Gestion du capital à long terme (LTCM)
La gestion des capitaux à long terme (LTCM) était un important fonds de couverture dirigé par des économistes lauréats du prix Nobel et des traders renommés de Wall Street. La société a connu un succès fulgurant de 1994 à 1998, attirant plus de 1 milliard de dollars de capitaux d’investisseurs avec la promesse d’une stratégie d’arbitrage permettant de tirer parti des changements temporaires du comportement du marché et, théoriquement, de réduire le niveau de risque à zéro.
Mais le fonds a presque effondré le système financier mondial en 1998. Cela est dû aux stratégies de trading très endettées de LTCM qui ont échoué. En fin de compte, LTCM a dû être sauvé par un consortium de banques de Wall Street afin de prévenir la contagion systémique.
[En bref: LTCM a été créée en 1993 par John Meriwether, trader renommé en obligations chez Salomon Brothers, et Myron Scholes, du prix Nobel, du modèle Black-Scholes.]
Comprendre la gestion du capital à long terme
LTCM a commencé avec un actif initial d’un peu plus de 1 milliard de dollars et était axée sur le négoce d’obligations. La stratégie de négociation du fonds consistait à effectuer des opérations de convergence, ce qui impliquait de tirer parti de l'arbitrage entre titres. Le prix de ces titres est incorrect, l'un par rapport à l'autre, au moment de la transaction.
Un exemple d’opération d’arbitrage serait une modification des taux d’intérêt qui n’est pas encore suffisamment reflétée dans les prix des titres. Cela pourrait ouvrir la possibilité d’échanger de tels titres à des valeurs différentes de ce qu’ils deviendront bientôt, une fois que les nouveaux taux auront été intégrés. LTCM a également négocié des swaps de taux d’intérêt, qui impliquent l’échange d’une série de paiements d’intérêts futurs contre un autre, basé sur un principal spécifié, entre deux contreparties. Les swaps de taux d’intérêt consistent souvent à modifier un taux fixe pour un taux variable ou inversement, afin de minimiser l’exposition aux fluctuations générales des taux d’intérêt.
En raison du faible écart d'opportunités d'arbitrage, LTCM a dû se surpasser pour gagner de l'argent. Au plus fort du fonds en 1998, LTCM détenait environ 5 milliards de dollars d'actifs, contrôlait plus de 100 milliards de dollars et détenait des positions d'un montant total supérieur à 1 billion de dollars. À l'époque, LTCM avait également emprunté plus de 120 milliards de dollars d'actifs.
Lorsque la Russie a fait défaut sur sa dette en août 1998, LTCM détenait une position importante en obligations d'État russes (connues sous l'acronyme GKO). Malgré la perte de centaines de millions de dollars par jour, les modèles informatiques de LTCM recommandaient de maintenir ses positions. Lorsque les pertes se sont rapprochées de 4 milliards de dollars, le gouvernement fédéral des États-Unis craignait que l'effondrement imminent de LTCM ne précipite une crise financière plus grave et n'organise un plan de sauvetage pour calmer les marchés. Un fonds de prêt de 3, 65 milliards de dollars a été créé, ce qui a permis à LTCM de survivre à la volatilité du marché et de liquider de manière ordonnée au début de 2000.
Points clés à retenir
- La gestion des capitaux à long terme (LTCM) était un important fonds de couverture dirigé par des économistes lauréats du prix Nobel et des traders renommés de Wall Street.
- La société a connu un succès fulgurant de 1994 à 1998, attirant plus de 1 milliard de dollars de capitaux d’investisseurs avec la promesse d’une stratégie d’arbitrage permettant de tirer parti des changements temporaires du comportement du marché et, théoriquement, de réduire le niveau de risque à zéro.
- Le fonds a pratiquement effondré le système financier mondial en 1998 en raison des stratégies de négociation fortement endettées de LTCM, qui n'ont pas abouti. En fin de compte, LTCM a dû être sauvé par un consortium de banques de Wall Street afin de prévenir la contagion systémique.
La chute de la gestion du capital à long terme
En raison de la nature fortement endettée de Capital Management à long terme et de la crise financière en Russie (défaillance des obligations d'État), LTCM a subi des pertes énormes et risquait de faire défaut sur ses propres emprunts. Cela a rendu difficile pour LTCM de réduire ses pertes sur ses positions. LTCM détenait des positions énormes, représentant environ 5% du marché mondial total des titres à revenu fixe, et avait emprunté d’énormes quantités d’argent pour financer ces opérations à effet de levier.
Si LTCM avait été défaillant, il aurait déclenché une crise financière mondiale en raison des radiations massives que ses créanciers auraient dû effectuer. En septembre 1998, le fonds, qui a continué à subir des pertes, a été renfloué avec l'aide de la Réserve fédérale. Puis ses créanciers ont pris le relais et une effondrement systématique du marché a été empêché.
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