La courbe de rendement des obligations détient des pouvoirs prédictifs

Si vous investissez dans des actions, vous devez surveiller le marché obligataire. Si vous investissez dans l'immobilier, gardez un œil sur le marché obligataire. Si vous investissez dans des obligations (ou des FNB obligataires), vous devez absolument garder un œil sur le marché obligataire.

Le marché obligataire est un excellent prédicteur de l'activité économique future et des niveaux d'inflation futurs, qui ont tous deux une incidence directe sur les prix de tout, des actions aux biens immobiliers en passant par l'immobilier. Dans cet article, nous discuterons des taux d’intérêt à court terme et à long terme, de la courbe de rendement et de la façon dont vous pouvez utiliser l’étude des rendements pour prendre un grand nombre de décisions de placement.

Taux d'intérêt et rendements obligataires

Les taux d’intérêt et les rendements obligataires sont fortement corrélés, et les termes sont parfois utilisés de manière interchangeable. Un taux d’intérêt peut être considéré comme le taux auquel l’argent peut être emprunté sous forme de prêt et, alors que la plupart des obligations ont un taux d’intérêt qui détermine le paiement des coupons, le coût réel de l’emprunt ou de l’investissement en obligations est déterminé par leur rendements actuels.

Le rendement d'une obligation est simplement le taux d'actualisation qui peut être utilisé pour rendre la valeur actuelle de tous les flux de trésorerie d'une obligation égale à son prix. Le prix d'une obligation est la somme de la valeur actuelle de chaque flux de trésorerie qui sera jamais reçu de l'investissement.

Le rendement d'une obligation est généralement mesuré en tant que rendement à l'échéance (YTM). YTM est le rendement annualisé total reçu par l’investisseur, dans l’hypothèse où il détient l’obligation jusqu’à son échéance et réinvestit les paiements de coupons. YTM fournit donc une mesure annualisée standard du rendement d’une obligation donnée.

Court terme vs long terme

Les obligations ont des échéances variables, pouvant aller d'un mois à 30 ans. Ainsi, lorsque l'on parle de taux d'intérêt (ou de rendements), il est important de comprendre qu'il existe des taux d'intérêt à court terme, des taux d'intérêt à long terme et un nombre quelconque de points entre les deux. Bien que tous les taux d’intérêt soient corrélés, ils ne bougent pas toujours au même rythme.

Par exemple, les taux d’intérêt à court terme pourraient diminuer, alors que les taux d’intérêt à long terme pourraient augmenter, ou inversement. Comprendre les relations actuelles entre les taux d’intérêt à long terme et à court terme (et tous les points entre les deux) vous aidera à prendre des décisions de placement éclairées.

Taux d'intérêt à court terme

Les taux d'intérêt à court terme dans le monde sont gérés par les banques centrales des pays. Aux États-Unis, le Open Market Committee (FOMC) de la Réserve fédérale américaine fixe le taux des fonds fédéraux, la référence pour les autres taux d'intérêt à court terme. Le FOMC relève et abaisse le taux des fonds fédéraux s'il le juge approprié pour promouvoir ou réduire les activités d'emprunt des entreprises et des consommateurs.

L'activité d'emprunt a un effet direct sur l'activité économique. Si le FOMC constate que l'activité économique ralentit, il pourrait abaisser le taux des fonds fédéraux afin d'accroître les emprunts et de stimuler l'économie. Cependant, le FOMC doit également se préoccuper de l’inflation. Si le FOMC maintient les taux d’intérêt à court terme trop bas pendant trop longtemps, il risque de déclencher une inflation en injectant trop d’argent dans une économie en quête de moins de biens.

Le double mandat du FOMC est de promouvoir la croissance économique grâce à des taux d’intérêt bas tout en maîtrisant l’inflation; équilibrer les deux objectifs est une tâche difficile.

Taux d'intérêt à long terme

Bien que les banques centrales gèrent les taux d’intérêt à court terme, ceux-ci sont déterminés par les forces du marché. Les taux d’intérêt à long terme dépendent en grande partie de l’effet, selon le marché obligataire, des taux d’intérêt actuels à court terme sur les niveaux futurs d’inflation. Si le marché obligataire estime que le FOMC a fixé le taux des fonds fédéraux à un niveau trop bas, les anticipations d’inflation future augmentent, ce qui entraîne la hausse des taux d’intérêt à long terme afin de compenser la perte de pouvoir d’achat associée au flux de trésorerie futur d’un fonds monétaire. obligation ou les paiements de principal et d’intérêts sur un prêt.

En revanche, si le marché estime que le FOMC a fixé le taux des fonds fédéraux à un niveau trop élevé, l’inverse se produit: les taux d’intérêt à long terme baissent parce que le marché pense que les niveaux futurs d’inflation diminueront.

Lecture de la courbe de rendement

L'expression "courbe de rendement" désigne généralement les rendements des obligations, des billets et des obligations américains selon un ordre séquentiel, de l'échéance la plus courte à l'échéance la plus longue. La courbe de rendement décrit les formes des structures de terme des taux d’intérêt et leurs durées respectives jusqu’à échéance en années. Il est fréquemment affiché sous forme graphique, l’heure jusqu’à l’échéance étant située sur l’axe des x et le rendement à l’échéance sur l’axe des y du graphique.

