Comment valoriser les entreprises des marchés émergents

Le monde est plus connecté que jamais. Avec les progrès de la science et de la technologie, les économies des quatre coins du monde sont devenues interdépendantes et les entreprises actives dans les économies émergentes et frontalières sont accessibles aux consommateurs et aux investisseurs des pays développés. Avec la croissance sans cesse croissante des économies émergentes, telles que les pays BRIC, les investisseurs recherchent de plus en plus de moyens de diversifier leurs portefeuilles pour inclure les titres de ces marchés.

Cependant, un problème majeur auquel de nombreux gestionnaires de fonds et investisseurs individuels sont confrontés consiste à déterminer comment évaluer correctement les sociétés qui exercent la majorité de leurs activités dans les économies de marché émergentes.

Dans cet article, nous examinerons les approches courantes prescrites par le CFA Institute, ainsi que les facteurs à prendre en compte lors de la tentative d'estimation de la valeur des sociétés des marchés émergents.

Utiliser l'analyse des flux de trésorerie actualisés pour l'évaluation

Bien que l’idée de donner une valeur à une entreprise de marché émergent puisse sembler difficile, elle n’est en réalité pas très différente de celle d’évaluer une entreprise dans une économie développée plus familière; la colonne vertébrale de l'évaluation est toujours l'analyse des flux de trésorerie actualisés (DCF). L'analyse DCF a simplement pour but d'estimer l'argent qu'un investisseur recevrait d'un investissement, ajusté à la valeur temps de l'argent.

Bien que le concept soit le même, il reste encore quelques facteurs spécifiques aux marchés émergents à prendre en compte. Par exemple, l’effet des taux de change, des taux d’intérêt et des estimations de l’inflation sont des préoccupations évidentes lors de l’analyse des entreprises des marchés émergents.

Les taux de change sont considérés comme relativement peu importants par la plupart des analystes car, bien que les monnaies locales des pays à marché émergent puissent varier considérablement par rapport au dollar (ou à d’autres monnaies mieux établies), elles ont tendance à rester proches de la parité de pouvoir d’achat du pays ( PPP).

Ainsi, dans ce cas, les variations du taux de change n'auront que peu d'incidence sur les futures estimations de l'activité domestique d'une entreprise des marchés émergents. Néanmoins, une analyse de sensibilité peut être réalisée pour déterminer les effets de change dus aux fluctuations de la monnaie locale.

En revanche, l’inflation joue un rôle plus important dans l’évaluation, en particulier pour les entreprises opérant dans un contexte d’inflation potentiellement élevée. Pour neutraliser les effets de l'inflation sur l'estimation DCF d'une entreprise de marché émergent, il est nécessaire d'estimer les flux de trésorerie futurs en termes nominaux (sans tenir compte de l'inflation) et réels (en tenant compte de l'inflation). En estimant les flux de trésorerie futurs en termes réels et nominaux et en les actualisant à des taux appropriés (une fois encore, en tenant compte de l'inflation si nécessaire), nous devrions pouvoir obtenir des valeurs fermes raisonnablement proches si l'inflation a été correctement comptabilisée. Les ajustements appropriés au numérateur et au dénominateur des équations DCF suppriment l’impact de l’inflation.

(Déterminez si le marché paie trop cher pour un titre particulier. Consultez Évaluation de DCF: le test d'évaluation du marché .)

Ajustements pour le calcul du FCD dans les marchés émergents

Coût du capital

L'obtention des estimations des flux de trésorerie disponibles sur les marchés émergents constitue un obstacle majeur à l'estimation du coût du capital d'une entreprise. Le coût des capitaux propres et le coût de la dette d'une entreprise, ainsi que la structure même du capital, ont des intrants qu'il est difficile d'estimer sur les marchés émergents. La plus grande difficulté pour estimer le coût des capitaux propres sera par nature de décider du taux sans risque, car les obligations d'État des marchés émergents ne peuvent être considérées comme des investissements sans risque. Par conséquent, le CFA Institute suggère d’ajouter le différentiel de taux d’inflation entre l’économie locale et un pays développé et de l’utiliser comme un écart sur le rendement des obligations à long terme de ce même pays développé.

Le coût de la dette

Dans le cas de l'estimation du coût de la dette, utiliser des écarts comparables à ceux des pays développés sur des émissions de dette similaires à celles de l'entreprise en question et ajouter le taux sans risque dérivé ci-dessus donnera un coût avant impôts acceptable de dette - un élément nécessaire au calcul du coût de la dette de l'entreprise. Cette méthodologie prend en compte l'hypothèse selon laquelle le taux sans risque d'un marché émergent n'est pas réellement exempt de risque.

Enfin, pour choisir une structure de capital appropriée, il est préférable d’utiliser une moyenne de l’industrie. Si aucune moyenne de l’industrie locale n’est disponible, l’utilisation d’une moyenne régionale ou mondiale fonctionnera également.

Coût moyen pondéré du capital

Une autre solution pour parvenir à une valeur utilisable via la méthode DCF consiste à inclure une prime de risque pays par rapport au coût moyen pondéré du capital (CMPC) de l'entreprise. La raison en est que nous utilisons un taux d'actualisation approprié lorsque nous utilisons des chiffres nominaux pour actualiser les flux de trésorerie futurs de l'entreprise. La clé ici est de choisir une prime de risque pays qui corresponde à la vision globale de l'entreprise et de l'économie.

Il existe une règle absolue pour choisir une prime de risque pays. Cependant, très souvent, les particuliers (amateurs et professionnels) surestimeront la prime. Une bonne méthode suggérée par le CFA Institute consiste à examiner la prime dans le contexte du modèle d'évaluation des actifs immobilisés (CAPM), en s'assurant que les rendements historiques des actions d'une société sont pris en compte.

Comparaison entre pairs

La dernière pièce du puzzle de l'évaluation, à l'instar des entreprises des économies développées, consiste à comparer l'entreprise à ses pairs du secteur sur plusieurs bases. L'évaluation de la société par rapport à des entreprises du marché émergent similaires, notamment le multiple de l'entreprise, aidera à donner une image plus claire de la manière dont l'entreprise se positionne par rapport aux autres entreprises de son secteur, en particulier si ses pairs sont en concurrence dans la même économie émergente.

Le résultat final

Valoriser des entreprises d’un marché émergent peut sembler un processus beaucoup trop difficile à entreprendre. Heureusement, il est assez facile de voir que les méthodes d’évaluation de base pour les sociétés des marchés émergents sont très similaires à celles d’évaluations d’entreprises plus connues de l’économie développée, avec quelques facteurs à prendre en compte dans vos estimations.

Alors que des pays comme la Chine, l’Inde, le Brésil et d’autres continuent à se développer économiquement et à laisser leur empreinte sur l’économie mondiale, la valorisation des entreprises de ces pays sera un élément important de la construction d’un portefeuille véritablement mondial.