L'impact des taux de change sur l'économie japonaise

Il y a eu de violentes fluctuations entre le yen japonais et son taux de change par rapport à d'autres devises au cours des 30 dernières années. Au début des années 1980, le yen se négociait généralement dans une fourchette comprise entre 200 et 270 pour un dollar. Mais en septembre 1985, les principales économies occidentales du monde se sont réunies à New York et ont décidé de dévaluer le dollar, un accord qui est devenu connu sous le nom d’Accord Plaza. L'accord Plaza a mis en évidence une tendance à la hausse du yen pour la prochaine décennie, qui s'est terminée avec des taux de change atteignant près de 80 yens pour un dollar. C'est une étonnante appréciation de 184% de la valeur du yen.

La bulle japonaise et la stagnation économique

Bien que la vigueur du yen ait profité aux touristes et aux entreprises japonaises menant des fusions et acquisitions aux États-Unis, elle était désavantageuse pour les exportateurs japonais qui souhaitaient vendre leurs produits aux consommateurs américains. En fait, cette forte hausse du yen est l’un des facteurs clés qui ont conduit à la construction, puis à l’éclatement de la bulle économique japonaise, à la fin des années 80, période qui a été suivie de plus de deux décennies de stagnation économique et de déflation des prix.

Depuis 1995, le yen japonais a connu de nombreuses fluctuations violentes. Bien qu'aucun d'entre eux n'ait été aussi étendu que les 10 années qui ont suivi l'Accord avec le Plaza, ils ont bouleversé la mentalité des hommes d'affaires et des politiciens japonais et ont modifié la structure sous-jacente de l'économie du pays. Le yen a commencé à se renforcer à la mi-2007 et a franchi la barre des 80 dollars / dollar fin 2011. Cette tendance a commencé à se renverser (et fortement) avec l'élection d'un nouveau gouvernement (dirigé par M. Abe) et la nomination d’un nouveau gouverneur de la banque centrale (M. Kuroda), qui ont tous deux promis un assouplissement quantitatif massif. Alors, quelle incidence le taux de change a-t-il sur l’économie japonaise et quels changements cette volatilité a-t-elle apportés ">

Impacts réels par rapport aux effets de traduction

Pour déterminer l’effet des taux de change sur l’économie japonaise, il est utile d’utiliser un exemple élémentaire. Supposons que nous ayons un taux de change de 120 yens / dollar et deux constructeurs automobiles japonais vendant des voitures aux États-Unis. La société A construit ses voitures au Japon, puis les exporte aux États-Unis. La société B a construit une usine aux États-Unis afin que les voitures vendues y soient également fabriquées. Supposons maintenant que la fabrication d’une voiture standard au Japon coûte environ 1, 2 million de yen à la compagnie (environ 10 000 dollars au taux de change supposé de 120 yens / dollar) et qu’il en coûte 10 000 dollars pour la construction d’un modèle similaire aux États-Unis. Ensuite, les coûts par véhicule sont approximativement les mêmes. Parce que les deux voitures ont une marque et une qualité similaires, supposons enfin qu'elles se vendent toutes les deux à 15 000 $. Cela signifie que les deux sociétés réaliseront un bénéfice de 5 000 dollars sur un véhicule, qui deviendra 600 000 yens lors du rapatriement au Japon.

Scénario où le taux de change est le yen / dollar

Voyons maintenant un scénario dans lequel le yen pourrait atteindre 100 yens par dollar. Étant donné que la production d’une voiture coûte toujours 1, 2 million de yens à la société et que le yen s’est renforcé, la voiture coûte désormais 12 000 dollars en dollars (1, 2 million de yens divisé par 100 yens / dollar). Mais la société B produit toujours 10 000 dollars par voiture, car elle fabrique localement et n'est pas influencée par le taux de change. Si les voitures se vendent toujours à 15 000 dollars, la société A réalisera désormais un bénéfice de 3 000 dollars par voiture (entre 15 000 et 12 000 dollars), ce qui représente une valeur de 300 000 yens à 100 yens / dollar. Mais la société B réalisera tout de même un bénéfice de 5 000 dollars par voiture (entre 15 000 et 10 000 dollars), d’une valeur de 500 000 yens. Les deux gagneront moins d’argent en yens, mais le déclin de la société A sera beaucoup plus sévère. Bien entendu, l'inverse se produira lorsque la tendance du taux de change s'inversera.

Scénario où le taux de change est de 100 yens / dollar

Par exemple, si le yen s'affaiblit à 140 yens / dollar, la société A gagnera 900 000 euros par voiture, tandis que la société B ne rapportera que 700 000 yens par voiture. Les deux seront mieux en yen, mais la société A le sera davantage.

Scénario où le taux de change est de 140 yens / dollar

Ces scénarios montrent l'impact substantiel des taux de change sur la société A. Etant donné que la société A ne concorde pas entre sa monnaie de production et sa monnaie de vente, les bénéfices seront affectés dans les deux monnaies. Toutefois, la société B n’est confrontée qu’à un effet de conversion car sa rentabilité en dollars n’est pas affectée - ce n’est que si elle déclare des bénéfices en yen ou tente de rapatrier des espèces au Japon que quiconque remarquera une différence.

