Les actifs incorporels apportent une valeur réelle aux stocks
Qu'est-ce qui peut expliquer le succès retentissant d'une première offre publique d'une société sans historique de bénéfices? Et pourquoi un peu de mauvaise nouvelle ou un rapport sur les résultats qui ne répond pas aux attentes du marché peut-il faire basculer le cours des actions d'une entreprise en bonne santé?
Lorsque le marché ignore les performances financières historiques d'une entreprise, il réagit souvent à "l'asymétrie de l'information". Cette asymétrie résulte de ce que les méthodes traditionnelles d’information financière - rapports financiers audités, rapports d’analystes, communiqués de presse, etc. - ne révèlent qu’une fraction de l’information pertinente pour les investisseurs. La valeur des actifs incorporels - recherche et développement (R & D), brevets, droits d’auteur, listes de clients et capital de marque - représente une part importante de ce déficit d’information.
Pourquoi les actifs incorporels
Tout professeur d’enseignement des affaires vous dira que la valeur des entreprises a considérablement évolué, passant des actifs corporels, des «briques et du mortier», aux actifs incorporels comme le capital intellectuel. Ces actifs invisibles sont les principaux moteurs de la valeur actionnariale dans l’économie du savoir, mais les règles comptables ne reconnaissent pas ce changement de valorisation des entreprises. Les états préparés selon les principes comptables généralement reconnus ne comptabilisent pas ces actifs. Laissés dans l’obscurité, les investisseurs doivent s’appuyer en grande partie sur des conjectures pour juger de l’exactitude de la valeur d’une entreprise.
Mais bien que le pourcentage d'actifs incorporels des entreprises ait augmenté, les règles comptables n'ont pas suivi le même rythme. Par exemple, si les efforts de R & D d'une société pharmaceutique créent un nouveau médicament qui passe des essais cliniques, la valeur de ce développement ne se trouve pas dans les états financiers. Il n'apparaît que lorsque les ventes sont effectivement effectuées, ce qui pourrait prendre plusieurs années. Ou considérez la valeur d'un détaillant de commerce électronique. On peut soutenir que presque toute sa valeur provient du développement de logiciels, des droits d’auteur et de sa base d’utilisateurs. Alors que le marché réagit immédiatement aux résultats des essais cliniques ou à la perte de clientèle des détaillants en ligne, ces actifs glissent dans les états financiers.
Par conséquent, il existe un grave décalage entre ce qui se passe sur les marchés financiers et ce que reflètent les systèmes comptables. La valeur comptable est basée sur les coûts historiques de l'équipement et des stocks, tandis que la valeur marchande provient des attentes concernant les flux de trésorerie futurs d'une entreprise, qui proviennent en grande partie d'actifs incorporels tels que les efforts de R & D, les brevets et le bon savoir-faire de la main-d'œuvre. (Pour une lecture en arrière-plan, voir La valeur cachée des actifs incorporels .)
Pourquoi il est difficile de faire confiance aux actifs incorporels
Les craintes des investisseurs concernant l'évaluation ne sont guère surprenantes. Imaginez que vous investissiez dans une entreprise dont la capitalisation boursière était de 2 milliards de dollars mais dont les revenus étaient à ce jour de seulement 100 millions de dollars. Vous soupçonnerez probablement qu'il y a une grande zone grise dans le tableau d'évaluation. Vous feriez peut-être appel à des analystes pour leur fournir les informations manquantes. Mais les statistiques des analystes ne sont d’une grande utilité. Les rumeurs et les insinuations, les relations publiques et la presse, les spéculations et le battage médiatique ont tendance à occuper toute l’information.
Afin de mieux exploiter leurs brevets et leurs marques, de nombreuses entreprises mesurent leur valeur. Mais ces chiffres sont rarement disponibles pour la consommation publique. Même utilisés en interne, ils peuvent être gênants. Une erreur de calcul des flux de trésorerie futurs générés par un brevet, par exemple, pourrait inciter une équipe de direction à construire une usine qu’elle ne pourrait pas se permettre.
