Véhicule d'investissement structuré (SIV)
Un véhicule d'investissement structuré (SIV) est un pool d'actifs de placement qui tente de tirer profit des écarts de crédit entre la dette à court terme et les produits de financement structuré à long terme tels que les titres adossés à des actifs (ABS).
Points clés à retenir
- Les véhicules de placement spéciaux tentent de tirer profit de l'écart entre la dette à court terme et les placements à long terme en émettant des billets de trésorerie à diverses échéances.
- Ils utilisent un effet de levier, en réémettant du papier commercial, afin de rembourser leurs dettes arrivant à échéance.
- Les premiers SIV ont été créés par deux employés de Citigroup en 1988.
- Les SIV ont joué un rôle important dans la crise des prêts hypothécaires à risque.
Les véhicules d'investissement structurés sont également appelés conduits.
Comprendre le véhicule d'investissement structuré (SIV)
Un véhicule d'investissement structuré (SIV) est un type de fonds à vocation spécifique qui emprunte à court terme en émettant du papier commercial, afin d'investir dans des actifs à long terme avec des notations de crédit allant de AAA à BBB. Les actifs à long terme comprennent souvent des produits de financement structuré tels que les titres adossés à des créances hypothécaires (MBS), les titres adossés à des actifs (ABS) et les tranches moins risquées des titres de créance nantis (CDO).
Le financement des SIV provient de l’émission de papier commercial qui est continuellement renouvelé ou reporté; le produit est ensuite investi dans des actifs à plus longue échéance, moins liquides, mais offrant des rendements plus élevés. Le SIV réalise des profits sur l’écart entre les flux de trésorerie entrants (paiements du principal et des intérêts sur les ABS) et le papier commercial à notation élevée qu’il émet.
Par exemple, un SIV qui emprunte de l'argent sur le marché monétaire à 1, 8% et investit dans un produit de financement structuré avec un rendement de 2, 9% génère un profit de 2, 9% à 1, 8% = 1, 1%. La différence de taux d'intérêt représente le bénéfice que le SIV rapporte à ses investisseurs, dont une partie est partagée avec le gestionnaire de placements.
En effet, le papier commercial émis arrive à échéance dans un délai de 2 à 270 jours, après quoi les émetteurs émettent simplement davantage de dettes pour rembourser les dettes arrivant à échéance. Ainsi, on peut voir à quel point les véhicules d’investissement structurés utilisent souvent un effet de levier important pour générer des rendements. Ces véhicules financiers sont généralement établis en tant que sociétés offshore pour éviter les réglementations auxquelles les banques et autres institutions financières sont soumises. Essentiellement, les SIV permettent à leurs institutions financières de gestion de recourir à un effet de levier que la société mère serait incapable de faire, en raison de la réglementation en matière de fonds propres requise par le gouvernement. Cependant, le fort effet de levier utilisé est utilisé pour amplifier les rendements; Couplé à des emprunts à court terme, cela expose le fonds à des liquidités sur le marché monétaire.
Les véhicules d'investissement structurés et la crise des subprimes
Le premier SIV a été créé en 1988 par Nicholas Sossidis et Stephen Partridge de Citigroup. Il s'appelait Alpha Finance Corp. et mobilisait cinq fois son capital initial. Beta Finance Corp., un autre véhicule créé par la paire, avait un effet de levier dix fois supérieur à son capital. La volatilité des marchés monétaires a été à l'origine de la création du premier ensemble de SIV. Avec le temps, leur rôle et le capital qui leur a été attribué ont augmenté. Parallèlement, ils sont devenus plus risqués et leur endettement a augmenté. En 2004, 18 SIV géraient 147 milliards de dollars. Dans la folie des prêts hypothécaires à risque, ce montant a atteint 395 milliards de dollars d’ici 2008.
Les instruments de placement structurés sont moins réglementés que les autres groupes d’investissement et sont généralement détenus hors bilan par les grandes institutions financières, telles que les banques commerciales et les sociétés de placement. Cela signifie que ses activités n'ont pas d'impact sur les actifs et les passifs de la banque qui les crée. Les SIV ont beaucoup retenu l'attention lors des retombées du logement et des subprimes de 2007; Des dizaines de milliards de dollars de SIV hors bilan ont été dépréciés ou placés sous séquestre alors que les investisseurs ont fui les actifs liés aux prêts hypothécaires à risque. De nombreux investisseurs ont été pris au dépourvu par les pertes, puisqu’on n’était pas au courant des informations sur les spécificités des SIV, y compris des informations de base telles que les actifs détenus et les réglementations déterminant leurs actions. Il n'y avait pas de SIVS en activité à la fin de 2008.
Exemple de véhicule d'investissement spécial
IKB Deutsche Industriebank est une banque allemande qui a prêté de petites et moyennes entreprises allemandes. Afin de diversifier ses activités et de générer des revenus supplémentaires, la banque a commencé à acheter des obligations originaires du marché américain. La nouvelle division s'appelait Rhineland Funding Capital Corp. et investissait principalement dans des obligations hypothécaires à risque. Elle a émis du papier commercial pour financer les achats et disposait d'une structure organisationnelle complexe impliquant d'autres entités. Les investisseurs institutionnels, tels que le district scolaire de Minneapolis et la ville d'Oakland, en Californie, ont pris la dépêche. Alors que la panique entourant le papier commercial adossé à des actifs engloutissait les marchés en 2007, les investisseurs ont refusé de rouler leur papier dans Rhineland Funding. L'effet de levier de Rhénanie était tel qu'il affectait les opérations d'IKB. La banque aurait fait faillite si elle n'avait pas été sauvée par une facilité de crédit de huit milliards d'euros de KFW, une banque d'État allemande.
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