Une introduction aux produits structurés

Il était une fois, le monde de l’investissement de détail, un lieu paisible et plutôt agréable, où un groupe restreint et distingué de fiduciaires et de gestionnaires d’actifs élaborait des portefeuilles prudents pour leurs clients fortunés, dans une gamme étroitement définie d’instruments de créance et d’actions de grande qualité. L'innovation financière et la montée de la classe des investisseurs ont tout changé.

Une innovation qui a gagné en popularité en tant que complément aux portefeuilles institutionnels et de détail traditionnels est la classe de placement, connue sous le nom de produits structurés. Les produits structurés offrent aux investisseurs de détail un accès facile aux produits dérivés. Cet article fournit une introduction aux produits structurés, en mettant un accent particulier sur leur applicabilité dans des portefeuilles de détail diversifiés.

Que sont les produits structurés?

Les produits structurés sont conçus pour faciliter l'atteinte d'objectifs de risque / rendement hautement personnalisés. Ceci est accompli en prenant un titre traditionnel, tel qu’une obligation conventionnelle de première qualité, et en remplaçant les fonctions de paiement habituelles (par exemple, coupons périodiques et principal final) par des gains non traditionnels dérivés non pas des propres flux de trésorerie de l’émetteur, mais de la performance. d'un ou plusieurs actifs sous-jacents.

Les retombées de ces résultats de performance sont conditionnelles en ce sens que, si les actifs sous-jacents retournent "x", le produit structuré paie "y". Cela signifie que les produits structurés sont étroitement liés aux modèles traditionnels de détermination du prix des options, même s'ils peuvent également contenir d'autres catégories de dérivés tels que les swaps, les contrats à terme et les contrats à terme, ainsi que des fonctions intégrées comprenant une participation à la hausse à effet de levier ou des tampons à la baisse.

Les produits structurés sont devenus populaires en Europe et ont gagné en popularité aux États-Unis, où ils sont souvent proposés en tant que produits enregistrés auprès de la SEC, ce qui signifie qu'ils sont accessibles aux investisseurs particuliers au même titre que les actions, les obligations, les fonds négociés en bourse (FNB). et des fonds communs de placement. Leur capacité à offrir une exposition personnalisée à des classes et sous-classes d'actifs autrement difficiles à atteindre rend les produits structurés utiles en complément des composants traditionnels de portefeuilles diversifiés.

Une introduction aux produits structurés

Regarder sous le capot

A titre d'exemple, considérons qu'une banque connue émet des produits structurés sous forme de billets, chacun d'une valeur nominale de 1 000 USD. Chaque billet est en réalité un package composé de deux composants: une obligation à coupon zéro et une option d'achat sur un instrument de capitaux propres sous-jacent, tel qu'une action ordinaire ou un ETF imitant un indice populaire comme le S & P 500. L'échéance est de trois ans.

La figure 1 représente ce qui se passe entre la date d'émission et la date d'échéance.

Figure 1

Bien que les mécanismes de tarification qui déterminent ces valeurs soient complexes, le principe sous-jacent est assez simple. À la date d'émission, vous payez le montant nominal de 1 000 $. Ce billet est entièrement protégé contre le principal, ce qui signifie que vous récupérerez vos 1 000 $ à l'échéance, peu importe ce qu'il adviendra de l'actif sous-jacent. Pour ce faire, l’obligation à coupon zéro augmente de sa réduction d’émission initiale à sa valeur nominale.

Pour la composante performance, l'actif sous-jacent est évalué en tant qu'option d'achat européenne et aura une valeur intrinsèque à l'échéance si sa valeur à cette date est supérieure à sa valeur lors de son émission. Le cas échéant, vous obtenez ce rendement sur une base individuelle. Sinon, l'option expire sans valeur et vous ne recevez rien en plus de votre remboursement de capital de 1 000 $.

Dimensionnement personnalisé

La protection du capital offre un avantage clé dans l'exemple ci-dessus, mais un investisseur peut être disposé à échanger une partie ou la totalité de la protection contre un potentiel de performance plus attrayant. Regardons un autre exemple dans lequel l'investisseur renonce à la protection de son capital pour une combinaison de caractéristiques de performance plus puissantes.

Si le rendement de l'actif sous-jacent (actif R ) est positif (entre zéro et 7, 5%), l'investisseur obtiendra le double du rendement (par exemple, 15% si l'actif renvoie 7, 5%). Si l' actif R est supérieur à 7, 5%, le rendement de l'investisseur sera plafonné à 15%. Si le rendement de l'actif est négatif, l'investisseur participe à la baisse (c'est-à-dire sans effet de levier négatif). Il n'y a pas de protection principale.

