Obligations appelables: mener une double vie

Normalement, une obligation est un instrument d'investissement très simple. Il paie des intérêts jusqu'à l'expiration et a une durée de vie unique et fixe. C'est prévisible, clair et sûr. Le lien appelable, en revanche, peut être considéré comme le cousin excitant et légèrement dangereux du lien régulier.

Les obligations appelables ont une "double vie" et sont donc plus complexes qu'une obligation normale et nécessitent plus d'attention de la part d'un investisseur. Dans cet article, nous examinerons les différences entre les obligations ordinaires et les obligations appelables, puis nous examinerons si les obligations appelables conviennent à votre portefeuille de placement.

(Pour plus d'informations sur les investissements obligataires, consultez Bond Basics )

Les obligations appelables et la double vie

Les obligations appelables ont deux durées de vie potentielles, l'une se terminant à la date d'échéance initiale et l'autre à la "date appelable".

À la date d'appel, l'émetteur peut "rappeler" les obligations de ses investisseurs. Cela signifie simplement que l'émetteur retire (ou rembourse) l'obligation en rendant l'argent des investisseurs. Que cela se produise ou non, cela dépend de l'environnement des taux d'intérêt.

Prenons l'exemple d'une obligation remboursable sur 30 ans émise avec un coupon de 7% qui est remboursable au bout de cinq ans. Supposons que cinq ans plus tard, les taux d’intérêt des nouvelles obligations à 30 ans sont de 5%. Dans ce cas, l'émetteur rappellerait les obligations car la dette pourrait être refinancée à un taux d'intérêt inférieur. Inversement, si les taux passaient à 10%, l’émetteur ne ferait rien, car l’obligation est relativement bon marché par rapport aux taux du marché.

Essentiellement, les obligations appelables représentent une obligation normale, mais avec une option d’achat incorporée. Cette option est implicitement vendue à l'émetteur par l'investisseur et lui permet de retirer les obligations au-delà d'un certain moment. En termes simples, l’émetteur a le droit de "rappeler" les obligations de l’investisseur, d’où le terme emprunt pouvant être appelé. Cette option introduit une incertitude dans la durée de vie du lien.

Compensation des obligations appelables

Pour indemniser les investisseurs pour cette incertitude, un émetteur paiera un taux d'intérêt légèrement supérieur à celui qui serait nécessaire pour une obligation similaire, mais non appelable. En outre, les émetteurs peuvent offrir des obligations appelables à un prix supérieur à la valeur nominale initiale. Par exemple, le lien peut être émis à une valeur nominale de 1 000 dollars, mais être appelé à une valeur nominale de 1 050 dollars. Le coût de l'émetteur prend la forme de coûts d'intérêt globalement plus élevés et l'avantage de l'investisseur est globalement des intérêts plus élevés.

Malgré le coût plus élevé pour les émetteurs et le risque accru pour les investisseurs, ces obligations peuvent être très attractives pour les deux parties. Les investisseurs les aiment parce qu’ils offrent un taux de rendement supérieur à la normale, du moins jusqu’à ce que les obligations soient annulées. Inversement, les obligations appelables sont attractives pour les émetteurs car elles leur permettent de réduire les charges d’intérêts à une date ultérieure en cas de baisse des taux. En outre, ils servent un objectif important pour les marchés financiers en offrant aux entreprises et aux particuliers la possibilité d’agir en fonction de leurs attentes en matière de taux d’intérêt.

Dans l'ensemble, les obligations appelables présentent également un avantage considérable pour les investisseurs. Ils sont moins demandés en raison de l'absence de garantie de recevoir des paiements d'intérêts pour toute la durée, de sorte que les émetteurs doivent payer des taux d'intérêt plus élevés pour convaincre les gens d'y investir. Normalement, lorsqu'un investisseur veut une obligation à un taux d'intérêt plus élevé, il doit payer une prime sur l'obligation, ce qui signifie qu'il paie plus que la valeur nominale de l'obligation. Cependant, avec une obligation callable, l'investisseur peut recevoir des paiements d'intérêts plus élevés sans prime d'obligation. Les obligations appelables ne sont pas toujours appelées; beaucoup d'entre eux paient des intérêts pour toute la durée, et l'investisseur bénéficie d'avantages d'intérêts plus élevés pour toute la durée.

Regardez avant de vous lancer dans des obligations appelables

Avant de se lancer dans un investissement dans une obligation appelable, un investisseur doit comprendre que ces instruments introduisent un nouvel ensemble de facteurs de risque et de considérations qui s'ajoutent à ceux d'une obligation normale. Comprendre la différence entre le rendement à l'échéance (YTM) et le rendement à l'appel (YTC) est la première étape à cet égard.

Les obligations normales sont cotées sur la base de leur YTM, qui correspond au rendement attendu des paiements d’intérêts de l’obligation et au remboursement éventuel du capital. Le YTC est similaire, mais ne prend en compte que le taux de rendement attendu si les obligations sont appelées. Le risque qu'une obligation puisse être appelée constitue un autre risque important pour les investisseurs: le risque de réinvestissement.

