Qui a tué Sears? Cinquante ans sur le chemin de la ruine

Sears Holdings (SHLD) a déposé le bilan du chapitre 11 le 15 octobre 2018. Une vague de fermetures de magasins et de transactions dans des tentatives désespérées de se maintenir à flot n'a pas permis de sauver le détaillant en difficulté, qui a inscrit 6, 9 milliards d'actifs et 11, 3 milliards de dollars d'actifs. dépôt.

La société a annoncé dans un communiqué que son président, Edward Lampert, se retirerait, les opérations quotidiennes étant gérées par trois hauts dirigeants. Lampert est resté président du conseil d'administration. La société a entamé sa restructuration après avoir échoué à rembourser 134 millions de dollars dus le 15 octobre.

Points clés à retenir

• Sears Holdings a déposé le bilan du chapitre 11 le 15 octobre 2018, date à laquelle il comptait 700 magasins aux États-Unis, un actif de 6, 9 ​​milliards de dollars et un passif de 11, 3 milliards de dollars.
• Eddie Lampert, président de Kmart, a acheté Sears pour 11 milliards de dollars en 2004, changeant ainsi le nom de la société en Sears Holdings.
• Les principaux concurrents de la société à ce jour sont Walmart et Amazon. Macy's, JC Penney, Home Depot, Lowe's et Best Buy sont d’autre rivaux.
• Sears Holdings a essaimé et vendu bon nombre de ses unités commerciales et de ses marques.
• L’introduction en bourse de la société a été publiée en 1906 mais a été radiée de la cote du Nasdaq en octobre 2018.

Où est Sears aujourd'hui?

Un juge de faillite a approuvé la vente des actifs de la société à Lampert pour 5, 2 milliards de dollars lors d'une vente aux enchères. En avril 2019, environ 425 magasins étaient ouverts, avec près de 45 000 emplois intacts. Lorsque son dépôt en vertu du chapitre 11 a été annoncé, Sears avait ouvert près de 700 magasins aux États-Unis, contre 3 500 magasins Sears et Kmart lors de leur fusion en 2005.

La société a cessé de vendre des appareils Whirlpool en 2017, qu'elle vend depuis 1916. Un mémo interne à la société aurait fait état de différends en matière de prix. En août 2018, Lampert a proposé d'acheter la marque d'appareils Kenmore pour 400 millions de dollars en espèces par l'intermédiaire de son fonds de couverture, ESL Investments, après que la société n'ait pas réussi à trouver d'autres preneurs. ESL a également proposé d’acheter l’activité Home Home pour 80 millions de dollars en espèces.

"Au cours des dernières années, nous avons travaillé dur pour transformer notre entreprise et débloquer la valeur de nos actifs", a déclaré Lampert dans une déclaration annonçant la pétition en faillite. "Bien que nous ayons progressé, le plan n’a pas encore donné les résultats escomptés et le traitement des besoins immédiats en liquidités de la société a nui à nos efforts pour devenir un détaillant rentable et plus compétitif. Le processus du chapitre 11 donnera à Holdings la flexibilité nécessaire pour renforcer son bilan, permettant à la société d’accélérer sa transformation stratégique, de continuer à redimensionner son modèle opérationnel et de revenir à la rentabilité. "

En septembre 2018, le cours des actions SHLD est tombé sous le dollar et a ensuite chuté pour se rapprocher de 50 cents le 10 octobre 2018.

Sears Holdings a intenté une action en justice contre Lampert et ESL Investments, affirmant qu'elle avait été dépouillée de ses actifs les plus précieux, ce qui l'avait forcée à faire faillite. La poursuite a indiqué que les actifs, y compris Orchard Supply Hardware Stores, Sears Canada et Sears Hometown et Outlet Stores, entre autres, avaient été évalués à environ 2 milliards de dollars. ESL a répondu, affirmant que les allégations dans la poursuite étaient sans fondement.

Un conte de détail Hubris

Cela a commencé par la vente d'une seule catégorie de produits. Mais lorsqu'il est devenu évident qu'un secteur de la vente au détail somnolent et trop cher s'effondrerait, rien n'empêchait la société de vendre tout et n'importe quoi. Vous pouvez commander dans le confort de votre foyer. Vous pourriez payer un prix juste. Il expédierait les marchandises directement à vous. Les ventes ont explosé et si vous aviez récupéré un stock assez important lorsque la société est devenue publique, vous ne seriez plus jamais obligé de travailler.

Cette description s’appliquait autrefois à Sears, Roebuck et Cie, mais elle décrit maintenant mieux la société à qui on reproche, ou à laquelle on attribue, sa disparition imminente, Amazon. Après avoir joué le rôle d'un poids lourd du commerce de détail dans les années 1890, Sears se trouve maintenant dans la même situation que les magasins généraux ruraux qu'elle avait l'habitude de faire disparaître en masse.

