Évaluation du rendement et des risques des fonds d’obligations

S'agissant des fonds obligataires, il peut être déroutant de savoir quelle information est la plus importante, que vous consultiez un service de recherche comme Morningstar ou le site Web ou le prospectus d'une société de fonds communs de placement.

À titre d'exemple, nous utiliserons ces facteurs pour comparer deux des plus importants fonds obligataires du secteur: le fonds PIMCO Total Return (PTTRX) et le fonds Vanguard Total Bond Market Index (VBMFX). Le premier représente l'extrême de la gestion active tandis que le second représente l'extrême de la gestion passive. L'indice Barclays Capital Aggregate Bond est l'indice de référence pour ces deux fonds.

Comprendre les risques d'un fonds obligataire

Comprendre le risque d'un fonds obligataire devrait bien sûr être une priorité dans votre analyse. Il existe de nombreux types de risques associés aux obligations. Voici, par exemple, certains des risques mentionnés dans le prospectus pour les listes PTTRX: risque de taux d’intérêt, de crédit, de marché, de liquidité, d’investissement étranger (ou de pays), risque de change, effet de levier et risque de gestion. Mais avant de conclure que les obligations ne constituent plus un investissement sûr, rappelez-vous que la plupart des fonds obligataires de qualité supérieure sont suffisamment diversifiés contre ce type de risque, à l'exception du risque de taux d'intérêt.

Risques de taux d'intérêt

Les rendements des fonds d’obligations dépendent fortement de l’évolution des taux d’intérêt généraux; c'est-à-dire que lorsque les taux d'intérêt augmentent, la valeur des obligations diminue, ce qui influe à son tour sur les rendements des fonds obligataires. Pour comprendre le risque de taux d’intérêt, vous devez comprendre la durée.

La duration, dans les termes les plus simples, est une mesure de la sensibilité d'un fonds obligataire aux variations de taux d'intérêt. Plus la duration est longue, plus le fonds est sensible. Par exemple, une duration de 4, 0 signifie une hausse du taux d'intérêt de 1%, entraînant une baisse du fonds d'environ 4%. La duration est considérablement plus complexe que cette explication, mais lorsqu'on compare les risques de taux d'intérêt d'un fonds à un autre, la duration constitue un bon point de départ.

En guise d'alternative à la duration, la maturité moyenne pondérée, également appelée «maturité effective moyenne», est un paramètre plus facile à comprendre. WAM est la durée moyenne pondérée jusqu'à l'échéance des obligations du portefeuille exprimée en années. Plus le WAM est long, plus le portefeuille sera sensible aux taux d’intérêt. Cependant, WAM n’est pas aussi utile que la durée, ce qui vous donne une mesure précise de la sensibilité aux intérêts, tandis que WAM ne vous donne qu’une approximation.

Risques de crédit

Compte tenu du nombre de titres du Trésor américain et de titres adossés à des créances hypothécaires composant l'indice Barclays Capital Aggregate Bond, la plupart des fonds obligataires comparés à cet indice auront la notation de crédit la plus élevée, celle de AAA.

Bien que la plupart des fonds obligataires diversifient suffisamment le risque de crédit, la cote de crédit moyenne pondérée d'un fonds obligataire influencera sa volatilité. Bien que les obligations de qualité de crédit inférieure offrent des rendements plus élevés, elles apportent également une volatilité accrue.

Les obligations qui ne sont pas de qualité investment grade, également appelées junk bonds, ne font pas partie de l'indice Lehman Aggregate Bond, ni de la plupart des fonds d'obligations de qualité. Cependant, comme PTTRX est autorisé à avoir jusqu'à 10% de son portefeuille dans des obligations de qualité inférieure à Investment Grade, il pourrait s'avérer plus volatil que votre fonds obligataire moyen.

La volatilité supplémentaire ne se trouve pas seulement dans les obligations indésirables. Les obligations notées «investment grade» peuvent parfois se négocier comme des «junk bonds». En effet, les agences de notation, telles que Standard & Poor's (S & P) et Moody's, peuvent ralentir la dégradation des émetteurs en raison de leurs conflits d'agence (les revenus de l'agence de notation proviennent de l'émetteur noté).

De nombreux services de recherche et fonds communs de placement utilisent des boîtes de style pour vous aider à voir initialement le taux d'intérêt et le risque de crédit d'un fonds obligataire. Les fonds comparés (PTTRX et VBMFX) ont tous deux la même boîte de style, illustrée ci-dessous.

Figure 1 - L'axe vertical représente la qualité du crédit.

Risque de change

Une autre cause de volatilité dans un fonds obligataire est son exposition aux devises. Ceci est applicable lorsqu'un fonds investit dans des obligations non libellées dans sa monnaie nationale. Comme les devises sont plus volatiles que les obligations, les rendements d'une obligation en devise étrangère peuvent finir par nuire à son rendement en titres à revenu fixe. Le PTTRX, par exemple, autorise une exposition aux devises de jusqu’à 30% dans son portefeuille. Pour réduire le risque que cela pose, le fonds couvre au moins 75% de cette exposition aux devises. À l'instar des expositions de qualité inférieure à investment grade, l'exposition aux devises est l'exception et non la règle des fonds obligataires comparés à l'indice Barclays Capital Aggregate Bond.