Le risque de réinvestissement, bien que simple à comprendre, a de profondes implications. Par exemple, considérons deux obligations de 30 ans émises par des entreprises tout aussi solvables. Supposons que l’entreprise A émet une obligation normale avec un YTM de 7% et l’entreprise B émet une obligation appelable avec un YTM de 7, 5% et un YTC de 8%. À première vue, l'obligation appelable de la société B semble être la plus attrayante en raison des YTM et YTC plus élevés.

Supposons maintenant que les taux d’intérêt baissent dans cinq ans afin que l’entreprise B puisse émettre une obligation normale de 30 ans à 3% seulement. Que ferait l'entreprise? Il est fort probable qu'il rappelle ses obligations et en émette de nouvelles à un taux d'intérêt inférieur. Les personnes ayant investi dans des obligations remboursables par anticipation de la société B seraient désormais obligées de réinvestir leur capital à des taux d’intérêt beaucoup plus bas.

Dans cet exemple, il aurait probablement été préférable d'acheter et de conserver l'obligation normale de l'entreprise A pendant 30 ans. D'un autre côté, si les taux restaient inchangés ou augmentaient, l'investisseur bénéficierait d'une obligation appelable de la société B.

Outre le risque de taux de réinvestissement, les investisseurs doivent également comprendre que les prix du marché des obligations appelables se comportent différemment des obligations ordinaires. Généralement, à mesure que les taux baissent, les prix des obligations augmentent, mais ce n'est pas le cas pour les obligations appelables. Ce phénomène s'appelle la compression des prix et fait partie intégrante du comportement des obligations appelables.

Étant donné que les obligations normales ont une durée de vie fixe, les investisseurs peuvent supposer que les paiements d'intérêts se poursuivront jusqu'à l'échéance et les évaluer de manière appropriée. Par conséquent, à mesure que les taux baissent, les paiements d'intérêts deviennent de plus en plus précieux et le prix de l'obligation augmente.

Toutefois, puisqu’une obligation callable peut être appelée, ces paiements d’intérêts futurs sont incertains. Ainsi, plus les taux d'intérêt baissent, moins ces paiements d'intérêts futurs deviennent probables, d'autant plus probable que l'émetteur appellera l'obligation augmenter. Par conséquent, l’appréciation du prix à la hausse est généralement limitée pour les obligations appelables, ce qui représente un autre compromis pour bénéficier d’un taux d’intérêt supérieur à la normale de la part de l’émetteur.

Les obligations appelables constituent-elles un bon ajout au portefeuille?

Comme tout instrument de placement, les obligations appelables ont leur place dans un portefeuille diversifié. Cependant, les investisseurs doivent garder à l’esprit leurs qualités uniques et former des attentes appropriées.

Il n’ya pas de repas gratuit, et les paiements d’intérêts plus élevés reçus pour une obligation callable viennent avec le prix du risque de taux de réinvestissement et une diminution du potentiel d’appréciation du prix. Toutefois, ces risques sont liés à la baisse des taux d’intérêt et font des obligations appelables l’un des nombreux outils permettant aux investisseurs d’exprimer leurs points de vue tactiques sur les marchés financiers. (Pour plus d'informations sur les pratiques de diversification des investissements, consultez la rubrique Réaliser une répartition optimale de l'actif).

Parier sur les taux d'intérêt lorsque l'on opte pour des obligations appelables

L’utilisation tactique efficace des obligations appelables dépend de la façon dont on envisage les taux d’intérêt futurs. N'oubliez pas qu'une obligation callable est composée de deux composants principaux, une obligation normale et une option d'achat intégrée sur les taux d'intérêt.

En tant qu'acheteur d'une obligation, vous pariez essentiellement que les taux d'intérêt resteront les mêmes ou augmenteront. Si cela se produisait, vous bénéficieriez d'un taux d'intérêt supérieur à la normale pendant toute la durée de vie de l'obligation, car l'émetteur n'aurait jamais la possibilité de rappeler les obligations et de réémettre la dette à un taux inférieur.

À l'inverse, si les taux baissent, votre obligation prendra moins de valeur qu'une obligation normale et pourrait même être appelée. Si cela se produisait, vous auriez bénéficié à court terme d'un taux d'intérêt plus élevé, mais seriez alors obligé de réinvestir vos actifs aux taux en vigueur les plus bas.

Le résultat final

En règle générale, il est préférable de diversifier votre actif autant que possible. Les obligations appelables constituent un outil pour améliorer légèrement le taux de rendement de l'ensemble de votre portefeuille de titres à revenu fixe, mais elles le font avec un risque supplémentaire et représentent un pari contre des taux d'intérêt plus bas. Ces rendements attrayants à court terme peuvent vous coûter cher à long terme.