Buffett's Moat: L'avantage concurrentiel d'Apple est-il durable? (AAPL)

Apple Inc. (NASDAQ: AAPL) est l'une des plus grandes sociétés au monde avec une capitalisation boursière de 540 milliards de dollars en juin 2016. La société a atteint cette échelle malgré le fait qu’elle offre un nombre de produits relativement petit. Apple a construit l'une des marques les plus puissantes au monde grâce à l'innovation et à une esthétique supérieure, avec des produits transformateurs tels que l'iPod, l'iPhone et iTunes. Cette forte position de marque et son statut de premier arrivé sur plusieurs technologies perturbatrices ont permis à Apple d’imposer une prime à ses produits, garantissant des marges bénéficiaires élevées. La société a maintenu un large fossé économique au début de 2016, mais une baisse des marges et des rendements du capital investi pourrait indiquer une contraction de l'avantage concurrentiel au cours des prochaines années. Apple doit mener ses pairs en innovation pour maintenir son fossé à l'avenir.

Fossés économiques

Un fossé économique repose sur des avantages concurrentiels qui protègent la place de l'entreprise dans son secteur. Ces facteurs créent des obstacles pour les nouveaux entrants et limitent la capacité des autres concurrents à accumuler des parts de marché. Les économies d'échelle, les effets de réseau, la réglementation, la propriété intellectuelle et la force de la marque sont les cinq déterminants les plus importants de la largeur et de la durabilité des fossés. Les entreprises qui ne sont pas protégées par au moins l'un de ces éléments seront soumises à une concurrence intense, en particulier dans les industries matures.

Analyse qualitative des fossés d'Apple

Apple a su fidéliser ses marques grâce à des années d'innovation intelligente, de design et de marketing. La marque a été classée comme la plus précieuse au monde par Forbes en 2015, pour une valeur estimée à 145 milliards de dollars, soit plus du double de la marque la plus proche. Les produits Apple ont acquis la réputation d'être des appareils électroniques personnels de grande qualité destinés aux consommateurs avisés disposant d'un revenu disponible. Cela en faisait des articles de choix pour une consommation ostentatoire, même si leur pénétration sur le marché était exceptionnellement élevée. Lorsque des concurrents moins chers suivirent Apple sur les marchés de la musique numérique portable et des smartphones, la qualité perçue et la reconnaissance de la marque protégeaient le volume des ventes et les marges d'Apple.

L'App Store et iTunes ont également contribué à créer un effet de réseau, le marché devenant un moyen d'échange plus attractif. Les créateurs de contenu ont bénéficié de l'accès à un plus grand nombre d'utilisateurs sur une seule plate-forme, alors que les utilisateurs bénéficiaient d'un emplacement central pour consommer et évaluer la musique ou les applications. Apple a également entretenu un soi-disant jardin muré, avec ses propres systèmes d'exploitation, support client et marchés, suffisamment restrictifs pour maintenir une base d'utilisateurs plus captive et faciliter la vente de services à valeur ajoutée.

Apple est une grande entreprise qui bénéficie d’économies d’échelle, mais n’a pas d’avantage décisif à cet égard par rapport à ses principaux concurrents. La concurrence existante inclut des entreprises massives pouvant égaler ou surpasser l'efficacité de fabrication, d'administration ou de commercialisation d'Apple. Bien que Apple bénéficie de la propriété intellectuelle et de la protection par brevet, la gamme de produits comparables dans plusieurs catégories principales indique à quel point le fossé est étroit à cet égard. Apple existe dans un environnement hautement concurrentiel dans lequel l'esthétique peut éventuellement être copiée, et où d'autres entreprises vont constamment innover. Pour conserver cet avantage dans un environnement en évolution rapide, Apple doit créer périodiquement un nouveau produit radicalement perturbateur. Ce n'est pas une tâche facile à accomplir, et une incapacité à révolutionner de nouveaux marchés finira par entraîner une compression des marges et une érosion des douves.

Moat: mes conditions financières préférées

Analyse quantitative de fossés

Les fossés économiques peuvent être identifiés quantitativement par l'étendue et la stabilité des marges bénéficiaires. Si le rendement du capital investi (RCI) dépasse le coût moyen pondéré du capital (CMPC) d'une entreprise, celle-ci a probablement un fossé. Le RCI d'Apple s'est établi à 25, 5% pour la période de douze mois close le mois de mars 2016, ce qui était bien en deçà de son récent sommet de 42%. Le WACC de la société était de 7, 85%, en supposant un intérêt effectif pondéré de 2, 54%, une prime de risque sur les actions de 6, 16%, un bêta de 1, 5 et un ratio d'endettement sur le capital de 0, 38. Le ROIC dépasse largement le WACC, ce qui indique un large fossé.

La marge brute d'Apple s'est établie à 39, 8% pour la période de douze mois terminée en mars 2016, ce qui est supérieur au minimum atteint en 37 ans, soit 37, 6%, et inférieur au maximum atteint en 43 ans, soit 43, 9%. La marge d'exploitation de 29, 4% a également diminué au milieu de la distribution récente. Les menaces quantitatives qui pèsent sur le fossé économique d'Apple sont évidentes, mais rien n'indiquait son érosion systématique à compter de mars 2016.