Immunisation
La vaccination, également appelée vaccination sur plusieurs périodes, est une stratégie d’atténuation des risques qui correspond à la durée des actifs et des passifs, en minimisant l’impact des taux d’intérêt sur la valeur nette au fil du temps. Par exemple, les grandes banques doivent protéger leur valeur nette actuelle, tandis que les fonds de pension ont l'obligation de payer après un certain nombre d'années. Ces institutions sont toutes deux soucieuses de protéger la valeur future de leurs portefeuilles et doivent gérer des taux d’intérêt futurs incertains.
De plus en plus, les placements personnels à long terme tels que les comptes de retraite sont immunisés lorsque les passifs futurs sont compensés par la duration du portefeuille de titres à revenu fixe.
Comment fonctionne la vaccination
La vaccination aide les grandes entreprises et les institutions à protéger leurs portefeuilles des risques de fluctuation des taux d’intérêt. En utilisant une stratégie de vaccination parfaite, les entreprises peuvent presque garantir que les fluctuations des taux d'intérêt n'auront pratiquement aucun impact sur la valeur de leurs portefeuilles.
La vaccination est considérée comme une stratégie d'atténuation des risques "quasi-active", car elle présente les caractéristiques des stratégies à la fois actives et passives. Par définition, la vaccination pure implique qu'un portefeuille est investi pour un rendement défini pendant une période donnée, quelles que soient les influences extérieures, telles que les fluctuations des taux d'intérêt.
Le coût d'opportunité de l'utilisation de la stratégie de vaccination cède potentiellement le potentiel d'une stratégie active visant à garantir que le portefeuille atteindra le rendement souhaité. Comme dans la stratégie d’achat et de conservation, les instruments les mieux adaptés à cette stratégie sont, de par leur conception, les obligations de haute qualité offrant de faibles possibilités de défaillance. En fait, la forme de vaccination la plus pure consisterait à investir dans une obligation à coupon zéro et à faire correspondre l’échéance de l’obligation à la date à laquelle le flux de trésorerie devrait être nécessaire. Cela élimine toute variabilité de rendement, positive ou négative, associée au réinvestissement des flux de trésorerie.
Tout comme un vaccin immunise l'organisme contre l'infection, l'immunisation protège un portefeuille contre les fluctuations des taux d'intérêt.
La durée, ou la durée de vie moyenne d’une obligation (qui correspond également à la sensibilité de son prix aux variations des taux d’intérêt), est couramment utilisée dans la vaccination. C'est une mesure prédictive beaucoup plus précise de la volatilité d'une obligation que de sa maturité. Cette stratégie est couramment utilisée dans l'environnement d'investissement institutionnel par les sociétés d'assurance, les fonds de pension et les banques pour faire correspondre l'horizon temporel de leurs passifs futurs aux flux de trésorerie structurés. C'est l'une des stratégies les plus saines et peut être utilisé avec succès par des individus. Par exemple, tout comme un fonds de pension utiliserait une vaccination pour planifier les flux de trésorerie lors du départ à la retraite d'un individu, ce même individu pourrait constituer un portefeuille dédié à son propre plan de retraite.
La vaccination peut être réalisée par un appariement des flux de trésorerie, un appariement de la durée, un appariement de la convexité et des échanges à terme, des contrats à terme et des options sur obligations. Des stratégies similaires peuvent être utilisées pour immuniser d’autres risques financiers tels que le risque de change. Les investisseurs et les gestionnaires de portefeuille ont souvent recours à des techniques de couverture pour réduire certains risques. Les stratégies de couverture sont généralement imparfaites, mais si une stratégie de couverture parfaite est en place, il s'agit techniquement d'une stratégie de vaccination.
Points clés à retenir
- La vaccination est une stratégie d'atténuation des risques qui correspond à la durée de l'actif et du passif, de sorte que les valeurs du portefeuille sont protégées contre les variations de taux d'intérêt.
- La vaccination peut être réalisée par un appariement des flux de trésorerie, un appariement de la durée, un appariement de la convexité et des échanges à terme, des contrats à terme et des options sur obligations.
- L’inconvénient de la vaccination d’un portefeuille est l’abandon du coût d’opportunité si la valeur des actifs devait augmenter, tandis que les passifs n’augmentaient pas de la même manière.
Exemples d'immunisation
Correspondance des flux de trésorerie
Supposons qu'un investisseur doive s'acquitter d'une obligation de 10 000 dollars en cinq ans. Pour se protéger contre cette sortie de trésorerie définitive, l’investisseur peut acheter un titre garantissant une entrée de capitaux de 10 000 USD en cinq ans. Une obligation à coupon zéro de cinq ans d’une valeur de remboursement de 10 000 $ conviendrait. En achetant cette obligation, l'investisseur correspond aux entrées et aux sorties de trésorerie attendues, et toute modification des taux d'intérêt n'aurait aucune incidence sur sa capacité à payer l'obligation dans cinq ans.
Durée correspondant
Pour immuniser un portefeuille d'obligations en utilisant la méthode de la duration, l'investisseur doit faire correspondre la duration du portefeuille à l'horizon de placement en question. Si un investisseur a une obligation de 10 000 USD sur cinq ans, il peut utiliser la concordance de durée de plusieurs manières. Premièrement, un investisseur peut acheter une obligation à coupon zéro qui arrive à échéance dans cinq ans et équivaut à 10 000 $. Deuxièmement, un investisseur peut acheter plusieurs obligations à coupon ayant chacune une durée de cinq ans et totalisant 10 000 $. Troisièmement, un investisseur peut acheter plusieurs obligations à coupon d’une valeur totale de 10 000 dollars, mais d’une durée moyenne de cinq ans, considérées ensemble.
Il est possible de réaliser un profit en utilisant la concordance de durée, il suffit de construire un portefeuille obligataire de manière à ce que la convexité du portefeuille soit supérieure à la convexité du passif.
Quelle stratégie utiliser
L'immunisation du portefeuille à l'aide de l'appariement de la durée et des flux de trésorerie est deux types de stratégies de consécration visant à garantir le financement du passif à l'échéance. La vaccination par correspondance de durée vise à équilibrer les effets opposés des taux d’intérêt sur le rendement des prix et le rendement des investissements d’une obligation à coupon. Une stratégie d'immunisation à responsabilités multiples porte ses fruits mieux lorsque les changements de taux d'intérêt ne sont pas trop arbitraires. Il nécessite un investissement inférieur à l’appariement des flux de trésorerie mais comporte un risque de réinvestissement dans le cas de changements de taux non parallèles.
L’appariement des flux de trésorerie, en revanche, repose sur la disponibilité de titres comportant des mandants, des coupons et des échéances spécifiques pour fonctionner efficacement. Ceci est loin d’être recherché dans la plupart des cas pratiques; cette stratégie nécessite donc davantage d’investissements en espèces et présente le risque de voir les soldes excédentaires accumulés et réinvestis à des taux très bas entre les passifs.
En raison de ces facteurs, l'immunisation en responsabilité multiple est généralement supérieure à l'appariement des flux de trésorerie. Des techniques de programmation linéaire et d'optimisation (pour en savoir plus sur les portefeuilles optimaux) sont utilisées pour étendre et même combiner les deux stratégies afin d'obtenir des résultats encore meilleurs.
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