Bien entendu, les investisseurs pourraient tirer parti de l’information financière, qui comprend une information améliorée. Déjà une douzaine de pays, dont le Royaume-Uni et la France, autorisent la reconnaissance de la marque en tant qu'actif du bilan. Le Financial Accounting Standards Board a participé à une étude visant à déterminer s’il fallait inclure les actifs incorporels dans le bilan. Cependant, en raison de la difficulté énorme à valoriser réellement les actifs incorporels et du risque important de mesures inexactes ou de réductions de valeur inattendues, le projet a été retiré du programme de recherche. Les investisseurs ne doivent pas s’attendre à ce que cette décision soit prochainement modifiée.
Comment évaluer les actifs incorporels
Néanmoins, il est avantageux pour les investisseurs d’essayer de maîtriser les actifs incorporels. De nombreuses recherches comptables sont consacrées à la recherche de moyens de les valoriser et, heureusement, les techniques s’améliorent. Bien que les opinions sur les approches appropriées varient encore fortement, il est intéressant que les investisseurs y jettent un coup d'œil.
Voici un point de départ: essayez de calculer la valeur totale des actifs incorporels d’une entreprise. Une méthode est la valeur intangible calculée (CIV). Cette méthode supprime les inconvénients de la méthode d’évaluation des actifs incorporels entre les prix du marché, qui consiste simplement à soustraire la valeur comptable d’une entreprise de sa valeur de marché et à marquer la différence. Parce qu'il augmente et diminue avec le sentiment du marché, le chiffre de marché à livre ne peut pas donner une valeur fixe de capital intellectuel. CIV, quant à lui, examine la performance des bénéfices et identifie les actifs qui ont généré ces revenus. Dans de nombreux cas, CIV souligne également l'énormité de la valeur non enregistrée.
En prenant l'exemple du géant des microprocesseurs Intel (Nasdaq: INTC), CIV donne à peu près ceci:
Étape 1: Calculez les gains moyens avant impôts des trois dernières années (dans ce cas, il s’agissait des années 2006, 2007 et 2008). Pour Intel, cela représente 8 milliards de dollars.
Étape 2: Accédez au bilan et obtenez l'actif corporel moyen en fin d'année pour les trois mêmes années, soit 34, 7 milliards de dollars dans ce cas.
Étape 3: Calculez le rendement des actifs d'Intel, en divisant le bénéfice par l'actif: 23% (c'est une bonne affaire de fabriquer des puces).
Étape 4: Pour les trois mêmes années, trouvez le ROA moyen de l'industrie. La moyenne de l'industrie des semi-conducteurs est d'environ 13%.
Étape 5: Calculez le ROA excédentaire en multipliant le ROA moyen du secteur (13%) par les actifs corporels de la société (34, 7 milliards de dollars). Soustrayez cela du bénéfice avant impôts de la première étape (8, 0 milliards de dollars). Pour Intel, l'excédent est de 3, 5 milliards de dollars. Cela vous dit combien plus que le fabricant de puces moyen Intel gagne de ses actifs.
Étape 6: Payez le percepteur. Calculez le taux d'imposition moyen sur trois ans et multipliez-le par le rendement excédentaire. Soustrayez le résultat de la surperformance pour obtenir un numéro après impôt, la prime attribuable aux actifs incorporels. Pour Intel (taux d'imposition moyen de 28%), ce chiffre est de 3, 5 milliards de dollars - 1, 0 milliard de dollars = 2, 5 milliards de dollars.
Étape 7: Calculez la valeur actuelle nette de la prime. Pour ce faire, divisez la prime par un taux d’actualisation approprié, tel que le coût du capital de la société. L'utilisation d'un taux d'actualisation arbitraire de 10% génère 25 milliards de dollars.
C'est ça. La valeur intangible calculée du capital intellectuel d'Intel - ce qui n'apparaît pas au bilan - s'élève à 25 milliards de dollars! Des atouts aussi importants méritent certainement de voir le jour.
Conclusion
Bien que les actifs incorporels n’aient pas la valeur physique évidente d’une usine ou d’un équipement, ils ne sont pas négligeables. En fait, ils peuvent s'avérer très précieux pour une entreprise et peuvent être essentiels à son succès ou à son échec à long terme.