Structure de capital optimale
Une structure de capital optimale est la meilleure combinaison objective de dette, d’actions privilégiées et d’actions ordinaires qui maximise la valeur marchande de la société tout en minimisant son coût du capital.
En théorie, le financement par emprunt offre le coût du capital le plus bas en raison de sa déductibilité fiscale. Cependant, une dette trop lourde augmente le risque financier pour les actionnaires et le rendement des fonds propres dont ils ont besoin. Les entreprises doivent donc trouver le point optimal où le bénéfice marginal de la dette est égal au coût marginal.
Selon les économistes Modigliani et Miller, en l’absence d’impôts, de coûts de faillite, de frais d’agence et d’informations asymétriques. Sur un marché efficient, la structure d'une structure du capital n'a aucune incidence sur la valeur d'une entreprise.
Alors que le théorème de Modigliani-Miller est étudié en finance, les entreprises réelles sont confrontées à des taxes, à un risque de crédit, à des coûts de transaction et à des marchés inefficaces.
1:03Structure de capital optimale
Les bases de la structure optimale du capital
La structure de capital optimale est estimée en calculant la composition de la dette et des capitaux propres qui minimise le coût moyen pondéré du capital (CMP) tout en maximisant sa valeur marchande. Plus le coût du capital est bas, plus la valeur actualisée des flux de trésorerie futurs de l'entreprise, actualisée par le CMPA, est élevée. Ainsi, l’objectif principal de tout département de finance d’entreprise devrait être de trouver la structure de capital optimale permettant d’obtenir le WACC le plus bas et la valeur maximale de la société (richesse des actionnaires).
Le théorème de Modigliani-Miller (M & M) est une approche de la structure du capital baptisée du nom de Franco Modigliani et de Merton Miller dans les années 1950. Modigliani et Miller étaient deux professeurs d'économie qui avaient étudié la théorie de la structure du capital et collaboré au développement de la proposition de non-pertinence de la structure du capital.
Cette proposition indique que, dans les marchés parfaits, la structure du capital qu'une entreprise utilise n'a pas d'importance, car la valeur marchande d'une entreprise est déterminée par son pouvoir de gain et le risque des actifs sous-jacents. Selon Modigliani et Miller, la valeur est indépendante du mode de financement utilisé et des investissements de l'entreprise. Le théorème de M & M a fait deux propositions:
Proposition I
Cette proposition dit que la structure du capital n’a aucune incidence sur la valeur d’une entreprise. La valeur de deux entreprises identiques resterait la même et la valeur ne serait pas affectée par le choix du financement adopté pour financer les actifs. La valeur d'une entreprise dépend des bénéfices futurs attendus. C'est quand il n'y a pas de taxes.
Proposition II
Selon cette proposition, l’effet de levier financier augmente la valeur d’une entreprise et réduit le CMPC. C'est lorsque l'information fiscale est disponible.
Théorie de l'ordre hiérarchique
La théorie de l'ordre hiérarchique se concentre sur les coûts asymétriques de l'information. Cette approche suppose que les entreprises donnent la priorité à leur stratégie de financement basée sur le chemin de moindre résistance. Le financement interne est la première méthode privilégiée, suivi du financement par emprunt et par capitaux propres externes en dernier recours.
Points clés à retenir
- Une structure de capital optimale est la meilleure combinaison objective de dette, d’actions privilégiées et d’actions ordinaires qui maximise la valeur marchande de la société tout en minimisant son coût du capital.
- Le coût moyen pondéré du capital (CMPC) est un moyen d'optimiser la combinaison de financement la moins coûteuse. Cependant, le WACC ne tient pas compte du risque de crédit, des taxes et des informations asymétriques.
- Selon les économistes Modigliani et Miller, en l’absence d’impôts, de coûts de faillite, de frais de représentation et d’informations asymétriques; Dans un marché efficient, la structure du capital n’affecte pas la valeur d’une entreprise. Nous savons qu'en réalité, les entreprises sont confrontées à ces obstacles.