D'autre part, la disparition de Sears n'est pas entièrement imputable à Amazon, ni à une simple parabole du cercle de la vie. Sears a commis sa part d'erreurs.

Dans son rapport annuel 2016, la société cite Walmart (WMT), Target (TGT), Kohl's (KSS), JC Penney (JCP), Macy's (M), Home Depot (HD), Lowe's (LOW) et Best Buy (BBY). ) et Amazon comme ses principaux concurrents. En octobre 2018, Sears avait perdu 96% de sa valeur depuis le début de ses transactions sous son symbole actuel en mai 2003. JC Penney a fait encore pire, mais Lowe's, Best Buy et Home Depot ont tous vu leur cours atteindre au moins le double. Les actions Amazon, en revanche, ont presque 33 fois augmenté. Même pour un détaillant généraliste à l'ère numérique, Sears est en difficulté.

La montée de Sears: les 90 premières années

Au milieu des années 1880, Richard Sears travailla comme agent de gare pour les chemins de fer de Minneapolis et de Saint-Louis à North Redwood, au Minnesota. Il vendait du bois et du charbon en plus, ce qui lui conférait une expérience utile quand, en 1886, un bijoutier de la région refusa une cargaison de montres remplies d’or de Chicago. Sears les a achetés lui-même, les a vendus à profit et en a commandé davantage. Il a fondé la RW Sears Watch Company à Minneapolis, puis a déménagé à Chicago en 1887 et s'est associé à Alvah C. Roebuck, un horloger originaire de l'Indiana. Les deux étaient dans la vingtaine.

L'année suivante, ils lancèrent un catalogue de montres et de bijoux et incorporèrent Sears, Roebuck et Co. en 1893. Deux ans plus tard, deux hommes d'affaires de Chicago achetaient la participation de 50% de Roebuck pour 75 000 dollars - plus de 2, 3 millions de dollars d'aujourd'hui. À ce moment-là, la société s'est séparée des montres. Les ventes ont atteint 750 000 $ et le catalogue emblématique de Sears a atteint 532 pages. Les agriculteurs, fatigués des magasins généraux sous-équipés et trop chers, ont afflué vers Sears.

La société vendit des actions en 1906 lors du premier premier appel public à l'épargne pour une entreprise de vente au détail américaine, la première entreprise gérée par Goldman Sachs. Elle a ouvert un centre logistique de 40 acres à Chicago la même année. Selon le site des archives d'entreprise de Sears, Henry Ford a fait un pèlerinage à cette "septième merveille" du monde des affaires "pour en apprendre davantage sur l'efficacité historique de la société.

Sears Holdings a été radiée de la cote du Nasdaq en octobre 2018 et a commencé à être négociée hors cote.

Ford jetterait un voile sur le modèle commercial de Sears, car les voitures rendaient les chaînes de magasins plus attrayantes et les catalogues de vente par correspondance moins essentiels pour les clients ruraux. Sears s'est adapté, ouvrant des magasins de détail dans les années 1920 qui ont vendu le catalogue en 1931. Les revenus ont totalisé 180 millions de dollars cette année-là, environ 2, 8 milliards de dollars en dollars d'aujourd'hui. La société a commencé à introduire ses propres marques, notamment Craftsman, DieHard et Kenmore. Elle a commencé à vendre des assurances par l’intermédiaire de sa filiale Allstate.

La chute de Sears: les 50 dernières années

En 1969, Sears, le plus grand détaillant au monde, a commencé la construction du plus haut gratte-ciel du monde. L'achèvement de la tour Sears cinq ans plus tard ne marque peut-être pas le sommet de la société, mais sa domination du commerce de détail a commencé à s'estomper à cette époque. Dans les années 1980, il a adopté une stratégie consistant à privilégier les "chaussettes et les stocks", en élargissant ses activités aux services financiers au-delà de son activité d’assurance. En 1981, la société a acheté Dean Witter Reynolds Organisation Inc., un courtier en valeurs mobilières, et Coldwell, Banker & Co., un courtier immobilier. Il a lancé Discover Card par Dean Witter en 1985.

En 1984, conjointement avec IBM (IBM) et (pour un temps) CBS, la société créa ce qui allait devenir Prodigy, un portail en ligne pré-Web. Construit sur un réseau privé, il se distinguait d'Internet mais le laissait présager de différentes manières: courrier électronique, jeux, actualités, météo, sports et shopping.

En 1992, lorsque les revenus de Sears ont atteint 59 milliards de dollars, la société a annoncé son intention de simplifier sa structure. Il a fallu des parties de Dean Witter et Allstate au public, puis a distribué les actions restantes aux investisseurs. Sears et IBM ont encaissé moins de 200 millions de dollars de la vente réalisée en 1996 dans le cadre du projet Prodigy. Sears a également vendu Coldwell Banker, ainsi que d’autres filiales de services financiers.

