est bien plus utile que le CAPM dans la pratique. Cependant, malgré l'assouplissement de certaines hypothèses, l'ICAPM a des limites qui ont une incidence sur son caractère pratique.

Comprendre les calculs ICAPM

Étant donné que l'ICAPM introduit des variables ou des facteurs supplémentaires dans le modèle GPAO, les investisseurs doivent d'abord comprendre les calculs de GPAO. Le MEDAF déclare simplement que les investisseurs veulent être indemnisés pour:

1. La valeur temporelle de l'argent, qu'ils s'attendent à être plus que le taux sans risque et
2. En prenant des risques de marché, ils ont donc besoin d'une prime par rapport au rendement du marché, moins le taux sans risque, multiplié par la corrélation avec le marché.

ICAPM étend ses explications sur le CAPM en précisant qu’en plus d’être indemnisés pour la valeur temporelle de l’argent et la prime liée à la prise de risque de marché, les investisseurs doivent être payés pour leur exposition directe et indirecte aux devises. ICAPM permet aux investisseurs d’ajouter des effets de change à CAPM afin de prendre en compte la sensibilité aux variations de change lorsque les investisseurs détiennent un actif. Cette sensibilité rend compte des variations d'une devise qui affecte directement et indirectement la rentabilité et, par conséquent, les rendements.

Par exemple, si une entreprise domiciliée aux États-Unis achète des pièces en provenance de Chine et que le dollar américain renforce le yuan par rapport au dollar américain, les coûts de ces importations diminuent. Cette exposition indirecte aux devises a un impact sur la rentabilité d'une entreprise et sur les rendements générés par l'investissement. Pour déterminer ces effets, les investisseurs doivent calculer la différence entre le taux de change au comptant futur prévu et le taux à terme et diviser cette différence par le taux au comptant du jour, ce qui a pour résultat la prime de risque de change (FCRP). Ensuite, multipliez cela par la sensibilité de la monnaie nationale aux fluctuations des devises. ICAPM offre aux investisseurs un moyen de calculer les rendements attendus en devise locale en tenant compte des variables décrites ci-dessous:

Rendement attendu = RFR + β (Rm-Rf) + β (FCRP) où: RFR = Taux sans risque nationalβ = BetaRm = Rendement attendu du marchéRf = Taux sans risqueRm − Rf = Prime pour risque de marché mondial mesurée dans la devise localeFCRP = Prime de risque de change \ begin {aligné} & \ text {Rendement attendu} = \ text {RFR} + \ beta (\ text {R} _m - \ text {R} _f) + \ beta (\ text {FCRP}) \\ & \ textbf {où:} \\ & \ text {RFR} = \ text {Taux national sans risque} \\ & \ beta = \ text {Beta} \\ & \ text {R} _m = \ text {Retour du marché attendu} \\ & \ text {R} _f = \ text {Taux sans risque} \\ & \ text {R} _m - \ text {R} _f = \ text {Prime pour risque de marché mondial mesuré } \\ & \ text {en devise locale} \\ & \ text {FCRP} = \ text {Prime de risque en devise étrangère} \\ \ end {aligné} Rendement attendu = RFR + β (Rm −Rf) + β (FCRP) où: RFR = Taux sans risque nationalβ = BetaRm = Rendement attendu du marchéRf = Taux sans risqueRm −Rf = Prime pour risque de marché mondial mesurée en devise localeFCRP = Prime de risque en monnaie étrangère

Hypothèses

Bien que l'ICAPM améliore les hypothèses irréalistes de la GPAO, plusieurs hypothèses sont encore nécessaires pour que le modèle théorique soit valide. L'hypothèse la plus importante est que les marchés des capitaux internationaux sont intégrés. Si cette hypothèse échoue et que les marchés internationaux sont segmentés, il y aura des écarts de prix entre les actifs présentant des profils de risque similaires, mais dans des devises différentes. En conséquence, les marchés segmentés inciteront les investisseurs à affecter davantage d’actifs à des actifs spécifiques dans des pays spécifiques, ce qui entraînera une tarification inefficace des actifs. ICAPM suppose également des prêts et emprunts illimités au taux sans risque.

Usages Pratiques

L’utilité de ICAPM pour la sélection de titres et la gestion de portefeuille est aussi utile que de comprendre les hypothèses énoncées ci-dessus. Malgré ces limitations, la sélection du portefeuille peut être influencée par le modèle. Comprendre l'impact des fluctuations des devises sur les activités et les bénéfices d'une entreprise aidera les investisseurs à choisir entre deux actifs présentant des caractéristiques similaires dans différents pays.

Par exemple, si un investisseur américain souhaite calculer le rendement attendu de l'actif A et le comparer au rendement attendu de l'actif B, il doit déterminer les données d'entrée pour les deux dernières composantes du modèle, à savoir: l'impact direct des devises et l'impact indirect des devises. Les deux premières variables de l'équation seront les mêmes pour les deux actifs. Par conséquent, l'utilité pratique de l'ICAPM réside dans la compréhension de l'impact d'une devise sur une société du pays étranger et de son incidence sur la conversion de la devise dans la devise locale de l'investisseur sur le rendement de l'actif.

Par exemple: un investisseur décide d'investir dans l'un des actifs suivants:

• Société A: société japonaise dont tous les bénéfices et coûts d’intrants sont exprimés en yen
• Société B: société japonaise qui réalise tous ses bénéfices en dollars américains mais dont les coûts d’intrants sont exprimés en yen

Les deux actifs ont des bêtas similaires, ou une sensibilité aux changements du portefeuille du marché mondial. Dans un environnement macro-économique où le dollar américain s'affaiblit par rapport au yen, un investisseur déterminera que les bénéfices de la société B diminueraient, car l'achat de ces produits coûterait plus cher en dollars américains. Ainsi, le rendement requis augmenterait pour la société B par rapport à la société A afin de compenser le risque de change supplémentaire.

Le résultat final

ICAPM est l'un des nombreux modèles utilisés pour déterminer le rendement requis d'un actif. Utilisé conjointement avec d'autres outils financiers, il peut aider les investisseurs à sélectionner les actifs qui répondront au taux de rendement requis. L'ICAPM, à l'instar de CAPM, repose sur plusieurs hypothèses, notamment que les marchés mondiaux sont intégrés et efficaces. Si cette hypothèse échoue, la sélection des actions est essentielle. affecter plus de ressources aux investissements dans les pays qui ont un avantage de change devrait générer un alpha. Les avantages monétaires tendent à disparaître rapidement à mesure que les inefficiences du marché exploité se rapprochent, mais le fait que ces inefficiences se produisent plaide en faveur d’une gestion active du portefeuille qui est essentielle pour obtenir des rendements supérieurs à ceux du portefeuille du marché.