Considérations particulières
Quel mélange d'équité et de dette aboutira au WACC le plus bas?
Le coût de la dette coûte moins cher que les capitaux propres car il comporte moins de risques. Le rendement requis pour indemniser les investisseurs en titres de créance est inférieur au rendement requis pour indemniser les investisseurs en actions, car le paiement des intérêts est prioritaire sur les dividendes et les détenteurs de titres sont prioritaires en cas de liquidation. La dette est également moins chère que les capitaux propres, car les entreprises bénéficient d'un allégement fiscal sur les intérêts, tandis que les dividendes sont versés à partir du revenu après impôt.
Toutefois, le montant de la dette d’une société doit être limité car un montant excessif de la dette augmente les paiements d’intérêts, la volatilité des bénéfices et le risque de faillite. Cette augmentation du risque financier pour les actionnaires signifie que ceux-ci auront besoin d'un rendement plus élevé pour les dédommager, ce qui augmente le CMPC et réduit la valeur marchande d'une entreprise. La structure optimale consiste à utiliser suffisamment de fonds propres pour atténuer le risque de ne pas être en mesure de rembourser la dette, en tenant compte de la variabilité des flux de trésorerie de l'entreprise.
Les entreprises ayant des flux de trésorerie constants peuvent tolérer un endettement beaucoup plus important et disposeront d'un pourcentage d'endettement beaucoup plus élevé dans leur structure de capital optimale. À l'inverse, une entreprise dont les flux de trésorerie sont volatils aura peu de dettes et beaucoup de capitaux propres.
Modifications de la structure du capital: envoi de signaux au marché
Comme il peut être difficile de déterminer la structure optimale, les responsables s’efforcent généralement de fonctionner dans une plage de valeurs. Ils doivent également prendre en compte les signaux que leurs décisions de financement envoient au marché.
Une entreprise ayant de bonnes perspectives essaiera de mobiliser des capitaux en utilisant des emprunts plutôt que des capitaux propres, afin d’éviter la dilution et d’envoyer des signaux négatifs au marché. Les annonces faites au sujet d’une entreprise qui contracte des dettes sont généralement considérées comme des informations positives, appelées signaux d’endettement. Si une entreprise lève trop de capital au cours d'une période donnée, les coûts de la dette, des actions privilégiées et des actions ordinaires commenceront à augmenter, et à mesure que cela se produira, le coût marginal du capital augmentera également.
Pour évaluer le niveau de risque d’une entreprise, les investisseurs en actions potentiels examinent le ratio d’endettement. Ils comparent également le niveau d'endettement utilisé par d'autres entreprises du même secteur - en supposant que ces sociétés fonctionnent avec une structure de capital optimale - pour voir si la société utilise un montant inhabituel de dettes dans sa structure de capital.
Une autre façon de déterminer les niveaux optimaux d'endettement est de penser comme une banque. Quel est le niveau optimal de dette qu'une banque est prête à prêter? Un analyste peut également utiliser d’autres ratios d’endettement pour classer la société dans un profil de crédit en utilisant une notation obligataire. Le spread par défaut attaché à la notation de l’obligation peut alors être utilisé pour le spread au-dessus du taux sans risque d’une société notée AAA.
Limites à la structure optimale du capital
Malheureusement, il n’existe pas de ratio magique dette / fonds propres à utiliser pour obtenir une structure de capital optimale dans le monde réel. Ce qui définit un mélange sain d’endettement et de fonds propres varie en fonction des secteurs d’activité, du secteur d’activité et du stade de développement de l’entreprise. Il peut également varier au fil du temps en raison de modifications externes des taux d’intérêt et de la réglementation.
Toutefois, comme il est préférable que les investisseurs investissent dans des sociétés affichant des bilans solides, il est logique que le solde optimal reflète généralement des niveaux d'endettement moins élevés et des fonds propres plus importants.
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