Ainsi, treasury.gov a fourni la courbe de rendement suivante pour les titres du Trésor américain le 11 décembre 2015:

Courbe de rendement des titres du Trésor américain

La courbe de rendement ci-dessus montre que les rendements sont inférieurs pour les obligations à échéance plus courte et augmentent régulièrement à mesure que les obligations deviennent plus matures.

Sachant que plus la maturité est courte, plus nous pouvons nous attendre à ce que les rendements reflètent (et évoluent parallèlement) le taux des fonds fédéraux, nous pouvons nous tourner plus loin sur la courbe des rendements pour rechercher un consensus de marché sur les perspectives économiques futures. activité et taux d'intérêt. Ci-dessous, un exemple de la courbe de rendement de janvier 2008.

Trésors américains

Figure 1: Courbe de rendement, janvier 2008

Source: Bloomberg.com

La pente de la courbe de rendement nous indique comment le marché obligataire s'attend à ce que les taux d'intérêt à court terme (reflétant l'activité économique et les niveaux d'inflation futurs) évoluent. Cette courbe de rendement est "inversée à court terme" et suggère que les taux d’intérêt à court terme vont baisser au cours des deux prochaines années, en raison du ralentissement prévu de l’économie américaine.

En prenant la courbe de rendement ci-dessus à titre d'exemple, il ne faut pas interpréter que le marché estime que les taux d'intérêt à court terme seront de 2, 7% dans deux ans (le rendement sur deux ans présenté ci-dessus). Il existe d'autres outils de marché et contrats qui indiquent plus clairement un taux futur "prédit" d'un indice de référence comme le taux des fonds fédéraux. La courbe de rendement sert mieux à établir des prévisions de taux d’intérêt généraux que des prévisions exactes.

Types de courbes de rendement

Il existe différentes formations de courbes de rendement: normale (avec une variation "abrupte"), inversée et plate. Tous sont montrés dans le graphique ci-dessous.

Courbe de rendement normale

Comme on peut le voir en suivant la ligne orange, une courbe de rendement normale commence avec des rendements faibles pour les obligations à échéance inférieure, puis augmente pour les obligations à échéance supérieure. Une courbe de rendement normale monte en pente; cependant, une fois que les obligations ont atteint les échéances les plus élevées, le rendement s’aplatit et reste constant.

Comme le terme "normal" l'indique, il s'agit du type de courbe de rendement le plus courant. Les obligations à plus longue échéance ont généralement un rendement à l'échéance plus élevé que les obligations à plus court terme. Par exemple, supposons qu'une obligation de deux ans offre un rendement de 1%, une obligation de cinq ans offre un rendement de 1, 8%, une obligation de 10 ans offre un rendement de 2, 5%, une obligation de 15 ans offre un rendement de 3, 0 % et une obligation à 20 ans offre un rendement de 3, 5%. Lorsque ces points sont connectés sur un graphique, ils présentent la forme d’une courbe de rendement normale.

Une telle courbe de rendement implique une situation économique stable et prévaut pour la durée la plus longue d'un cycle économique normal.

Courbe de rendement raide

Comme nous pouvons le constater en suivant la ligne bleue, une courbe de rendement raide a la forme d’une courbe de rendement normale, à l’exception de deux différences majeures. Premièrement, les rendements à plus haute maturité ne s’aplatissent pas à droite, mais continuent à augmenter. Deuxièmement, les rendements sont généralement plus élevés que la courbe normale pour toutes les échéances.

Une telle courbe implique une économie en croissance qui évolue vers une reprise positive. Ces conditions s’accompagnent d’une inflation plus élevée, qui se traduit souvent par une hausse des taux d’intérêt. Les prêteurs ont donc tendance à exiger des rendements élevés reflétant la courbe de rendement abrupte. Les obligations à long terme ont tendance à devenir risquées, de sorte que les rendements attendus sont plus élevés.

Courbe de rendement plate

Une courbe de rendement à plat, également appelée courbe de rendement à bosse, est représentée par des rendements presque similaires pour toutes les échéances. Quelques maturités intermédiaires peuvent avoir des rendements légèrement plus élevés, ce qui provoque l'apparition de bosses sur la courbe plate. Ces bosses sont généralement destinées aux échéances à moyen terme: six mois à deux ans.

Comme le suggère le mot "à plat", cette courbe de rendement est une forme dans laquelle les rendements à court terme et à long terme jusqu'à l'échéance sont similaires. Par exemple, supposons qu'une obligation de deux ans offre un rendement de 6%, une obligation de cinq ans offre un rendement de 6, 1%, une obligation de 10 ans offre un rendement de 6% et une obligation de 20 ans offre un rendement de 6, 05 %. La parcelle présenterait une courbe de rendement plate.