Sears a interrompu son célèbre catalogue en 1993.

Selon les archives de la société, elle "est revenue à ses racines dans le commerce de détail" en 1999. En fait, elle a conservé une importante division de crédit à la consommation, les emprunteurs américains représentant 61% des 2, 5 milliards de dollars de résultat opérationnel de la société en 2002. Les investisseurs ont commencé à s'inquiéter la récession du début des années 2000 rendait l’émission de cartes de crédit trop risquée et Sears a vendu l’entreprise à Citigroup (C) en 2003.

Au tournant du siècle, Sears se tourna sérieusement vers le Web. Un communiqué de presse de juillet 2000 affirmait que sears.com vendait des appareils électroniques domestiques, des ordinateurs, du matériel de bureau, des appareils ménagers, des ustensiles de cuisine, des produits pour bébé, des uniformes scolaires, des cadeaux, des jouets et des souvenirs sportifs. Amazon, quant à lui, vient tout juste de commencer à se diversifier pour offrir des logiciels, des jeux vidéo et des produits de rénovation résidentielle en novembre 1999.

À l'époque, le problème de Sears n'était pas tant Amazon que Walmart, qui est devenu le plus grand détaillant du pays dans les années 1990.

Sears, rencontrez Kmart

Kmart a annoncé qu'elle achèterait Sears pour 11 milliards de dollars en novembre 2004. Les deux sociétés combinées, dont le siège se situe à Chicago et s'appelleront Sears Holdings, opéreraient environ 3 500 sites. Les analystes ont exprimé leur enthousiasme à l'idée de combiner les piliers des géants en voie de disparition, tels que Sears's Craftsman et Kmart's Martha Stewart Everyday. La direction a promis d’économiser 500 millions de dollars par an d’ici 2007, en partie grâce à la suppression d’emplois et à la fermeture de magasins.

Le président de Kmart, Edward Lampert, était un ancien de Goldman Sachs (GS) et ancien compagnon de chambre du secrétaire au Trésor, Steven Mnuchin, à Yale. Lampert a quitté Goldman pour créer un fonds de couverture en 1988 à l'âge de 25 ans et a racheté la dette de Kmart lors de la faillite du détaillant en 2002. Il a acquis une participation de 53% dans la société pour moins de 1 milliard de dollars. Une semaine après l'annonce de la fusion avec Sears, Bloomberg a annoncé que la capitalisation boursière de Kmart s'élevait à 8, 6 milliards de dollars.

Lampert prend les rênes

En tant que président de la société fusionnée - il a également assumé le rôle de PDG en 2013 -, Lampert a initialement attiré les éloges à couper le souffle des médias. En 2004, une couverture de Businessweek l’appelait «le prochain Warren Buffett». Juste au moment où Buffett transformait une entreprise textile en faillite en un véhicule générant des retours surhumains, Lampert utiliserait Kmart comme une vache à lait pour ses acquisitions judicieuses. Le rendement annuel moyen de son fonds de couverture, de 29% depuis sa création jusqu'en 2003, est de bon augure.

Un peu plus de 13 ans plus tard, de telles comparaisons semblent ridicules. Les ventes de Sears Holdings ont augmenté en 2006, sa première année complète en tant que société combinée, puis ont chuté chacune des neuf années suivantes. Pendant un certain temps, les actions de Sears ont quand même augmenté, mais la crise financière a effacé de 85% sa valeur entre son plus haut d'avril 2007 et son plus bas de novembre 2008. La reprise a été tiède et de courte durée. Le Chicago Tribune a annoncé en mars 2010 que Sears perdait des parts de marché. Les actions ont encore atteint un sommet en avril avec moins des deux tiers de leur sommet d'avant la crise. Ils n'ont pas récupéré depuis.

Kmart était la première participation majoritaire de Lampert et il s'est révélé être un meilleur spéculateur qu'un manager. Un article de Bloomberg datant de 2013 exalte son approche inspirée par Ayn Rand: en 2008, il a scindé la société en 30 divisions, qui sont passées à 40 divisions plus d’un an plus tard. Chacune d’entre elles déclarait des bénéfices séparément et devait rivaliser avec les autres pour obtenir des ressources. Lampert était à la fois strict avec de l'argent et distant, quittant rarement sa maison dans le sud de la Floride.

Les divisions se sont retrouvées dans des sociétés distinctes, allant même jusqu'à établir des contrats entre elles. Les coûts de rémunération ont augmenté, chaque division ayant embauché sa propre haute direction. Ces dirigeants, à leur tour, ont dû former leurs propres conseils d'administration et leur rémunération a été déterminée en fonction d'une mesure du bénéfice interne qui a conduit à la cannibalisation, certaines divisions supprimant des emplois, obligeant d'autres à intervenir. l’unité Kenmore, elle a donc acheté des marchandises à LG, un conglomérat sud-coréen, à la place.

