Voici comment l'évaluation relative peut être un piège

La valorisation relative est un moyen simple de dénicher des sociétés à bas prix dotées de fondamentaux solides. En tant que tels, les investisseurs utilisent des multiples comparatifs comme le ratio cours / bénéfice (P / E), le ratio entreprises / VE (EBITDA) et le ratio cours / valeur comptable (P / B) à tout moment pour évaluer la valeur et la performance relatives des sociétés., ainsi que d’identifier les opportunités d’achat et de vente. Le problème est que, même si l'évaluation relative est rapide et facile à utiliser, elle peut constituer un piège pour les investisseurs.

Qu'est-ce que l'évaluation relative?

Le concept de l'évaluation relative est simple et facile à comprendre: la valeur d'une entreprise est déterminée par rapport au prix pratiqué par des entreprises similaires sur le marché.

Voici comment procéder à une évaluation relative d'une société cotée en bourse:

• Créez une liste de sociétés comparables, souvent des pairs du secteur, et obtenez leur valeur marchande.
• Convertissez ces valeurs de marché en multiples de négociation comparables, tels que les multiples P / E, P / B, valeur de vente d’entreprise et EV / EBITDA.
• Comparez les multiples de l'entreprise avec ceux de ses pairs pour déterminer si l'entreprise est surévaluée ou sous-évaluée.

Pas étonnant que l'évaluation relative soit si répandue. Les données clés - y compris les indicateurs et les multiples du secteur - sont facilement disponibles auprès de services aux investisseurs tels que Reuters et Bloomberg. En outre, les calculs peuvent être effectués avec moins d'hypothèses et moins d'effort que des modèles d'évaluation sophistiqués tels que l'analyse des flux de trésorerie actualisés (DCF).

(Pour plus d'informations, voir Faire le point sur les flux de trésorerie actualisés .)

Attention au piège de l'évaluation relative

L'évaluation relative est rapide et facile, peut-être. Mais comme il n’est basé que sur des observations occasionnelles de multiples, il peut facilement mal tourner.

Prenons le cas d’une société bien connue qui surprend le marché avec des bénéfices extrêmement élevés. Son cours de bourse fait un grand saut à juste titre. En fait, la valorisation de la société a tellement augmenté que ses actions se négocient bientôt à des multiples P / E considérablement supérieurs à ceux des autres acteurs du secteur. Bientôt, les investisseurs se demandent si les multiples des autres acteurs du secteur semblent bon marché par rapport à ceux de la première société. Après tout, ces entreprises appartiennent au même secteur, n'est-ce pas?

Si la première société vend maintenant tellement de fois plus que ses revenus, d'autres sociétés devraient alors négocier à des niveaux comparables, n'est-ce pas? Pas nécessairement. Les entreprises peuvent négocier des multiples inférieurs à ceux de leurs pairs pour toutes sortes de raisons. Bien sûr, parfois, c'est parce que le marché n'a pas encore identifié la véritable valeur de l'entreprise, ce qui signifie que l'entreprise représente une opportunité d'achat. D'autres fois, cependant, les investisseurs préfèrent rester à l'écart. Combien de fois un investisseur identifie-t-il une entreprise qui semble vraiment bon marché uniquement pour découvrir que l'entreprise et son entreprise sont sur le point de s'effondrer?

En 1998, lorsque le cours de l'action Kmart a été abaissé, il est devenu le favori de certains investisseurs. Ils ne pouvaient pas s'empêcher de penser à quel point les actions du géant de la vente au détail étaient carrément peu chères par rapport à celles de leurs pairs de valeur supérieure, Walmart et Target. Les investisseurs de Kmart n'ont pas compris que le modèle de l'entreprise était fondamentalement défectueux. Les bénéfices de la société ont continué de chuter et ils étaient surendettés, ce qui a conduit Kmart à la faillite en 2002.

