Quand les initiés achètent des investisseurs devraient-ils les rejoindre?

Les astuces pour battre le marché ont tendance à aller et venir rapidement, mais l'une d'entre elles a très bien tenu le coup: si des dirigeants, des administrateurs ou d'autres personnes ayant une connaissance interne d'une société ouverte achètent ou vendent des actions, les investisseurs devraient envisager de faire la même chose. Les recherches montrent que les opérations d'initiés constituent un baromètre précieux des grands changements dans l'opinion du marché et du secteur.

Mais avant de poursuivre chaque mouvement d'initié, les personnes extérieures doivent prendre en compte les facteurs qui dictent le timing des transactions et les facteurs qui masquent les motivations.

Raisons de suivre le délit d'initié

L'argument en faveur de l'observation des initiés est très sensé. Les dirigeants et les administrateurs disposent des informations les plus récentes sur les perspectives de leur entreprise. Connaissant intimement les tendances cycliques, les flux d’ordres, les goulots d’étranglement d’approvisionnement et de production, les coûts et d’autres éléments clés du succès de l’entreprise, ces initiés ont une longueur d’avance sur les analystes et les gestionnaires de portefeuille, sans oublier les investisseurs individuels. Les décisions des initiés (légaux ou non) d’échanger les actions de leurs propres sociétés méritent certainement d’être examinées.

La recherche confirme l'opinion selon laquelle les informations d'initiés fonctionnent le mieux dans l'ensemble. La société de recherche indépendante Market Profile Theorem (MPT) a montré que les tendances en matière de délits d’initiés traduisaient un changement imminent du sentiment des marchés. Pour identifier les tendances, les analystes de MPT utilisent le ratio de Brooks, qui divise le total des ventes d'initiés d'une entreprise par le nombre total d'opérations d'initiés (achats et ventes), puis établit la moyenne de ce ratio pour des milliers d'actions. Si le ratio moyen de Brooks est inférieur à 40%, les perspectives du marché sont optimistes. au-dessus de 60% indique une perspective baissière.

Le professeur de finance de l'Université du Michigan, Nejat Seyhun, auteur de "Investment Intelligence from Insider Trading" (2000), propose une histoire similaire. Les prix des actions augmentent plus après les achats nets des initiés que après les ventes nettes. Dans l'ensemble, les initiés tirent des bénéfices de leurs activités de négociation légales et leurs rendements sont supérieurs à ceux du marché global.

Les histoires derrière les signaux

La hausse des délits d'initiés semble prédire un prochain changement dans la direction du marché. Mais les investisseurs extérieurs doivent faire très attention à la lecture de messages positifs dans chaque achat d'initié qu'ils voient. Les investisseurs doivent également éviter de traiter les ventes individuelles comme un moyen de se décharger de leurs propres avoirs. Certes, un ordre important d'achat ou de vente d'initiés pourrait donner aux investisseurs un indice des perspectives à venir, mais il ne se traduit guère par un indice infaillible permettant de surperformer le marché.

De plus en plus de sociétés exigent que les cadres et administrateurs nouvellement nommés possèdent des actions. En tant qu'indicateurs de marché, ces achats obligatoires ne sont pas pertinents pour les investisseurs extérieurs. D'autres sociétés encouragent la propriété en offrant des prêts sous forme de titres aux dirigeants pour la moitié du prix d'achat. Voici des exemples d'entreprises prenant des mesures pour harmoniser les intérêts de la direction et des actionnaires. Certes louables, ces transactions ne fournissent pas de raison aux étrangers pour acheter des actions.

Parfois, un initié annoncera un achat d'actions uniquement pour attirer l'attention de Wall Street, mais annoncer n'est pas la même chose que faire. Il y a de nombreuses années, Jim Clark, fondateur de la start-up Healtheon, une entreprise point-com, a déclaré qu'il avait l'intention d'acheter 100 millions de dollars des actions de la société. Les actions de Healtheon ont bondi le jour de l'annonce, mais Clark n'a pas acheté autant qu'il l'avait suggéré. Le stock a rapidement décliné et ceux qui l'ont suivi ont été brûlés. Healtheon a ensuite fusionné avec WebMD, et l’entité combinée a finalement été acquise par la société de capital-investissement KKR & Co. (KKR).

Bien qu'ils puissent acheter les actions de leur société parce qu'ils s'attendent à de bonnes choses, les initiés ne vendent pas simplement parce qu'ils pensent que les actions de leur société sont sur le point de chuter. Les initiés vendent pour toutes sortes de raisons. Ils pourraient vouloir diversifier leurs avoirs, distribuer des actions à des investisseurs, payer un divorce ou faire un voyage bien mérité.

Un autre gros problème lié à l'utilisation de données d'initiés sur des entreprises spécifiques est que les dirigeants interprètent parfois mal les perspectives des entreprises. Certains initiés peuvent acheter même lorsque les cours des actions s'effondrent. Lorsque les initiés évaluent correctement les actions de leurs sociétés, cela peut être une question de chance, plus que tout autre chose.

Les options d'achat d'actions accordées aux employés, qui constituent une part de plus en plus importante de la rémunération des dirigeants, peuvent compliquer l'analyse. Rappelez-vous ceci: si l'initié exerce des options sur actions en achetant des actions, cela n'a pas beaucoup de sens si les options ont été octroyées à des prix extrêmement bas. En même temps, lorsqu’ils achètent par le biais de l’exercice de leurs options, les dirigeants n’ont pas à le divulguer. Les étrangers ne peuvent vraiment que deviner le nombre de "vrais" achats.

Conseils d'utilisation des données d'initiés

Les investisseurs doivent tenir compte des directives suivantes lors de l’analyse de situations spécifiques de délit d’initié:

1. Certains initiés sont meilleurs que d'autres.

Les administrateurs en savent moins sur les perspectives d'une entreprise que les dirigeants. Les principaux dirigeants sont le chef de la direction et le chef des finances. Les dirigeants de la société en savent le plus sur son avenir.

2. Beaucoup d'échanges, c'est mieux qu'un peu.

Un ou deux initiés dans une grande entreprise ne font pas de tendance. Trois ou plus fournissent une meilleure indication qu'il se passe quelque chose. De manière générale, les métiers solitaires ne sont pas fiables.

3. Les gens des petites entreprises en savent plus

Dans les petites et moyennes entreprises, pratiquement tous les initiés sont au courant des informations financières des entreprises. Dans les grandes entreprises, l’information est plus dispersée et en général, seule l’équipe de gestion centrale a une vue d’ensemble.

4. Gardez le cap.

Les preuves suggèrent que les initiés ont tendance à agir bien avant les nouvelles attendues. Ils le font en partie pour éviter l’apparition de délits d’initiés illégaux. Une étude réalisée par des universitaires de Pennsylvania State et de Michigan State affirme que les activités d'initiés précèdent les informations spécifiques d'une entreprise jusqu'à deux ans avant la divulgation éventuelle des informations.

Le résultat final

En voici le résultat: le suivi des initiés n’est pas facile et n’est pas une garantie de rendements élevés. Un ensemble de transactions peut offrir un signal pour les changements de marché à venir, et il est certainement rassurant d’acheter ou de vendre une action sachant qu’un initié fait la même chose. Suivre l’initiative des initiés ne remplacera toutefois jamais la recherche diligente.