Revenir

Contrairement aux fonds d’actions, les performances absolues passées des fonds d’obligations ne donneront probablement que peu ou pas d’indication sur leurs rendements futurs, car les taux d’intérêt évoluent en permanence. Au lieu de regarder les rendements historiques, il vaut mieux analyser le rendement à l'échéance d'un fonds obligataire (YTM), ce qui vous donnera une approximation du rendement annualisé projeté du fonds sur WAM.

Lors de l'analyse du rendement d'un fonds obligataire, vous devez également examiner les différents investissements en titres à revenu fixe détenus par le fonds. Morningstar divise les fonds d’obligations en 12 catégories, chacune avec ses propres critères de rendement du risque. Plutôt que d'essayer de comprendre les différences entre ces catégories, recherchez un fonds d'obligations contenant des parties importantes de ces cinq catégories de titres à revenu fixe:

1. Gouvernement
2. D'entreprise
3. Titres protégés contre l'inflation
4. Des titres adossés à des hypothèques
5. Titres adossés à des actifs

Étant donné que ces types d’obligations présentent des risques de taux d’intérêt et de crédit différents, elles se complètent. Une combinaison de ces types contribue donc au rendement ajusté pour le risque d’un fonds d’obligations.

Par exemple, l'indice Barclays Capital Aggregate Bond ne détient pas de pondérations significatives dans les titres protégés contre l'inflation et les titres adossés à des actifs. Par conséquent, un profil de risque / rendement amélioré pourrait probablement être obtenu en les ajoutant à un fonds d’obligations. Malheureusement, la plupart des indices obligataires imitent la capitalisation de leur marché plutôt que de se concentrer sur un profil risque-rendement optimal.

Comprendre la composition de votre indice de référence de titres à revenu fixe peut faciliter l’évaluation des fonds d’obligations, car l’indice de référence et le fonds auront des caractéristiques risque-rendement similaires. Pour l'investisseur de détail, les caractéristiques de l'indice peuvent être difficiles à trouver; Toutefois, s'il existe un fonds négocié en bourse (FNB) correspondant, vous devriez pouvoir trouver les informations sur l'indice applicable sur le site Web du FNB. Étant donné que l'objectif d'un FNB est de minimiser les erreurs de suivi par rapport à son indice de référence, sa composition doit être représentative de celui-ci.

Frais

Bien que l'analyse ci-dessus vous donne une idée du rendement absolu d'un fonds obligataire, les coûts auront un impact important sur sa performance relative, en particulier dans un environnement de taux bas. Ajouter une valeur supérieure au pourcentage de ratio de dépenses peut être un obstacle difficile à surmonter pour un gestionnaire obligataire actif, mais les fonds obligataires gérés de manière passive peuvent réellement apporter une valeur ajoutée en raison de la réduction de leurs dépenses. Le VBMFX, par exemple, a un ratio de dépenses de seulement 0, 2%, ce qui réduit considérablement la part de vos déclarations. De plus, soyez attentifs aux charges d'entrée et de sortie qui, pour certains fonds obligataires, peuvent être dévastatrices pour les rendements.

Comme les fonds obligataires arrivent à maturité, sont appelés et négociés intentionnellement, les fonds obligataires ont tendance à avoir un taux de rotation plus élevé que les fonds actions. Cependant, les fonds obligataires gérés passivement ont généralement un taux de rotation moins élevé que les fonds gérés activement et peuvent donc offrir une meilleure valeur.

Le résultat final

L'évaluation des fonds obligataires ne doit pas être complexe. Il vous suffit de vous concentrer sur quelques facteurs qui donnent une idée du risque et du rendement, ce qui vous donnera ensuite une idée de la volatilité et du rendement futurs du fonds.

Contrairement aux actions, les obligations sont en noir et blanc: vous détenez une obligation jusqu'à l'échéance et vous savez exactement ce que vous obtenez (sauf en cas de défaillance). Les fonds obligataires ne sont pas aussi simples en raison de l'absence de date d'échéance fixe, mais vous pouvez toujours obtenir une approximation des rendements en consultant YTM et WAM.

La plus grande différence entre les deux fonds se résume aux frais. Dans un environnement de taux d’intérêt bas, cette différence est encore accentuée. L'ajout des obligations de qualité inférieure et de la devise non couverte dans le PTTRX augmentera probablement sa volatilité, tandis qu'une rotation plus élevée augmentera également ses coûts de transaction par rapport à VBMFX.

Armés d'une compréhension de ces paramètres, l'évaluation des fonds obligataires devrait être beaucoup moins intimidante.