Gérer le risque de taux d'intérêt

Le risque de taux d'intérêt existe dans un actif portant intérêt, tel qu'un prêt ou une obligation, en raison de la possibilité d'une variation de la valeur de l'actif résultant de la variabilité des taux d'intérêt. La gestion du risque de taux d’intérêt est devenue très importante et divers instruments ont été développés pour faire face au risque de taux d’intérêt.

Cet article examine plusieurs manières dont les entreprises et les consommateurs gèrent le risque de taux d’intérêt en utilisant divers instruments dérivés de taux d’intérêt.

Quels types d'investisseurs sont sensibles au risque de taux d'intérêt?

Le risque de taux d’intérêt est le risque qui survient lorsque le niveau absolu des taux d’intérêt fluctue. Le risque de taux d'intérêt affecte directement la valeur des titres à revenu fixe. Les taux d’intérêt et les prix des obligations étant inversement liés, le risque associé à une hausse des taux d’intérêt entraîne la chute des prix des obligations, et inversement. Les investisseurs en obligations, en particulier ceux qui investissent dans des obligations à long terme à taux fixe, sont plus directement exposés au risque de taux d’intérêt.

Supposons qu'un particulier achète une obligation à taux fixe de 30% à 3% pour 10 000 $. Cette obligation paie 300 $ par an jusqu'à l'échéance. Si, pendant ce temps, les taux d'intérêt montent à 3, 5%, les nouvelles obligations émises paient 350 $ par an jusqu'à l'échéance, dans l'hypothèse d'un investissement de 10 000 $. Si le détenteur de l'obligation à 3% continue de détenir son obligation jusqu'à l'échéance, il perd l'occasion de gagner un taux d'intérêt plus élevé. Alternativement, il pourrait vendre son obligation de 3% sur le marché et acheter l’obligation au taux d’intérêt supérieur. Cependant, cela revient à ce que l'investisseur obtienne un prix inférieur sur la vente de ses obligations à 3%, car celles-ci ne sont plus aussi attrayantes pour les investisseurs puisque les nouvelles obligations de 3, 5% sont également disponibles.

En revanche, les variations de taux d’intérêt affectent également les investisseurs en actions mais moins directement que les investisseurs en obligations. En effet, par exemple, lorsque les taux d'intérêt augmentent, le coût d'emprunt de la société augmente également. Cela pourrait entraîner le report de l'emprunt par la société, ce qui pourrait entraîner une réduction des dépenses. Cette diminution des dépenses pourrait ralentir la croissance des entreprises et entraîner une baisse des bénéfices et, en définitive, une baisse du cours des actions pour les investisseurs.

Gérer le risque de taux d'intérêt

Le risque de taux d'intérêt ne doit pas être ignoré

Comme dans toute évaluation de la gestion des risques, il y a toujours la possibilité de ne rien faire, et c'est ce que font beaucoup de gens. Cependant, dans des circonstances imprévisibles, il est parfois désastreux de ne pas se couvrir. Oui, la couverture a un coût, mais quel est le coût d'un déménagement majeur dans la mauvaise direction?

Il suffit de regarder le comté d’Orange en Californie en 1994 pour constater l’absence de prise en compte de la menace du risque de taux d’intérêt. En un mot, le trésorier du comté d’Orange, Robert Citron, a emprunté de l’argent à des taux plus bas à court terme et a prêté de l’argent à des taux à long terme plus élevés. Au début, la stratégie était bonne, les taux à court terme ayant chuté et la courbe de rendement normale conservée. Mais lorsque la courbe a commencé à tourner et à approcher le statut inversé de la courbe de rendement, les choses ont changé. Les pertes subies par Orange County et les quelque 200 entités publiques pour lesquelles Citron gérait de l'argent étaient estimées à 1, 6 milliard de dollars et avaient entraîné la faillite de la municipalité. C'est un lourd prix à payer pour ignorer le risque de taux d'intérêt.

Heureusement, ceux qui souhaitent protéger leurs investissements contre le risque de taux d’intérêt disposent de nombreux produits.

Produits d'investissement

Avant: Un contrat à terme est le produit le plus fondamental de la gestion des taux d’intérêt. L'idée est simple, et de nombreux autres produits décrits dans cet article sont basés sur cette idée d'un accord aujourd'hui pour un échange de quelque chose à une date future spécifique.

Contrats de taux à terme (FRA): Un FRA est basé sur l'idée d'un contrat à terme, où le déterminant du gain ou de la perte est un taux d'intérêt. En vertu de cet accord, une partie paie un taux d’intérêt fixe et reçoit un taux d’intérêt variable égal à un taux de référence. Les paiements réels sont calculés sur la base d’un montant notionnel et versés à des intervalles déterminés par les parties. Seul un paiement net est effectué - le perdant paie le gagnant, pour ainsi dire. Les FRA sont toujours réglés en espèces.

