Regard intérieur sur la construction des FNB

Certaines personnes sont heureuses d'utiliser une gamme d'appareils, tels que des montres-bracelets et des ordinateurs, et sont convaincues que les choses vont s'arranger. D'autres veulent connaître les rouages ​​de la technologie qu'ils utilisent et comprendre comment elle a été construite. Si vous appartenez à cette dernière catégorie et que, en tant qu’investisseur, vous vous intéressez aux avantages offerts par les fonds négociés en bourse (FNB), vous serez certainement intéressé par l’histoire de leur construction.

Comment un ETF est créé

Un FNB présente de nombreux avantages par rapport à un fonds commun de placement, notamment des coûts et des taxes. Le processus de création et de rachat des actions de FNB est presque le contraire de celui des actions de fonds communs de placement. Lorsqu'ils investissent dans des fonds communs de placement, les investisseurs envoient des espèces à la société de fonds, qui les utilise ensuite pour acheter des titres et, à son tour, émet des actions supplémentaires du fonds. Lorsque les investisseurs souhaitent racheter leurs actions de fonds communs de placement, ils sont retournés à la société de fonds communs de placement en échange d’espèces. La création d’un FNB n’implique toutefois pas d’argent liquide.

Le processus commence lorsqu'un gestionnaire de FNB potentiel (appelé sponsor) dépose un plan auprès de la US Securities and Exchange Commission pour créer un FNB. Une fois le plan approuvé, le promoteur conclut un accord avec un participant autorisé, généralement un teneur de marché, un spécialiste ou un grand investisseur institutionnel, habilité à créer ou à racheter des actions de FNB. (Dans certains cas, le participant autorisé et le sponsor sont les mêmes.)

Le participant autorisé emprunte des actions, souvent auprès d'un fonds de pension, les place dans une fiducie et les utilise pour former des unités de création de FNB. Ce sont des lots d'actions variant de 10 000 à 600 000 actions, mais 50 000 actions sont ce qui est communément désigné comme une unité de création d'un FNB donné. Ensuite, la fiducie fournit des actions du FNB, qui constituent des créances légales sur les actions détenues dans la fiducie (les ETF représentent de minuscules unités de création), au participant autorisé. Comme cette transaction est une transaction en nature, c'est-à-dire que les titres sont négociés pour des titres, il n'y a pas d'incidence fiscale. Une fois que le participant autorisé a reçu les actions de l'ETF, celles-ci sont vendues au public sur le marché libre, tout comme les actions.

Lorsque les actions de FNB sont achetées et vendues sur le marché libre, les titres sous-jacents qui ont été empruntés pour former les unités de création restent dans le compte en fiducie. La fiducie a généralement peu d’activité à part verser des dividendes sur les actions, détenues dans la fiducie, aux propriétaires de FNB et assurer une surveillance administrative. En effet, les unités de création ne sont pas affectées par les transactions qui ont lieu sur le marché lorsque les actions de FNB sont achetées et vendues.

Rachat d'un ETF

Lorsque les investisseurs veulent vendre leurs avoirs en FNB, ils peuvent le faire de deux manières. La première consiste à vendre les actions sur le marché libre. C'est généralement l'option choisie par la plupart des investisseurs individuels. La deuxième option consiste à rassembler suffisamment d'actions du FNB pour former une unité de création, puis à échanger l'unité de création contre les titres sous-jacents. Cette option n’est généralement disponible que pour les investisseurs institutionnels en raison du grand nombre d’actions requises pour former une unité de création. Lorsque ces investisseurs rachètent leurs actions, l'unité de création est détruite et les valeurs sont remises au rédempteur. La beauté de cette option réside dans ses implications fiscales pour le portefeuille.

