Comment calculer un Z-Score

Comment savoir quand une entreprise risque de s'effondrer? Pour détecter tout signe de faillite imminente, les investisseurs calculent et analysent toutes sortes de ratios financiers: fonds de roulement, rentabilité, niveau d'endettement et liquidité. Le problème, c'est que chaque ratio est unique et raconte une histoire différente sur la santé financière d'une entreprise. Parfois, ils peuvent même sembler se contredire. Devant s’appuyer sur un ensemble de ratios individuels, l’investisseur peut avoir du mal à savoir quand un stock se déprécie.

Tutoriel: Ratios financiers

Dans le but de résoudre cette énigme, Edward Altman, professeur à l’Université de New York, introduisit la formule du Z-score à la fin des années 1960. Plutôt que de rechercher un meilleur ratio, Altman a créé un modèle qui distille cinq ratios de performance clés en un seul score. Il se trouve que le Z-score donne aux investisseurs un assez bon aperçu de la santé financière des entreprises.

Formule Z-Score

La formule du score Z pour les entreprises manufacturières, élaborée à partir des cinq ratios financiers pondérés:

Score Z = (1, 2 × A) + (1, 4 × B) + (3, 3 × C) + (0, 6 × D) + (1, 0 × E) où: A = Fonds de roulement ÷ Actif totalB = Bénéfices non répartis Ass Actif total C = Bénéfice avant intérêts et impôts Actif totalD = Valeur de marché des capitaux propres Li Passif totalE = Ventes Actif total \ begin {aligné} & \ text {Z-score} = (1, 2 \ fois A) + (1, 4 \ fois B) + ( 3, 3 \ times C) + (0.6 \ times D) \\ & \ qquad \ qquad \ + (1.0 \ times E) \\ & \ textbf {où:} \\ & A = \ text {Fonds de roulement} \ div \ text {Actif total} \\ & B = \ text {Bénéfices non répartis} \ div \ text {Actif total} \\ & C = \ text {Résultat avant intérêts \ & Taxes} \ div \ text {Actif total} \\ & D = \ text {Valeur de marché des capitaux propres} \ div \ text {Total des dettes} \\ & E ​​= \ text {Ventes} \ div \ text {Actif total} \\ \ end {aligné} Z-score = (1.2 × A) + ( 1, 4 × B) + (3, 3 × C) + (0, 6 × D) + (1, 0 × E) où: A = Fonds de roulement ÷ Actif totalB = Bénéfices non répartis Ass Actif total C = Bénéfice avant intérêts et impôts Ass Actif total D = Valeur marchande de Capitaux propres Li Total du passif E = Ventes ÷ Actif total

Strictement parlant, plus le score est bas, plus il y a de chances qu'une entreprise se dirige vers la faillite. Un Z-score inférieur à 1, 8, en particulier, indique que l'entreprise est sur le point de faire faillite. Les entreprises avec des scores supérieurs à 3 sont peu susceptibles de faire faillite. Les scores entre 1, 8 et 3 définissent une zone grise.

Le Z-Score Expliqué

Il est utile d’examiner pourquoi ces ratios particuliers font partie du Z-score. Pourquoi chacun est-il important?

Fonds de roulement / Actif total (WC / TA)

Ce ratio est un bon test pour les entreprises en détresse. Une entreprise dont le fonds de roulement est négatif risque de rencontrer des difficultés pour s’acquitter de ses obligations à court terme, car il n’ya tout simplement pas assez d’actifs courants pour les couvrir. En revanche, une entreprise disposant d'un fonds de roulement très positif a rarement des difficultés à payer ses factures.

Bénéfices non répartis / total des actifs (RE / TA)

Ce ratio mesure le montant des bénéfices ou pertes réinvestis, qui reflète l'ampleur de l'effet de levier de la société. Les entreprises à faible RE / TA financent leurs dépenses en immobilisations par des emprunts plutôt que par les bénéfices non distribués. Les entreprises avec un RE / TA élevé suggèrent un historique de rentabilité et la capacité de résister à une mauvaise année de pertes.

