Quelle était la règle 48?

Mise en œuvre en 2007, la règle 48 était une procédure que la Bourse de New York (NYSE) pouvait invoquer pour rétablir l’ordre sur les marchés pendant les périodes de forte volatilité, en particulier pour éviter les ventes paniquées à la cloche d'ouverture. Mais après avoir exacerbé les fortes fluctuations de prix au cours d'une période mouvementée d'août 2015, le NYSE l'a aboli en juillet 2016, révisant d'autres réglementations afin de couvrir ces éventualités.

Comment la règle 48 a fonctionné

La règle 48 a accéléré l’ouverture des négociations sur les marchés boursiers en suspendant une obligation quotidienne liée au cours des actions individuelles chaque matin. Il a renoncé aux exigences d'une autre loi de la NYSE, la règle 123D, concernant un titre lorsqu'il est évident que le capital en question était sur le point de s'ouvrir beaucoup plus haut ou moins que le cours de clôture du jour précédent.

En règle générale, les gestionnaires de marché boursier doivent approuver les prix des actions avant la cloche d’ouverture. Mais la mise en œuvre de la règle 48 signifiait que cette approbation n'était pas nécessaire ce jour de bourse pour un titre particulier.

La règle 48 était différente d’un disjoncteur, ou d’un collier, qui stoppe la négociation pendant une séance de négociation en période de forte volatilité. Les disjoncteurs sont appelés pendant les heures de marché à différents niveaux: lorsque l’indice Standard & Poor's 500 est en baisse de 7% (niveau 1), 13% (niveau 2) et 20% (niveau 3) par rapport au niveau de clôture du marché le jour précédent. La négociation peut également être interrompue ou suspendue pour une action individuelle.

La règle 48 a toutefois été invoquée avant les heures de marché. Les leaders de l’échange détermineraient avant l’ouverture du marché s’ils anticipaient un trading panique avant la session. Les conditions spécifiques permettant d'invoquer la règle sont les suivantes:

• niveaux élevés de volatilité dans la séance de bourse le jour précédent (y compris les jours où les disjoncteurs se sont déclenchés)
• volatilité importante sur les marchés étrangers
• vente importante sur le marché à terme avant la cloche d'ouverture
• annonces du gouvernement ou événements géopolitiques majeurs à l'étranger

Histoire de la règle 48

La Securities and Exchange Commission (SEC) a officiellement approuvé la règle 48 le 6 décembre 2007 au milieu des inquiétudes suscitées par une récession mondiale. Il a été mis en œuvre le 22 janvier 2008. Bien que fréquemment modifié, la règle 48 a été invoquée au moins 77 fois entre septembre 2008 et septembre 2015, pour des raisons allant de l'extension de la crise de la dette européenne (en mai 2010) à une tempête de neige à New York ( en janvier 2015).

La règle n’a pas manqué de critiques, notamment parce qu’elle permettait aux acheteurs et aux vendeurs de négocier sans prix d’ouverture affiché. Ce manque pourrait amener les investisseurs à vendre inconsciemment des actions à des tiers à des prix très bas. La règle risquait de coûter très cher aux investisseurs dont les ordres de vente sur le marché libre étaient en place si le prix tombait bien en dessous de la clôture de la veille.

Telle était la situation le 24 août 2015. La veille, l'indice composite de Shanghai avait reculé de 7, 6%, tandis que l'indice composite de Shenzhen avait reculé de 7, 2%. La règle 48 a été invoquée pour des raisons d'inquiétude concernant l'exposition du marché de la NYSE à ces marchés boursiers chinois - la référence à la volatilité des marchés étrangers. Cette opération a entraîné des transactions extrêmement désordonnées, affectant négativement plusieurs actions et entraînant une chute record de la moyenne industrielle de Dow Jones au cours de la journée. Par exemple, Apple Inc. (AAPL) a beaucoup baissé au cours de la première heure, tombant à 92 dollars et permettant aux acheteurs d’acheter des actions à un niveau très bas. Apple rebondirait, clôturant la journée à 108 $. Toutefois, toute personne ayant vendu à la valeur du marché lorsque le prix s'était effondré à 92 USD aurait probablement été en mesure de vendre à un niveau supérieur si la règle 48 n'avait pas été invoquée ou si elle avait utilisé un ordre à cours limité.

Révocation de la règle 48

En raison du chaos causé ce jour-là et les deux jours suivants, les responsables de la NYSE ont commencé à repenser la règle 48. Le 31 mars 2016, ils ont demandé à la SEC de la supprimer, en indiquant: "sur la base des événements de la la semaine du 24 août 2015, lorsque la Bourse a déclaré les conditions de volatilité extrême du marché les 24, 25 et 26 août, la Bourse est consciente que l'absence d'indication de pré-ouverture peut laisser un vide dans l'information disponible pour que les acteurs du marché puissent évaluer la prix auquel une sécurité peut ouvrir. " Au lieu de cela, la NYSE a proposé de réviser la règle 15 en obligeant les teneurs de marché à publier des indications de pré-ouverture si les prix changent de 5% ou plus, et la règle 123D en autorisant l’ouverture électronique des titres sauf en cas de variation de prix de 4% ou plus.

Le résultat final

La SEC a approuvé les plans en juillet 2016, abolissant officiellement la règle 48.