Les bénéfices de la société combinée ont culminé à 1, 5 milliard de dollars en 2006, puis presque à zéro en 2010. La société a perdu 10, 4 milliards de dollars de 2011 à 2016. En 2014, sa dette totale a dépassé sa capitalisation boursière.

Alors que Lampert expérimentait de nouvelles techniques de gestion, Amazon a construit un empire de la vente au détail. Ses ventes totales représentaient à peine 17% de celles de Sears en 2005, la première année complète après la fusion avec Kmart. Mais alors que les revenus de Sears ont chuté de 14% au cours des cinq années suivantes, ceux d’Amazon ont presque quadruplé. En 2011, le géant de la technologie a surpassé Sears, puis l'a dépassé en 2013. En 2016, il a réalisé un chiffre d'affaires de 136 milliards de dollars contre 22 milliards de dollars.

Lors de l'annonce de l'acquisition de Sears par Kmart en 2004, Lampert a déclaré: "Je ne pense pas qu'aucun détaillant devrait aspirer à ce que ses biens immobiliers valent plus que ses activités d'exploitation."

Sears réduit ses actifs et réduit son personnel

Alors que les perspectives de Sears s’amenuisaient, les investisseurs ont commencé à s'intéresser à son immobilier. Sears a cédé environ 200 propriétés en une fiducie de placement immobilier (FPI) qui a commencé à être baptisée Seritage Growth Properties (SRG) en juillet 2015. D'autres actifs ont également été cédés, notamment Lands 'End et Sears Canada. Stanley Black & Decker (SWK) a accepté d'acheter Craftsman en janvier 2017.

Sears a réduit les heures, le salaire et l’effectif du personnel du commerce de détail afin d’économiser de l’argent, ce qui a entraîné une dégradation des magasins et de l’expérience client. "Nous avons un jeune de 17 ans qui dirige le bureau et la caisse", a écrit un employé à Business Insider en août 2016. "Il n'a aucune expérience dans ce domaine, mais il est un corps chaleureux pour occuper ce poste. La fin approche. bientôt, sortez pendant que vous le pouvez. "

Un membre du fonds spéculatif de Lampert a accepté de prêter Sears à hauteur de 500 millions de dollars en janvier 2017, ce qui porte le montant total que Lampert a réinvesti dans l'entreprise depuis septembre 2014 à environ 1 milliard de dollars.

Dans une autre tentative de sauver son entreprise, Sears a annoncé le 9 mai 2018 un accord avec Amazon (AMZN), aux termes duquel la chaîne de vente au détail utiliserait les centres automobiles Sears pour mettre en place les pneus de voiture commandés sur Amazon. Les actions de Sears ont bondi de près de 20% aux nouvelles. Ce n'était pas la première fois que Sears s'associait à Amazon. La société a conclu des contrats pour vendre des appareils électroménagers et des batteries de voiture sur Amazon en 2017.

Au deuxième trimestre de 2018, le chiffre d'affaires global de Sears a diminué de 25%, mais la baisse des ventes par magasin a ralenti. Le détaillant a enregistré une perte de 508 millions de dollars pour le trimestre, ce qui porte sa perte totale depuis 2010, sa dernière année rentable, à plus de 11 milliards de dollars.

Lampert a tenté de racheter les actifs de Sears hors de la faillite pour 4, 4 milliards de dollars par l'intermédiaire de sa société d'investissement, ESL Investments.

Le résultat final

Il serait facile de lire cette histoire comme un triomphe du commerce électronique ou de réfléchir à l'ironie selon laquelle Sears était un pionnier dans le domaine des achats en ligne, avec sa coentreprise proto-internet Prodigy. Mais même récemment, Sears a été en avance sur la courbe dans ce domaine. Selon Bloomberg, Lampert "a inondé" la division en ligne de ressources tandis que les autres se disputaient le gâteau.

La concurrence avec Amazon n’a pas non plus précipité le déclin de Sears. Lorsque les ventes et les bénéfices ont commencé à s'estomper, au milieu des années 2000, d'autres détaillants à grande surface, notamment Walmart, étaient en plein essor. En 2011, l'année où Sears a perdu plus de 3, 1 milliards de dollars, Walmart a réalisé 17, 1 milliards de dollars.

Warren Buffett aurait peut-être dû écouter le texte original, qui avait déclaré aux étudiants de l’Université du Kansas en 2005: «Eddie est un type très intelligent, mais associer Kmart et Sears est une tâche difficile. Cela aurait été très difficile de glisser depuis longtemps. Pouvez-vous penser à un exemple de détaillant qui a réussi à faire demi-tour? "