Bénéfice avant intérêts et impôts / Actif total (EBIT / TA)

Une version du rendement de l'actif (ROA), un moyen efficace d'évaluer la capacité d'une entreprise à tirer les bénéfices de ses actifs avant de déduire des facteurs tels que les intérêts et les impôts.

Valeur de marché des capitaux propres / total du passif (ME / TL)

Ce ratio montre que si une entreprise devenait insolvable, quelle serait la baisse de la valeur marchande de la société avant que le passif ne dépasse l'actif des états financiers. Ce ratio ajoute une dimension de valeur marchande au modèle qui n'est pas basée sur des fondamentaux purs. En d'autres termes, une capitalisation boursière durable peut être interprétée comme la confiance du marché dans la solide situation financière de la société.

Ventes / total des actifs (S / TA)

Cela indique aux investisseurs dans quelle mesure la direction gère bien la concurrence et dans quelle mesure l'entreprise utilise ses actifs pour générer des ventes. L'absence de croissance de la part de marché se traduit par un S / TA faible ou en baisse.

Test WorldCom

Pour démontrer la puissance du Z-score, testez son efficacité avec un cas de test complexe. Prenons le cas du tristement célèbre effondrement du géant des télécommunications WorldCom en 2002. La faillite de WorldCom a engendré des pertes de 100 milliards de dollars pour les investisseurs après que la direction a faussement enregistré des milliards de dollars en dépenses d'investissement plutôt qu'en coûts d'exploitation.

Calculez les scores Z pour WorldCom à l'aide des rapports financiers annuels 10K pour les exercices clos les 31 décembre 1999, 2000 et 2001. Vous constaterez que le score Z de WorldCom a fortement chuté. Notez également que le Z-score est passé de la zone grise à la zone dangereuse en 2000 et 2001, avant que la société ne se déclare en faillite en 2002.

Mais la direction de WorldCom a fait la cuisine, gonflant les bénéfices et l’actif de la société dans les états financiers. Quel impact ces manigances ont-ils sur le Z-score? Les bénéfices surestimés augmenteront probablement le ratio EBIT / total des actifs dans le modèle à score Z, mais des actifs surestimés réduiraient trois des autres ratios avec un total des actifs au dénominateur. L'impact global de la fausse comptabilisation sur le Z-score de la société sera donc probablement à la baisse.

Inconvénients du score Z

Le Z-score n'est pas une mesure parfaite et doit être calculé et interprété avec soin. Pour commencer, le Z-score n’est pas à l’abri de fausses pratiques comptables. Comme le démontre WorldCom, les entreprises en difficulté peuvent être tentées de donner une image fausse des données financières. Le Z-score est seulement aussi précis que les données qu'il contient.

De plus, le Z-score n’est pas très utile pour les nouvelles entreprises avec des bénéfices faibles ou nuls. Ces entreprises, quelle que soit leur santé financière, obtiendront un score faible. De plus, le Z-score ne traite pas directement la question des flux de trésorerie, il l'indique simplement via l'utilisation du ratio de fonds de roulement net / actif. Après tout, il faut de l’argent pour payer les factures.

Les scores Z peuvent varier d'un trimestre à l'autre lorsqu'une entreprise enregistre des amortissements uniques. Ceux-ci peuvent changer le score final, suggérant qu'une entreprise qui n'est pas à risque est au bord de la faillite.

Pour garder un œil sur leurs investissements, les investisseurs devraient envisager de vérifier régulièrement le Z-score de leur entreprise. Un score Z en détérioration peut signaler un problème à venir et fournir une conclusion plus simple qu'une masse de ratios.

Compte tenu de ses lacunes, le Z-score est probablement mieux utilisé comme indicateur de la santé financière relative que comme prédicteur. On peut soutenir que le mieux est d’utiliser le modèle pour une vérification rapide de la santé économique, mais si le score indique un problème, il est judicieux de procéder à une analyse plus détaillée.