Dépenses en R & D et rentabilité: quel est le lien?
Les grandes entreprises investissent dans l'innovation. Ceux qui lancent les dés sur la recherche et développement (R & D) ont tendance à générer des profits plus importants que ceux qui ne le font pas. Mais faites attention: le monde de la R & D est plein de dépenses discutables, de résultats incertains et de gains qui peuvent être difficiles à mesurer. Il n’est donc pas simple d’affecter les dépenses de R & D à la rentabilité et à la valorisation des actions.
Tutoriel: Analyse fondamentale
Dépenses de R & D et rentabilité
Les dépenses de R & D en elles-mêmes ne garantissent pas la rentabilité et la performance des actions. Certaines entreprises constatent que les dépenses consacrées à la recherche et au développement sont largement rentables lorsque les projets sont jugés fructueux. D'autre part, les entreprises peuvent également subir de mauvaises performances, même après avoir investi beaucoup d'argent chaque année dans la recherche et le développement.
Ce que les investisseurs doivent pouvoir évaluer, c'est la productivité des dollars de RD. À cette fin, j'aimerais présenter un indicateur de rendement de la RD qui mesure la rentabilité des dépenses en RD d'une entreprise de technologie. Connu sous le nom de rendement du capital de recherche, ou RORC, cet indicateur mesure effectivement la proportion des bénéfices générés par les dépenses de recherche et développement au cours d'une période antérieure, telle que l'année précédente.
Il vaut la peine de chercher des entreprises avec un RORC élevé. La métrique indique si une entreprise profite ou non de nouvelles dépenses en R & D. Dans le même temps, cela permet aux investisseurs de savoir si les récents investissements en R & D contribuent à la performance financière ou si la société ne fait que glisser sur des innovations plus anciennes.
Calcul du RORC
RORC nous dit combien de profit brut est généré pour chaque dollar de RD dépensé l'année précédente. Le calcul du RDC est très simple: nous prenons le profit brut de l’année en cours et nous le divisons par les dépenses de R & D de l’année précédente.
Le ratio ressemble à ceci:
Profit brut de l'année en cours Dépenses de recherche et développement de l'année précédente
Le numérateur, ou profit brut, est normalement situé dans le compte de résultat de l'année en cours. Parfois, les entreprises choisissent de ne pas indiquer explicitement leur bénéfice brut dans leur compte de résultat. Si tel est le cas, nous pouvons obtenir un bénéfice brut en soustrayant le coût des biens vendus des revenus.
En attendant, vous trouverez généralement la RD d'une entreprise dans le compte de résultat également, mais en raison d'incohérences entre les normes comptables GAAP et IFRS, elles peuvent également être capitalisées au bilan. Bien que les deux méthodes convergent, il existe des divergences entre ce qui devrait être considéré comme une dépense ou un atout.
L'utilisation du bénéfice brut au lieu du bénéfice d'exploitation ou du bénéfice net en tant que bénéfice brut constitue sans doute la meilleure représentation de la rentabilité supplémentaire produite par les efforts de R & D d'une entreprise. Le calcul suppose également un cycle d'investissement moyen d'un an pour la R & D. Ainsi, les dépenses de R & D de l'année dernière se sont transformées en nouveaux produits technologiques, générant les bénéfices de cette année.
Tester le RORC
Pour voir comment le RORC fonctionne comme un outil d'évaluation de la productivité de la recherche et développement, essayons-le sur deux sociétés technologiques renommées, Apple (Nasdaq: AAPL), basée en Californie, et Nokia Corporation (NYSE: NOK), en Finlande. Pour chaque entreprise, nous allons calculer le RORC en fonction des bénéfices bruts de l'exercice 2009 provenant des dépenses de R & D de l'exercice 2008.
Selon le 10-K 2009 d’Apple, sa marge brute pour 2009 s’élève à 13, 14 milliards de dollars. Dans ses états financiers, Apple propose des dépenses de R & D pour 2009 et les deux années précédentes. En 2008, Apple a consacré 1, 109 milliard d'euros à la recherche et au développement. En appliquant le ratio RORC, vous constaterez que pour chaque dollar dépensé par Apple en R & D en 2008, il a généré 11, 84 USD en profit brut.
Apple RORC = 13140 milliards USD 1, 109 milliard USD = 11, 84 USD Résultat brut par dollar de R & D
En appliquant la même méthodologie à l'aide du rapport annuel 2009 de Nokia, le compte de résultat consolidé montre qu'Apple a généré un bénéfice brut de 13, 264 milliards d'euros. La même déclaration montre que les dépenses de Nokia en R & D en 2008 s'élevaient à 5, 968 milliards d'euros. Ces chiffres montrent que Nokia a généré 2, 22 euros de profit brut pour chaque euro dépensé en recherche et développement. En mars 2009, un euro converti à 1, 32 USD.
Nokia RORC = 13, 264 milliards de (17, 508 milliards de dollars) 5, 968 milliards de (7, 877 milliards de dollars) = 2, 22 de bénéfice brut par euro de R & D (un bénéfice brut de 4, 44 $ par dollar de RD)
Il est assez évident qu'en 2009, le RORC d'Apple a largement surperformé celui de Nokia pour la même période. Pour expliquer la différence, vous devez comprendre les différences significatives entre les activités technologiques des deux sociétés.
Apple a pu exploiter sa recherche et développement sur plusieurs produits, chacun avec un marché final distinct - ordinateurs de bureau et ordinateurs portables Mac, appareils de divertissement iPod, téléphones mobiles iPhone, ainsi que des produits Apple TV. De plus, les technologies Apple ont toutes été conçues pour se compléter mutuellement. En conséquence, un investissement en R & D pour, par exemple, améliorer le système d'exploitation de l'iPhone a été bénéfique pour ses smartphones, mais également pour son iPod Touch. On peut soutenir que la capacité d’Apple à appliquer une R & D relativement concentrée à un large éventail de marchés est à la base du rendement très élevé du capital de recherche de la société.
Nokia, en revanche, représente un modèle commercial alternatif. Les efforts de R & D de Nokia ont été répartis sur trois systèmes d’exploitation de logiciels distincts qui n’ont profité qu’à un seul marché final (combinés mobiles). Ainsi, lorsque Nokia a dépensé un euro supplémentaire en R & D sur un seul produit, cela ne bénéficiait qu’à un sous-ensemble de l’ensemble de ses opportunités de combinés, et non à tous ses marchés de produits pour combinés.
Le marché récompense-t-il un RORC élevé?
À en juger par les valeurs boursières 2009 d’Apple et de Nokia, il semble que le marché récompense les entreprises qui offrent un rendement supérieur sur le capital de recherche. À la fin de mars 2009, le cours de l’action d’Apple était d’environ 113 dollars. Nokia, quant à lui, s'échangeait à environ 12 dollars par action. Quinze mois plus tard, Nokia se négociait dans la fourchette de 8, 50 dollars, tandis qu'Apple connaissait un élan rapide pour négocier autour de 250 dollars. La croissance qu'a connue Apple au cours de la période susmentionnée est due en grande partie à des innovations solides et à un rendement élevé du capital de recherche.
Conclusion
En fin de compte, la productivité de la recherche et développement est ce qui fait les bénéfices des sociétés de technologie, et en fin de compte, le cours de leurs actions. RORC offre aux investisseurs une méthode utile pour suivre la productivité en R & D des entreprises technologiques et leur donne également un indice sur la direction que prend la valeur de leurs actions en actions. (Evaluez les performances passées avant d'investir dans ces types de fonds gadgets. Pour en savoir plus, voir Fonds du secteur technologique .)