Échange d'actifs
La structure d’un swap d’actifs est similaire à celle d’un swap vanille, la principale différence étant le sous-jacent du contrat de swap. Plutôt que d’échanger les taux d’intérêt des prêts fixes et variables, les actifs fixes et variables sont échangés.
Tous les swaps sont des contrats dérivés par lesquels deux parties échangent des instruments financiers. Ces instruments peuvent être presque n'importe quoi, mais la plupart des swaps impliquent des flux de trésorerie basés sur un montant notionnel convenu par les deux parties. Comme son nom l'indique, les échanges d'actifs impliquent un échange d'actifs réel au lieu de simples flux de trésorerie.
Les swaps ne négocient pas en bourse et les investisseurs particuliers ne s'engagent généralement pas dans des swaps. Les swaps sont plutôt des contrats de gré à gré conclus entre entreprises ou institutions financières.
Bases d'un échange d'actifs
Les swaps d’actifs peuvent être utilisés pour superposer les taux d’intérêt fixes des coupons d’obligations à des taux variables. En ce sens, ils servent à transformer les caractéristiques des flux de trésorerie des actifs sous-jacents et à les transformer afin de couvrir les risques de l'actif, qu'ils soient liés à la devise, au crédit et / ou aux taux d'intérêt.
En règle générale, un échange d'actifs implique des transactions dans lesquelles l'investisseur acquiert une position d'obligation, puis conclut un échange de taux d'intérêt avec la banque qui lui a vendu l'obligation. L'investisseur paie fixe et reçoit flottant. Cela transforme le coupon fixe de l'obligation en un coupon flottant basé sur le LIBOR.
Il est largement utilisé par les banques pour convertir leurs actifs à long terme à taux fixe en un taux variable afin de faire correspondre leurs engagements à court terme (comptes de déposants).
Une autre utilisation est d'assurer contre l'émetteur de l'obligation le risque de crédit, tel que défaut ou faillite. Ici, l'acheteur de swap achète également une protection.
Points clés à retenir
- Un échange d'actifs est utilisé pour transformer les caractéristiques de flux de trésorerie afin de couvrir les risques d'un instrument financier présentant des caractéristiques de flux de trésorerie indésirables en un autre avec des flux de trésorerie favorables.
- Une transaction d'échange d'actifs comprend deux parties: un vendeur de protection, qui reçoit des flux de trésorerie de l'obligation, et un acheteur de swap, qui couvre le risque associé à l'obligation en la vendant au vendeur de protection.
- L'acheteur paie un spread d'échange d'actif, qui correspond au LIBOR plus (ou moins) un spread pré-calculé.
Comment fonctionne un échange d'actifs
Que le swap couvre le risque de taux d’intérêt ou le risque de défaut, deux transactions distinctes ont lieu.
Premièrement, l'acheteur de swap achète une obligation du vendeur de swap en échange d'un prix plein de pair et d'intérêts courus (appelé prix sale).
Ensuite, les deux parties créent un contrat par lequel l’acheteur s’engage à payer au vendeur d’échange des coupons fixes équivalant aux coupons à taux fixe reçus de l’obligation. En contrepartie, l'acheteur du swap reçoit des paiements à taux variable correspondant au LIBOR plus (ou moins) à un spread fixe convenu. La maturité de cet échange est la même que la maturité de l'actif.
Les mécanismes sont les mêmes pour l’acheteur de swap qui souhaite se couvrir contre le risque de défaillance ou autre. Ici, l'acheteur de swap achète essentiellement une protection et le vendeur de swap vend également cette protection.
Comme auparavant, le vendeur de swap (vendeur de protection) acceptera de payer à l'acheteur de swap (acheteur de protection) le LIBOR plus (ou moins) un écart en échange des flux de trésorerie de l'obligation risquée (l'obligation elle-même ne changera pas de mains). En cas de défaillance, l’acheteur du swap continuera à recevoir le LIBOR plus (ou moins) l’écart du vendeur du swap. De cette manière, l’acheteur de swap a transformé son profil de risque initial en modifiant à la fois son exposition au risque de taux et son risque de crédit.
Comment se calcule la répartition d'un swap d'actifs?
Deux composants sont utilisés dans le calcul de l'écart pour un échange d'actifs. Le premier est la valeur des coupons des actifs sous-jacents moins les taux de swap de pair. La deuxième composante consiste en une comparaison entre les prix des obligations et les valeurs nominales afin de déterminer le prix que l'investisseur doit payer pendant la durée du swap. La différence entre ces deux composants réside dans l’écart d’échange d’actif payé par le vendeur de protection à l’acheteur de swap.
Exemple d'échange d'actifs
Supposons qu'un investisseur achète une obligation à un prix corrosif de 110% et veuille le protéger contre le risque de défaillance de l'émetteur. Elle contacte une banque pour un échange d'actifs. Les coupons fixes de l'obligation représentent 6% de la valeur nominale. Le taux de swap est de 5%. Supposons que l'investisseur doive payer une prime de 0, 5% pendant la durée du swap. Ensuite, l’écart d’échange d’actifs est de 0, 5% (6- 5 -0, 5). La banque paie donc à l'investisseur un taux LIBOR majoré de 0, 5% pendant la durée du swap.
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