Les dangers des mouvements de devises

La dévaluation et la réévaluation sont les variations officielles de la valeur de la monnaie d'un pays par rapport à d'autres devises. Les termes sont généralement utilisés pour faire référence à des modifications de la valeur d'une monnaie sanctionnées par des sanctions officielles dans le cadre d'un régime de taux de change fixe. Ainsi, la dévaluation et la réévaluation sont généralement des événements ponctuels - bien qu’une série de tels changements puissent parfois se produire - qui sont généralement prescrits par le gouvernement ou la banque centrale d’un pays.

En revanche, les variations du niveau des devises qui fonctionnent selon un système de taux de change flottant sont appelées dépréciation et appréciation de la monnaie et sont déclenchées par les forces du marché. Paradoxalement, bien que la dévaluation et la réévaluation soient de moins en moins un problème pour l’économie mondiale depuis que la plupart des grands pays ont adopté des systèmes de taux de change flottants, les fluctuations des taux de change continuent d’exercer une influence très significative sur la situation économique de la plupart des pays.

Le système de taux de change fixe

La dévaluation correspond à un ajustement à la baisse du taux de change officiel d'une devise, tandis que la réévaluation correspond à un ajustement à la hausse du taux de change. Pour comprendre pourquoi ils se produisent, il faut d’abord se faire une idée du concept de taux de change fixe.

Dans un système à taux de change fixe, la monnaie nationale d'un pays est fixée dans une seule devise principale, telle que le dollar américain ou l'euro, ou est liée à un panier de devises. Le taux de change initial est fixé à un certain niveau et peut fluctuer dans une certaine bande, généralement à un pourcentage fixe de part et d'autre du taux de base. La fréquence des changements du taux de change fixe dépend de la philosophie de la nation. Certains pays ont le même taux pendant des années, alors que d’autres peuvent l’ajuster occasionnellement pour refléter les fondamentaux de l’économie.

Si le taux de change réel s'écarte considérablement du taux de base et sort de la bande autorisée, la banque centrale intervient pour le ramener à son taux de base cible. Par exemple, supposons qu'une devise hypothétique appelée pseudo-dollar (PSD) soit fixée au dollar américain à un taux de 5 PSD par USD, avec une bande autorisée de 2% de part et d'autre du taux de base, soit de 4, 90 à 5, 10. Si le PSD s'apprécie (c'est-à-dire qu'il négocie au-dessous du niveau inférieur de la fourchette autorisée) pour dire 4, 88, la banque centrale vendra la monnaie nationale (PSD) et achètera la devise étrangère (USD) à laquelle la devise nationale est fixée. Inversement, si le DSP se déprécie et négocie au-dessus ou au-dessus de la limite supérieure de la fourchette autorisée de 5, 10, la banque centrale achètera la devise nationale (DSP) et vendra la devise étrangère (USD).

Causes de la dévaluation et de la réévaluation

Bien que la dévaluation soit bien plus courante que la réévaluation, les deux sont dus au fait que le taux de change a été fixé artificiellement à un niveau bas ou élevé. Cela rend de plus en plus difficile la défense du taux fixe par la banque centrale, ce qui attire à son tour l’attention indésirable des spéculateurs sur les devises qui ne perdent pas de temps à tester la détermination de la banque centrale à défendre le taux de change fixe. Une banque centrale doit disposer de réserves de change suffisantes pour pouvoir acheter toutes les quantités offertes de sa monnaie au taux de change fixe. Si ces réserves de change sont insuffisantes, la banque pourrait ne pas avoir d'autre choix que de dévaluer la devise.

L'un des exemples les plus célèbres de dévaluation monétaire est la sortie de la livre britannique du mécanisme de taux de change (MCE) en septembre 1992. Le MCE était un précurseur de la création de l'euro et un système permettant de lier la valeur de la livre celle du deutsche mark pour obtenir une stabilité économique et une inflation basse. Le 16 septembre 1992 - un jour que la presse britannique qualifia plus tard de «mercredi noir» -, la livre sterling subit une attaque spéculative massive, les spéculateurs estimant que la monnaie se négociait à un niveau artificiellement élevé. Dans le but de freiner la frénésie spéculative, la Banque d'Angleterre a pris des mesures d'urgence telles que l'autorisation d'utiliser des milliards de livres sterling pour défendre la monnaie et de relever les taux d'intérêt de 10% à 12% à 15% au cours de la journée. Ces mesures ont été vaines, la livre sterling ayant été forcée de quitter le MCE, ce qui a permis à George Soros, gestionnaire de fonds spéculatifs légendaire, de réaliser un bénéfice de 1 milliard de dollars sur sa position à la livre sterling.

