Recapitalisation à effet de levier
Une recapitalisation à effet de levier est une opération de financement d'entreprise dans laquelle une société modifie sa structure de capitalisation en remplaçant la majorité de ses fonds propres par un ensemble de titres de créance composés à la fois de dettes bancaires de premier rang et de dettes subordonnées. Une recapitalisation à effet de levier est également appelée récapitulation à effet de levier. En d’autres termes, la société empruntera de l’argent afin de racheter des actions précédemment émises et réduira le montant des fonds propres de sa structure de capital. Les cadres supérieurs / employés peuvent recevoir des fonds propres supplémentaires afin d’aligner leurs intérêts sur les détenteurs d’obligations et les actionnaires.
Habituellement, une recapitalisation avec effet de levier est utilisée pour préparer l’entreprise à une période de croissance, puisqu’une structure de capitalisation qui utilise l’endettement est plus avantageuse pour une entreprise pendant les périodes de croissance. Les recapitalisations à effet de levier sont également populaires pendant les périodes de taux d’intérêt bas, car les taux d’intérêt bas peuvent rendre l’emprunt pour rembourser la dette ou les fonds propres plus abordable pour les entreprises.
Les recapitalisations à effet de levier diffèrent des recapitalisations à effet de levier. Lors de la recapitalisation de dividendes, la structure du capital reste inchangée car seul un dividende spécial est versé.
Comprendre la recapitalisation à effet de levier
Les recapitalisations à effet de levier ont une structure similaire à celle utilisée dans les acquisitions par emprunt (LBO), dans la mesure où elles accroissent considérablement l'endettement financier. Mais contrairement aux LBO, ils peuvent rester cotés en bourse. Les recapitalisations à effet de levier ont moins d'impact sur les actionnaires que sur les nouvelles émissions d'actions, car l'émission de nouvelles actions peut diluer la valeur des actions existantes, contrairement à l'emprunt d'argent. Pour cette raison, les actionnaires reconsidérant les recapitalisations à effet de levier.
Les sociétés de capital-investissement les utilisent parfois pour céder une partie de leurs investissements ou comme source de refinancement. Et ils ont des effets similaires aux rachats par emprunt, à moins qu’il s’agisse d’une recapitalisation de dividendes. Le recours à la dette peut constituer un bouclier fiscal qui pourrait compenser les frais d’intérêts supplémentaires. C'est ce que l'on appelle le théorème de Modigliani-Miller, qui montre que la dette procure des avantages fiscaux non accessibles via les capitaux propres. Et les récapitulations à effet de levier peuvent augmenter le bénéfice par action (BPA), le rendement des capitaux propres et le ratio cours / valeur comptable. Emprunter de l’argent pour rembourser des dettes plus anciennes ou pour racheter des actions aide également les entreprises à éviter le coût d’opportunité qui leur est associé avec des bénéfices gagnés.
Comme les LBO, les recapitalisations à effet de levier incitent la direction à être plus disciplinée et à améliorer l'efficacité opérationnelle afin de faire face à des paiements d'intérêts et de principal plus importants. Ils sont souvent accompagnés d'une restructuration, au cours de laquelle l'entreprise cède des actifs qui sont redondants ou qui ne sont plus un ajustement stratégique afin de réduire la dette. Cependant, le risque est qu'un endettement extrêmement élevé puisse amener une entreprise à perdre son orientation stratégique et à devenir beaucoup plus vulnérable à des chocs imprévus ou à une récession. Si l'environnement actuel de la dette change, une augmentation des intérêts débiteurs pourrait menacer la viabilité de l'entreprise.
Histoire de la recapitalisation avec effet de levier
Les recapitalisations à effet de levier étaient particulièrement populaires à la fin des années 1980, alors que la grande majorité d'entre elles étaient utilisées comme défense anti-OPA dans des industries matures ne nécessitant pas d'importantes dépenses en capital pour rester compétitives. L'augmentation de la dette au bilan, et donc de l'effet de levier d'une entreprise, constitue une protection anti-requin contre les prises de contrôle hostiles par des raiders d'entreprise.
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