Une telle courbe de rendement plate / bosselée implique une situation économique incertaine. Cela inclut des situations telles que celle qui a suivi une période de forte croissance économique menant à une inflation élevée et à la crainte d’un ralentissement, ou à une période incertaine au cours de laquelle la banque centrale devrait relever ses taux d’intérêt. En raison d'une grande incertitude, les investisseurs deviennent indifférents aux périodes d'échéance des obligations et exigent des rendements similaires pour toutes les échéances.

Courbe de rendement inversée

La courbe de rendement inversée, illustrée par la ligne jaune, a une forme opposée à celle d’une courbe de rendement normale: une pente descendante. Une courbe de rendement inversée est une courbe dans laquelle les taux d’intérêt à court terme sont supérieurs aux taux à long terme; les échéances courtes ont des rendements plus élevés et inversement.

Par exemple, supposons qu'une obligation de deux ans offre un rendement de 5%, une obligation de cinq ans offre un rendement de 4, 5%, une obligation de 10 ans offre un rendement de 4% et une obligation de 15 ans offre un rendement de 3, 5%. %. Ces rendements présenteraient une courbe de rendement inversée.

Une courbe de rendement inversée est rare mais suggère fortement un ralentissement économique sévère. Historiquement, l’impact d’une courbe de rendement inversée a été de mettre en garde contre une récession économique imminente.

Précision de la courbe de rendement historique

Les courbes de rendement changent de forme à mesure que la situation économique évolue, en fonction de l'évolution de facteurs macroéconomiques tels que les taux d'intérêt, l'inflation, la production industrielle, les chiffres du PIB et la balance commerciale. Même si la courbe de rendement ne doit pas être utilisée pour prévoir les taux et les rendements exacts des taux d’intérêt, un suivi attentif de ses modifications permet aux investisseurs de prévoir et de tirer profit des évolutions de l’économie à court et à moyen terme. Les courbes normales existent pour de longues durées, alors qu'une courbe de rendement inversée est rare et peut ne pas apparaître avant des décennies. Les courbes de rendement qui changent en formes plates et raides sont plus fréquentes et ont précédé de manière fiable les cycles économiques attendus.

Par exemple, la courbe de rendement d'octobre 2007 s'est aplatie et a été suivie d'une récession mondiale. À la fin de 2008, la courbe est devenue abrupte, ce qui indiquait la phase de croissance de l'économie à la suite de l'assouplissement de la masse monétaire par la Fed.

Utiliser la courbe de rendement pour investir

L'interprétation de la pente de la courbe de rendement est un outil très utile pour prendre des décisions d'investissement descendantes. pour une variété d'actifs.

Par exemple, si vous investissez dans des actions et que la courbe des rendements vous attend à un ralentissement économique au cours des deux prochaines années, vous pouvez envisager de déplacer votre allocation d'actions vers des sociétés relativement performantes en période de ralentissement économique, comme la consommation de base. D'un autre côté, si la courbe des rendements indique que les taux d'intérêt devraient augmenter au cours des deux prochaines années, une allocation aux entreprises cycliques telles que les fabricants de produits de luxe ou les entreprises de divertissement a du sens.

Si vous investissez dans l'immobilier, vous pouvez également utiliser la pente de la courbe de rendement. Par exemple, un ralentissement de l'activité économique pourrait avoir des effets négatifs sur les prix immobiliers actuels, mais une accélération spectaculaire de la courbe des rendements (indiquant une prévision d'inflation future) pourrait signifier que les prix futurs augmenteront.

Ou disons que vous aimez les titres à revenu fixe. Lorsque la courbe des taux devrait devenir abrupte, ce qui indique des périodes de forte croissance et d'inflation, les investisseurs avisés ont tendance à court-circuiter les obligations à long terme (car ils ne veulent pas être bloqués dans un rendement dont la valeur s'érodera avec la hausse des prix). et acheter les titres à court terme. Si l'on s'attend à ce que la courbe des taux devienne plate, les craintes d'un taux d'inflation élevé ne font que craindre une économie en train de sombrer dans la récession; face aux craintes d'inflation et aux craintes de récession, les investisseurs ont tendance à prendre des positions courtes sur des titres à court terme et des FNB et des positions longues sur des titres à long terme.

Vous pouvez même utiliser la pente de la courbe de rendement pour vous aider à décider s'il est temps d'acheter cette nouvelle voiture. Si l'activité économique ralentit, les ventes de voitures neuves devraient ralentir et les fabricants pourraient augmenter leurs rabais ou autres incitatifs à la vente.

Le résultat final

Les études sur le marché obligataire ne doivent pas être laissées aux seuls investisseurs à revenu fixe. Parce que les courbes de rendement ont toujours fourni de bonnes indications d'évolution économique reflétant l'opinion consensuelle du marché obligataire sur l'activité économique future, les niveaux d'inflation et les taux d'intérêt, elles peuvent aider les investisseurs à prendre un large éventail de décisions financières. Il est très difficile de surperformer le marché, aussi les investisseurs prudents devraient-ils utiliser autant que possible des outils précieux, tels que la courbe de rendement, dans leurs processus décisionnels. Rappelez-vous, le timing est tout.