Pourquoi la liquidité est importante sur le marché des obligations de sociétés

La liquidité d'une obligation de société peut être comprise comme sa capacité à effectuer des transactions sur des actifs à grande échelle et à faible coût sans incidence notable sur son prix. De toute évidence, les facteurs déterminants pour cela sont le volume, le temps et le coût associés à la transaction.

La relation entre la liquidité d'une obligation et son spread de rendement a, à juste titre, fait l'objet de nombreuses recherches. De nombreuses preuves empiriques suggèrent l'existence de telles relations ou de telles similitudes, ainsi que la preuve de l'existence de primes liées au risque de liquidité.

Les études, entre autres, qui traitent de ce sujet englobent Chordia et al. (2000) et Hasbrouck & Seppi (2001). En ce qui concerne plus particulièrement l’influence de la liquidité sur le marché des obligations de sociétés, Lin et al. (2011), Bao et al. (2011) et Dick-Nielsen et al. (2012).

Notamment, la liquidité liée au marché ainsi que la liquidité individuelle des obligations de sociétés ont un impact significatif sur les écarts de rendement des obligations et, par conséquent, sur les rendements réels.

Lorsqu'on examine l'incidence de ce risque de liquidité sur le prix d'une obligation d'entreprise, les études menées jusqu'à présent ont eu tendance à se concentrer soit sur les niveaux de liquidité totale, soit sur des facteurs communs ayant une incidence sur la liquidité. Cependant, la liquidité d'une obligation peut très bien se comporter de manière idiosyncratique en fonction de la situation spécifique de son émetteur dans le contexte plus large des comportements en matière de sécurité sur le marché des obligations de sociétés. À titre d’exemple, à ce jour, la plupart des investissements sur le marché des obligations de sociétés sont effectués par un pourcentage relativement faible d’institutions de placement, alors que la population des investisseurs restants ne sait pas grand-chose du fonctionnement du marché. Comme noté par Heck et al. (2015), il en résulte un certain nombre d'obligations sur le marché présentant une liquidité plus importante, tout simplement parce que les investisseurs ne les connaissent pas ou n'y ont pas accès. (Voir aussi: La dynamique de la liquidité et de l'investissement.)

Liquidité commune (systématique) sur le marché

Des preuves substantielles indiquent qu’il existe un lien étroit entre le risque de liquidité systématique (également appelé risque de liquidité commun) et la détermination du prix des titres sur le marché des obligations de sociétés. Les preuves indiquent également que le manque de liquidité affecte les écarts de rendement des obligations de sociétés. Cet effet est encore plus prononcé pour les obligations à haut rendement (également appelées obligations à haut risque). Cette sensibilité de l'écart de rendement n'est pas significative dans des conditions normales, mais elle augmente lorsque le marché entre dans une crise généralisée pour toutes les catégories d'obligations, à l'exception de l'AAA. Friewald et al. (2012) ont constaté que les liquidités représentaient jusqu'à 14% du rendement d'une obligation, soit près de 30% en période de tensions financières, telles que la récession.

La liquidité des obligations de sociétés présente une composante commune ou commune en ce sens qu’elle varie dans le temps. Cet écart est particulièrement prononcé pendant les récessions. La façon dont une obligation d'entreprise réagit aux chocs de l'illiquidité dépend de sa cote de crédit. Alors que les obligations AAA réagissent de manière significative et positive, les obligations de sociétés à rendement élevé réagissent de manière négative.

Les preuves suggèrent également que la liquidité qui joue le rôle le plus important (commun ou idiosyncratique) évolue en fonction de la situation du marché. Bien que le marché soit stable, les facteurs de liquidité déterminants tendent à être idiosyncratiques, alors que l’inverse est vrai lorsque la situation s’aggrave. Cela ne signifie toutefois pas que certaines obligations de sociétés peuvent posséder des caractéristiques de liquidité idiosyncratiques suffisamment solides pour les protéger ou atténuer l'impact de tels retournements de marché.

La liquidité spécifique (idiosyncratique) de l'obligation

Heck et al. (2015) ont découvert qu'il existait une relation significative entre les écarts de rendement et l'illiquidité des obligations, communes et spécifiques. L’indication est que le comportement idiosyncratique de la liquidité de certaines obligations de sociétés peut être simplement dû à la nature fermée du marché, c’est-à-dire au fait que l’obligation n’est pas disponible ni connue de tous les investisseurs. Dans l'univers des obligations de sociétés, un nombre élevé et élevé de titres ne sont disponibles que pour les investisseurs institutionnels. Les investisseurs privés / de détail ne peuvent souvent tout simplement pas investir dans des titres spécifiques en raison du manque de fonds de placement, car les dénominations des obligations sont trop élevées. En particulier, lorsqu'un investisseur a l'intention de construire un portefeuille largement diversifié avec des obligations d'entreprises nécessitant un libellé minimum de 100 000 USD ou plus, il devient très évident que des fonds suffisants doivent être disponibles pour atteindre un niveau élevé de diversification.

Lorsqu'on compare différents types d'obligations de sociétés ou de groupes d'obligations, Heck et al. (2015) ont également constaté que les obligations à court terme et à rendement élevé sont davantage exposées à cette illiquidité idiosyncratique. (Voir aussi: Obligations à haut rendement: le pour et le contre.)

Le résultat final

Plusieurs études ont démontré que l'illiquidité est prise en compte dans les rendements des obligations de sociétés. Par conséquent, la liquidité compte certainement sur le marché des obligations de sociétés et devrait être surveillée de près par tout investisseur, privé ou institutionnel. Il est clair que les investisseurs doivent être attentifs à la fois à la liquidité commune du marché et à la liquidité liée aux obligations. Le risque de liquidité est un sujet extrêmement complexe qui nécessite toujours une analyse professionnelle approfondie et un suivi constant.