Les investisseurs doivent être prudents avec les actions qui sont proclamées "peu coûteuses". Plus souvent qu'autrement, l'argument en faveur de l'achat d'actions supposément sous-évaluées ne réside pas dans le fait que la société a un bilan solide, d'excellents produits ou un avantage concurrentiel. Le problème, c'est que la société peut paraître sous-évaluée car elle se négocie dans un secteur surévalué. Ou bien, à l'instar de Kmart, la société pourrait avoir des faiblesses intrinsèques qui justifieraient un multiple inférieur.

Les multiples sont basés sur la possibilité que le marché commette actuellement une erreur d'analyse comparative, que ce soit une surévaluation ou une sous-évaluation. Un piège de valeur relative est une entreprise qui ressemble à une bonne affaire comparée à ses pairs, mais ne l’est pas. Les investisseurs peuvent être tellement captivés par les multiples qu'ils ne parviennent pas à identifier les problèmes fondamentaux liés au bilan, aux évaluations historiques et, plus important encore, au plan d'entreprise.

Faites vos devoirs pour éviter les pièges

La clé pour rester libre des pièges de valeur relative est un devoir supplémentaire. Le défi pour les investisseurs consiste à repérer la différence entre les entreprises et à déterminer si une entreprise mérite un multiple supérieur ou inférieur à ses pairs.

Pour commencer, les investisseurs doivent faire très attention lorsqu'ils sélectionnent des sociétés comparables. Il ne suffit pas simplement de choisir des entreprises du même secteur ou des mêmes entreprises. Les investisseurs doivent également identifier les sociétés ayant des fondamentaux sous-jacents similaires.

Aswath Damadoran, auteur de "The Dark Side Of Valuation" (2001), affirme que toute différence fondamentale entre des entreprises comparables susceptible d'avoir une incidence sur les multiples de l'entreprise doit être analysée en profondeur dans son évaluation relative. Toutes les entreprises, même celles du même secteur, contiennent des variables uniques - telles que la croissance, le risque et les flux de trésorerie - qui déterminent le multiple. Les investisseurs de Kmart, par exemple, auraient profité de l'examen de la manière dont les facteurs fondamentaux tels que la croissance des bénéfices et le risque de faillite se traduisaient par des remises multiples négatives.

Ensuite, les investisseurs auront intérêt à examiner comment le multiple est formulé. Il est impératif que le multiple soit défini de manière cohérente dans toutes les entreprises comparées. N'oubliez pas que même les multiples bien connus peuvent varier dans leur signification et leur utilisation.

Par exemple, supposons qu'une entreprise semble chère par rapport à ses pairs en fonction du multiple de P / E bien utilisé. Le numérateur (prix de l'action) est défini de manière vague. Bien que le prix actuel de l’action soit généralement utilisé dans le numérateur, certains investisseurs et analystes utilisent le cours moyen de l’année précédente.

Il existe également de nombreuses variantes sur le dénominateur. Les gains peuvent être ceux du dernier rapport annuel, du dernier trimestre publié ou des prévisions de gains pour l’année suivante. Le bénéfice peut être calculé avec les actions en circulation, ou il peut être totalement dilué. Il peut également inclure ou exclure des éléments extraordinaires. Nous avons vu par le passé que les bénéfices annoncés laissent aux entreprises beaucoup de marge de manœuvre pour une comptabilité et une manipulation créatives. Les investisseurs doivent déterminer, société par société, ce que signifie la multiplicité.

Le résultat final

Les investisseurs ont besoin de tous les outils qu’ils peuvent utiliser pour proposer des évaluations raisonnables de la valeur d’une entreprise. Remplie de pièges et de pièges, l’évaluation relative doit être utilisée conjointement avec d’autres outils comme DCF pour donner une mesure plus précise de la valeur réelle des actions d’une entreprise.

(Pour en savoir plus, consultez l’ introduction à l’analyse fondamentale .)