Effets sur l'économie

La dévaluation a souvent initialement un effet négatif sur l’économie, bien qu’elle aboutisse finalement à une augmentation substantielle des exportations et à une contraction concomitante du déficit de la balance courante, un phénomène connu sous le nom de courbe en J. Au début de la période qui a suivi une dévaluation, les importations deviennent beaucoup plus chères alors que les exportations restent stagnantes, ce qui entraîne un déficit du compte courant plus important. La valeur inférieure de la monnaie nationale peut également avoir pour résultat que les articles importés coûtent beaucoup plus cher, entraînant une inflation «importée». Avec le temps, toutefois, la monnaie nationale plus faible rend les exportations plus compétitives sur les marchés mondiaux, tandis que les consommateurs peuvent éviter les importations coûteuses, ce qui entraînera une amélioration du déficit de la balance courante.

Dans un certain nombre de cas, la dévaluation s’est également accompagnée d’une fuite massive de capitaux, les investisseurs étrangers retirant leurs capitaux du pays. Cela accentue encore l'impact économique de la dévaluation, car la fermeture d'industries dépendant de capitaux étrangers augmente le chômage et ralentit la croissance économique, entraînant une récession. Les effets de la récession peuvent être amplifiés par la hausse des taux d’intérêt introduits pour défendre la monnaie nationale. La dévaluation engendre parfois un effet de contagion, comme en témoigne la crise asiatique de 1997, dans laquelle les crises monétaires touchent un certain nombre de pays - principalement des économies en développement - dotés de fondamentaux économiques similaires et fragiles.

La réévaluation n'a pas les mêmes effets profonds que la dévaluation, car elle est généralement provoquée par une amélioration rapide - plutôt que par une détérioration - des fondamentaux de l'économie. Au fil du temps, une réévaluation entraînera probablement une certaine réduction de l'excédent du compte courant d'un pays

Impact du portefeuille

Étant donné que la dévaluation de la monnaie est de loin le cas le plus probable, les investisseurs doivent être conscients des risques liés à la dévaluation, dans la mesure où ils peuvent avoir une incidence sur les rendements du portefeuille, en particulier en cas de contagion de la monnaie.

Supposons que vous avez 10% de votre portefeuille en obligations libellées dans les pseudo-dollars décrits précédemment, avec un rendement actuel de 5%. Maintenant, si les pseudo-dollars subissaient une dévaluation de 20%, le rendement net de ces obligations serait de -15% au lieu de + 5%. En conséquence, le rendement global de votre portefeuille diminuerait de 1, 5% (soit 10% de la pondération du portefeuille X -15%).

Mais disons que votre portefeuille est constitué à 40% d’actifs de marchés émergents et que ceux-ci sont affectés par l’effet de contagion de la dévaluation du pseudo-dollar. Si ces actifs des marchés émergents baissent également de 20%, le rendement global de votre portefeuille baissera considérablement, soit de 8%.

Ce qu'il faut surveiller

• Restez informés sur les monnaies - L'un des plus gros problèmes de change auxquels l'économie mondiale ait été confrontée ces dernières années a été la suppression artificielle du yuan chinois, qui a permis à la Chine de conquérir une part de marché considérable dans les exportations mondiales. La Chine a laissé le yuan s'apprécier progressivement, malgré l'appel strident des États-Unis et d'autres pays en faveur d'une réévaluation rapide du yuan. D'une manière ou d'une autre, cette question pourrait avoir un impact majeur sur l'économie mondiale, alors restez à l'affût des développements sur ce front.
• Limitez votre exposition aux marchés émergents avec des fondamentaux en détérioration - La contagion des devises constitue une menace réelle pour votre portefeuille. Limitez donc votre exposition aux marchés émergents dont les fondamentaux économiques se détériorent. En particulier, recherchez les pays qui enregistrent des déficits en croissance du compte courant et des taux d’inflation élevés. Les monnaies de pays comme l’Inde et l’Indonésie, qui présentent ces caractéristiques, ont été parmi les moins performantes de l’été 2013, la perspective étant que la Réserve fédérale américaine revienne sur son programme d’achat d’obligations (ce qui était perçu comme le signe d’un possible resserrement de la politique monétaire ) a provoqué une fuite massive de capitaux hors des marchés émergents.
• Considérez l’impact des fluctuations des devises sur les rendements globaux de votre portefeuille - Le fait de conserver des actifs dans une devise en cours d’appréciation peut améliorer les rendements de votre portefeuille. À l'inverse, comme le montre l'exemple ci-dessus, la détention d'actifs dans une devise qui se déprécie peut nuire à la performance du portefeuille. Par conséquent, prenez en compte l'effet de l'appréciation et de la dépréciation de la devise sur les rendements globaux de votre portefeuille.

Le résultat final

La dévaluation de la monnaie peut être une source cachée de risque de portefeuille, surtout si elle entraîne un effet de contagion. Les investisseurs doivent être conscients de ce risque pour leurs portefeuilles et prendre également en compte l'impact des fluctuations des taux de change sur les rendements globaux du portefeuille.