Contango vs. Backwardation Normal: Quelle est la Différence?

La forme de la courbe des contrats à terme est importante pour les opérateurs en couverture et les spéculateurs. Les deux se soucient de savoir si les marchés à terme des produits de base sont des marchés de contango ou des marchés de régularisation normale. Cependant, ces deux courbes sont souvent confondues.

Contango et backwardation normale font référence à la structure des prix dans le temps, en particulier si le prix du contrat est en hausse ou en baisse.

En 1993, la société allemande Metallgesellschaft avait perdu plus d'un milliard de dollars, essentiellement parce que la direction avait déployé un système de couverture qui tirait parti des marchés de backwardation normaux, mais ne prévoyait pas un passage aux marchés de contango. Dans cet article, nous exposerons les différences entre contango et backwardation et vous montrerons comment éviter de lourdes pertes.

Points clés à retenir

• Un marché de contango est souvent confondu avec une courbe à terme normale.
• Un marché de rétrocession normal est confondu avec une courbe des contrats à terme inversés.
• Un marché à terme est normal si les prix à terme sont plus élevés avec des échéances plus longues et inversé si les prix à terme sont plus bas avec des échéances éloignées.

Contango

Un marché de contango est souvent confondu avec une courbe à terme normale.

Backwardation normal

Un marché de backwardation normal - parfois appelé simplement backwardation - est confondu avec une courbe des contrats à terme inversés.

Considérations particulières

Pour mieux comprendre la différence entre les deux, commencez par une image statique de la courbe des contrats à terme. Une image statique de la courbe des contrats à terme trace les prix des contrats à terme (axe des ordonnées) par rapport aux échéances des contrats (c'est-à-dire les durées jusqu'à l'échéance). Cela ressemble à un graphique de la structure par terme des taux d’intérêt: nous examinons les prix de nombreuses échéances différentes à mesure qu’elles se prolongent à l’horizon. Le graphique ci-dessous représente un marché normal en vert et un marché inversé en rouge:

Dans le graphique ci-dessus, le prix au comptant est de 60 $. Sur le marché normal (ligne verte), un contrat à terme standardisé d’une durée d’un an coûte 90 $. Par conséquent, si vous prenez une position longue dans le contrat d'un an, vous vous engagez à acheter un contrat à 90 $ par an. Votre position acheteuse n'est pas une option pour l'avenir, c'est une obligation pour l'avenir.

Contango versus Backwardation normal

La ligne rouge de la figure 1, en revanche, décrit un marché inversé. Sur un marché inversé, le prix à terme des livraisons lointaines est inférieur au prix au comptant. Pourquoi une courbe des contrats à terme inversée ">

Si nous voulons vraiment être précis, nous pourrions dire des principes fondamentaux tels que le coût de stockage, le coût de financement (coût de transport) et le rendement de commodité informent l'offre et la demande. L'offre répond à la demande lorsque les acteurs du marché sont disposés à se mettre d'accord sur le prix au comptant futur prévu. Leur avis consensuel fixe le prix à terme. Et c’est pourquoi un prix à terme évolue dans le temps: les acteurs du marché mettent à jour leur point de vue sur le prix au comptant futur prévu.

La courbe classique des contrats à terme du pétrole brut, par exemple, est généralement modeste: elle est normale à court terme mais cède la place à un marché inversé pour des échéances plus longues.

Dans le cas d'un actif physique, la possession de l'actif, appelée rendement de commodité, peut présenter certains avantages. Dans le cas d'un actif financier, la propriété peut conférer un dividende au propriétaire. Parfois, il peut être rentable de détenir le produit de base tangible plutôt que de détenir des produits dérivés dans l'actif.

Différences Clés

Un marché à terme est normal si les prix à terme sont plus élevés avec des échéances plus longues et inversé si les prix à terme sont plus bas avec des échéances éloignées.

C’est là que le concept devient un peu délicat, nous allons donc commencer par deux idées clés:

• À l'approche de l'échéance du contrat (le contrat à terme peut être long ou court), le prix à terme doit évoluer ou converger vers le prix au comptant. La différence entre les deux est la base. En effet, à la date d'échéance, le prix à terme doit être égal au prix au comptant. S'ils ne convergent pas à l'échéance, n'importe qui pourrait gagner de l'argent gratuitement avec un arbitrage facile.
• Le prix à terme le plus rationnel est le prix au comptant futur prévu . Par exemple, avec votre boule de cristal, si vous et votre contrepartie pouviez tous les deux prévoir que le prix au comptant du pétrole brut serait de 80 dollars par an, vous réglez rationnellement sur un prix à terme de 80 dollars. Tout dépassement ou perte représenterait une perte pour l’un des deux contrats.

Maintenant, nous pouvons définir contango et backwardation normale. La différence entre normal et inversé fait référence à la forme de la courbe lorsque nous prenons un instantané dans le temps.

Supposons que nous ayons conclu aujourd'hui un contrat à terme standardisé en décembre 2012 pour 100 USD. Maintenant avancez d'un mois. Le même contrat à terme standardisé en décembre 2012 pourrait toujours être de 100 dollars, mais il pourrait aussi avoir augmenté à 110 dollars (cela implique un backwardation normal) ou avoir diminué à 90 dollars (implique un contango). Les définitions sont les suivantes:

• Contango signifie que le prix à terme est supérieur au prix au comptant futur prévu. Étant donné que le prix à terme doit converger sur le prix au comptant futur attendu, contango implique que les prix à terme baissent avec le temps, à mesure que de nouvelles informations les alignent sur le prix au comptant futur prévu.
• Un backwardation normal se produit lorsque le prix à terme est inférieur au prix au comptant futur prévu. Cela est souhaitable pour les spéculateurs qui ont des positions longues: ils veulent que le prix à terme augmente. Ainsi, le rétrocession normale survient lorsque les prix à terme augmentent.

Considérez un contrat à terme que nous achetons aujourd'hui, dans un an exactement. Supposons que le prix au comptant futur prévu est de 60 $ (la ligne plate bleue de la figure 2 ci-dessous). Si le coût actuel du contrat à terme d'un an est de 90 USD (la ligne rouge), le prix à terme est supérieur au prix au comptant futur prévu. Ceci est un scénario de contango. À moins que le prix au comptant futur attendu ne change, le prix du contrat doit baisser. Si nous avançons dans le temps un mois, nous ferons référence à un contrat de 11 mois; dans six mois, ce sera un contrat de six mois.

Le résultat final

Connaître la différence entre contango et backwardation vous aidera à éviter les pertes sur le marché à terme.