La figure 2 montre la courbe de gain pour ce scénario.

Figure 2

Cette stratégie serait conforme à l'opinion d'un investisseur légèrement optimiste - un investisseur qui s'attend à une performance positive, mais généralement faible, et qui recherche un rendement supérieur à celui qu'il pense que le marché produira.

La note arc en ciel

L'un des principaux attraits des produits structurés pour les investisseurs de détail est la possibilité de personnaliser diverses hypothèses en un seul instrument. Par exemple, un billet Rainbow est un produit structuré qui offre une exposition à plus d’un actif sous-jacent.

Le produit lookback est une autre fonctionnalité populaire. Dans un instrument d'analyse rétrospective, la valeur de l'actif sous-jacent est basée non pas sur sa valeur finale à l'échéance, mais sur une moyenne des valeurs prises pendant la durée du billet, par exemple mensuelle ou trimestrielle. Dans le monde des options, on parle également d’option asiatique pour distinguer l’instrument de l’option européenne ou américaine. La combinaison de ces types de caractéristiques peut fournir des propriétés de diversification intéressantes.

Un billet Rainbow pourrait tirer une valeur de performance de trois actifs relativement peu corrélés, tels que l’indice Russell 3000 des actions américaines, l’indice MSCI Pacific ex-Japon et l’indice de contrats à terme sur matières premières Dow-AIG. L'association d'une fonction d'analyse rétrospective à ce produit structuré pourrait réduire davantage la volatilité en "lissant" les rendements au fil du temps.

Qu'en est-il de la liquidité ">

Un risque commun associé aux produits structurés est un manque relatif de liquidité en raison de la nature hautement personnalisée de l'investissement. De plus, l’intégralité des rendements tirés des caractéristiques de performance complexes n’est souvent pas réalisée avant l’échéance. Pour cette raison, les produits structurés ont tendance à être davantage une décision d’achat que de maintien plutôt qu’un moyen d’entrer et de sortir d’une position avec rapidité et efficacité.

Une innovation importante pour améliorer la liquidité de certains types de produits structurés consiste en des billets négociés en bourse (ETN), un produit lancé à l'origine par Barclays Bank en 2006. Ceux-ci sont structurés de manière à ressembler aux ETF, qui sont des instruments fongibles négociés comme un actions en bourse. Cependant, les ETN sont différents des ETF car ils consistent en un titre de créance dont les flux de trésorerie proviennent de la performance d'un actif sous-jacent. Les ETN offrent également une alternative aux expositions difficiles d'accès, telles que les contrats à terme sur marchandises ou le marché boursier indien.

Autres risques et considérations

Outre la liquidité, la qualité du crédit de l'émetteur est un autre risque associé aux produits structurés. Bien que les flux de trésorerie proviennent d'autres sources, les produits eux-mêmes sont considérés comme le passif de l'institution financière émettrice. Par exemple, ils ne sont généralement pas émis par le biais de véhicules tiers distants en faillite, contrairement aux titres adossés à des actifs.

La grande majorité des produits structurés sont proposés par des émetteurs de premier ordre, principalement des grandes institutions financières mondiales telles que Barclays, Deutsche Bank ou JP Morgan Chase. Toutefois, en période de crise financière, les produits structurés risquent de perdre du capital, à l'instar des risques liés aux options. En conséquence, l’Autorité de réglementation du secteur financier américain (FINRA) suggère aux entreprises d’envisager si les acheteurs de tout ou partie des produits structurés sont soumis à un processus de vérification similaire à celui des opérateurs sur options.

Une autre considération est la transparence des prix. Il n’existe pas de norme uniforme en matière de tarification, ce qui rend plus difficile la comparaison de l’attractivité des offres de produits structurés alternatifs en termes de prix nets, par exemple, la comparaison des ratios de frais nets de différents fonds communs de placement ou de commissions entre courtiers. De nombreux émetteurs de produits structurés intègrent la détermination du prix dans leurs modèles d'options afin d'éviter des frais ou d'autres dépenses explicites pour l'investisseur. D'un autre côté, cela signifie que l'investisseur ne peut pas savoir avec certitude la valeur réelle des coûts implicites.

Le résultat final

La complexité des titres dérivés a longtemps empêché ceux-ci d'être représentés de manière significative dans les portefeuilles de détail traditionnels et dans de nombreux portefeuilles d'investissement institutionnels. Les produits structurés peuvent apporter de nombreux avantages dérivés aux investisseurs qui, autrement, n'y auraient pas accès. En complément des supports d'investissement traditionnels, les produits structurés ont un rôle utile à jouer dans la gestion de portefeuille moderne.