Nous pouvons mieux comprendre ces incidences fiscales en comparant le rachat d'un FNB avec celui d'un rachat de fonds commun de placement. Lorsque les investisseurs en fonds communs de placement rachètent des actions d'un fonds, tous les actionnaires du fonds sont touchés par le fardeau fiscal. En effet, pour racheter les actions, l'OPC peut être obligé de vendre les titres qu'il détient, réalisant ainsi le gain en capital, lequel est soumis à l'impôt. En outre, tous les fonds communs de placement sont tenus de verser tous les dividendes et les gains en capital chaque année. Par conséquent, même si le portefeuille a perdu de la valeur non réalisée, il reste un impôt à payer sur les gains en capital qui ont dû être réalisés en raison de la nécessité de verser des dividendes et des gains en capital.

Les ETF minimisent ce scénario en payant des rachats importants avec des actions. Lorsque de tels rachats sont effectués, les actions avec la base de coût la plus basse dans la fiducie sont remises au rédempteur. Cela augmente le coût de base de l'ensemble des avoirs du FNB et minimise ses gains en capital. Peu importe pour le rédempteur que les actions qu’il reçoit ont le coût de base le plus bas, car leur impôt à payer est basé sur le prix d’achat payé pour les actions du FNB, et non sur le coût de base du fonds. Lorsque le rédempteur vend les actions sur le marché libre, aucun gain ni aucune perte encouru n’a d’incidence sur le FNB. De cette manière, les investisseurs avec des portefeuilles plus petits sont protégés des conséquences fiscales des transactions effectuées par des investisseurs avec des portefeuilles importants.

Le rôle de l'arbitrage

Les critiques des FNB évoquent souvent le potentiel de négociation des FNB à un cours de l'action qui ne correspond pas à la valeur des titres sous-jacents. Pour nous aider à comprendre cette préoccupation, un exemple représentatif simple résume le mieux l’histoire.

Supposons qu'un FNB ne soit composé que de deux titres sous-jacents:

• Security X, qui vaut 1 $ par action
• Sécurité Y, qui vaut également 1 $ par action

Dans cet exemple, la plupart des investisseurs s’attendraient à ce qu’une action du FNB se négocie à 2 USD l’action (l’équivalent de Security X et Security Y). Bien que ce soit une attente raisonnable, ce n'est pas toujours le cas. Le FNB peut se négocier à 2, 02 $ par action ou à 1, 98 $ par action ou à une autre valeur.

Si le FNB se négocie à 2, 02 $, les investisseurs paient plus pour les actions que ne le valent les titres sous-jacents. Cela semblerait être un scénario dangereux pour l'investisseur moyen, mais en réalité, ce type de divergence est plus probable dans les FNB à revenu fixe qui, contrairement aux fonds d'actions, sont investis dans des obligations et des papiers ayant des échéances et des caractéristiques différentes. En outre, ce n'est pas un problème majeur en raison des opérations d'arbitrage.

Le cours du FNB est établi chaque jour à la fermeture des bureaux, comme tout autre fonds commun de placement. Les promoteurs de FNB annoncent également la valeur des actions sous-jacentes quotidiennement. Lorsque le cours du FNB s'écarte de la valeur des actions sous-jacentes, les arbitragistes entrent en action. Les actions des arbitragistes ont rééquilibré l'offre et la demande des ETF pour correspondre à la valeur des actions sous-jacentes.

Les ETF étant utilisés par les investisseurs institutionnels bien avant que le public investisseur les découvre, un arbitrage actif entre investisseurs institutionnels a permis de maintenir la négociation des actions de FNB à une fourchette proche de la valeur des titres sous-jacents.

Le résultat final

En un sens, les ETF ressemblent aux fonds communs de placement. Cependant, les FNB offrent de nombreux avantages, contrairement aux fonds communs de placement. Grâce aux FNB, les investisseurs peuvent profiter des avantages associés à ce produit de placement unique et attrayant sans même être au courant de la série complexe d’événements qui le rendent efficace. Bien entendu, connaître le fonctionnement de ces événements fait de vous un investisseur plus éduqué, ce qui est la clé pour devenir un meilleur investisseur.