Le naufrage du Japon

La forte appréciation du yen au cours des 10 années qui ont suivi l'accord avec Plaza et la volatilité du taux de change qui a suivi ont obligé de nombreux fabricants japonais à revoir leur modèle d'exportation consistant à construire au Japon et à vendre à l'étranger. Cela a eu un impact sur la rentabilité. Le Japon est rapidement passé d’une position de producteur à faible coût à une position où la main-d’œuvre est relativement chère. Même sans l'impact des effets évoqués ci-dessus, il était simplement devenu moins coûteux de produire des biens à l'étranger.

En outre, l'exportation de produits aux États-Unis soumis à la concurrence locale était devenue un défi politique. Des Américains, témoins de sociétés telles que Sony (SNE), Panasonic et Sharp, dévorent leur industrie de fabrication de téléviseurs et hésitent à laisser la même chose se produire dans d’autres industries stratégiques telles que l’automobile. De ce fait, une période de tension politique entourant le commerce est apparue, caractérisée par de nouveaux obstacles aux exportations japonaises, tels que des quotas volontaires sur les automobiles et des limites aux exportations destinées aux États-Unis.

Les entreprises japonaises avaient maintenant deux bonnes raisons de construire des usines à l'étranger. Cela entraînerait une rentabilité plus stable face à un taux de change instable et soulagerait le coût croissant de la main-d'œuvre. Toyota est un exemple classique.

La diapositive ci-dessous est tirée de la présentation des résultats annuels de Toyota pour l'exercice financier 2017. Il détaille la répartition entre (a) le nombre de voitures produites par la société au Japon et à l'étranger et (b) le montant des revenus générés au Japon et à l'étranger. Premièrement, les données montrent que la grande majorité des revenus de la société provient maintenant de l'extérieur du Japon. Mais nous notons également que la majorité des voitures qu’il construit sont fabriquées à l’étranger. Bien que la société puisse encore être un exportateur net et que l'évolution ait eu lieu sur une longue période, il est clair que l'accent sera mis sur la production à l'étranger.

Source: Toyota, 2019

Les constructeurs japonais ne sont pas tous de gros exportateurs et tous les exportateurs japonais n’ont pas été aussi agressifs que Toyota et l’industrie automobile dans le transfert de leur production à l’étranger. Cependant, cela a été une tendance pour la plupart des trois dernières décennies. Le graphique ci-dessous combine les données de deux agences gouvernementales pour illustrer ce point. Il examine les revenus des filiales étrangères de fabricants japonais et les divise par les revenus totaux de ces mêmes sociétés pour les années 1997 à 2014.

Chiffre d'affaires des filiales à l'étranger en% du total

Source: METI, MoF

Le graphique montre que, peu après la fin de la première grande hausse du yen japonais, le ratio des ventes des filiales à l'étranger est passé de 8% à près de 30% à la fin de l'année 2014. En d'autres termes, de plus en plus de fabricants japonais ont compris le mérite de développer leurs activités à l’étranger et fabriquer des produits là où ils les vendaient.

Le problème avec ce modèle, cependant, était qu’il avait vidé l’économie japonaise. Les usines s'installant à l'étranger, le nombre d'emplois disponibles au Japon a diminué, ce qui a exercé une pression à la baisse sur les salaires et nui à l'économie nationale. Même les non-fabricants ont ressenti l’impact de la réduction des dépenses des consommateurs.

Il en va de même pour l'énergie nucléaire

Le taux de change pèse lourd dans les discussions sur la sécurité énergétique car le pays est dépourvu de ressources naturelles telles que le pétrole. Tout ce que le pays ne peut pas produire à l'aide de sources renouvelables telles que l'énergie hydraulique, solaire et nucléaire doit être importé. Étant donné que la plupart de ces combustibles fossiles importés sont libellés en dollars (et extrêmement volatiles), le taux de change yen / dollar peut faire une énorme différence.

Même après la triple catastrophe du tremblement de terre, du tsunami et de la crise nucléaire survenue en mars 2011, le gouvernement et les fabricants du pays étaient désireux de remettre les réacteurs nucléaires en service. Alors que le programme d'assouplissement quantitatif mis en place par le gouvernement a réussi à affaiblir le yen depuis 2012, le revers de la médaille est que les importations coûtent plus cher en raison de cet affaiblissement. Si le prix du pétrole devait augmenter alors que le yen reste faible, les coûts de production des fabricants nationaux (et des ménages, des automobilistes et, par conséquent, de la consommation) en souffriraient à nouveau.

Le résultat final

Le raffermissement du yen par rapport au dollar après l’accord Plaza et la volatilité du taux de change qui a suivi ont encouragé le rééquilibrage de l’industrie manufacturière japonaise, axée sur la production intérieure et les exportations, au profit d’une industrie dont la production a été largement transférée à l’étranger. Cela a eu des conséquences sur l'emploi et la consommation au niveau national, même les entreprises non-fabricants et les seules entreprises nationales sont exposées. Alors que les entreprises elles-mêmes sont devenues plus stables parce qu’elles sont moins exposées aux effets négatifs des fluctuations des taux de change, la stabilité future de l’économie nationale est moins certaine.