Les utilisateurs de la FRA sont généralement des emprunteurs ou des prêteurs avec une seule date future à laquelle ils sont exposés au risque de taux d'intérêt. Une série de FRA est similaire à un swap (discuté ci-dessous); Cependant, dans un échange, tous les paiements sont au même taux. Chaque FRA d'une série est facturée à un taux différent, sauf si la structure de terme est plate.

Contrats à terme : Un contrat à terme est similaire à un contrat à terme, mais il confère aux contreparties moins de risques qu'un contrat à terme - à savoir, une réduction du risque de défaut et de liquidité due à l'inclusion d'un intermédiaire.

Swaps: Comme cela peut paraître, un échange est un échange. Plus précisément, un échange de taux d'intérêt ressemble beaucoup à une combinaison de FRA et implique un accord entre des contreparties pour échanger des ensembles de flux de trésorerie futurs. Le type de swap de taux d’intérêt le plus courant est le swap simple, qui implique l’une des parties payant un taux d’intérêt fixe et recevant un taux variable, l’autre partie acquittant un taux variable et recevant un taux fixe.

Options: Les options de gestion des taux d’intérêt sont des contrats d’options pour lesquels le titre sous-jacent est une créance. Ces instruments sont utiles pour protéger les parties impliquées dans un prêt à taux variable, tels que les prêts hypothécaires à taux ajustable (ARM). Un groupe d'options d'achat sur taux d'intérêt est appelé un plafond de taux d'intérêt; une combinaison d'options de vente sur taux d'intérêt est appelée un plancher de taux d'intérêt. En général, une casquette est comme un appel et un sol est comme un put.

Swaptions: Une swaption, ou option de swap, est simplement une option pour entrer dans un swap.

Options intégrées: De nombreux investisseurs rencontrent des instruments dérivés de gestion des intérêts via des options intégrées. Si vous avez déjà acheté une obligation avec une provision pour appel, vous êtes aussi dans le club. L’émetteur de votre obligation appelable garantit que, si les taux d’intérêt baissent, il peut faire appel à votre obligation et en émettre de nouvelles avec un coupon inférieur.

Caps: Un plafond, également appelé plafond, est une option d'achat sur un taux d'intérêt. Un exemple de cette application serait un emprunteur prenant une position longue, ou payant une prime pour acheter un plafond et recevant des paiements en espèces du vendeur du plafond (le vendeur) lorsque le taux d’intérêt de référence dépasse le taux de levée du plafond. Les paiements sont conçus pour compenser les hausses de taux d’intérêt sur un prêt à taux variable.

Si le taux d'intérêt réel dépasse le taux de grève, le vendeur paie la différence entre la grève et le taux d'intérêt multiplié par le principal notionnel. Cette option "plafonnera" ou imposera une limite supérieure aux intérêts débiteurs du titulaire.

Le plafond de taux d’intérêt est en réalité une série d’options constitutives, ou "caplets", pour chaque période de validité de l’accord de plafonnement. Un caplet est conçu pour fournir une couverture contre une hausse du taux d'intérêt de référence, tel que le taux interbancaire offert à Londres (LIBOR), pour une période donnée.

Sols: de la même manière qu'une option de vente est considérée comme l'image miroir d'une option d'achat, le sol est l'image miroir du capot. Le taux plancher, comme le plafond, est en réalité une série d’options, sauf qu’il s’agit d’options de vente et que les composantes de la série sont désignées sous le nom de «floorlets». Quiconque est long, le plancher est payé à l'échéance des floorlets si le taux de référence est inférieur au prix d'exercice du plancher. Un prêteur l'utilise pour se protéger contre la baisse des taux d'un emprunt à taux variable en cours.

Colliers: un collier protecteur peut également aider à gérer le risque de taux d'intérêt. Les colliers sont obtenus en achetant simultanément une casquette et en vendant un plancher (ou vice versa), tout comme un collier protège un investisseur qui a une longue position. Un collier à coût zéro peut également être mis en place pour réduire le coût de la couverture, mais cela diminue le bénéfice potentiel qu'un mouvement de taux d'intérêt pourrait générer en votre faveur, car vous avez plafonné votre profit potentiel.

Le résultat final

Chacun de ces produits offre un moyen de couvrir le risque de taux d’intérêt, différents produits étant plus appropriés pour différents scénarios. Il n'y a cependant pas de repas gratuit. Avec l'une ou l'autre de ces alternatives, on abandonne quelque chose - soit de l'argent, comme des primes versées pour des options, soit un coût d'opportunité, qui est le profit que l'on aurait réalisé sans couverture.