Modèle d'évaluation des immobilisations (MEDAF)
Le modèle de valorisation des immobilisations (CAPM) décrit la relation entre le risque systématique et le rendement attendu des actifs, en particulier des actions. Le MEDAF est largement utilisé dans le secteur financier pour évaluer les titres à risque et générer les rendements attendus des actifs, compte tenu du risque associé à ces actifs et du coût du capital.
2:39Modèle de tarification des immobilisations - MEDAF
Comprendre le modèle d'évaluation des actifs immobilisés (CAPM)
La formule de calcul du rendement attendu d'un actif compte tenu de son risque est la suivante:
RE i = retour sur investissement attendu
R f = Taux sans risque
β i = Beta de l'investissement
ER m = rendement attendu du marché
(ER m - R f ) = prime de risque du marché
Les investisseurs s'attendent à être indemnisés pour le risque et la valeur temporelle de l'argent. Le taux sans risque dans la formule GPAO tient compte de la valeur temps de l'argent. Les autres composants de la formule du MEDAF représentent la prise de risque supplémentaire pour l'investisseur.
Le bêta d'un investissement potentiel est une mesure du risque que l'investissement ajoutera à un portefeuille qui ressemble au marché. Si une action est plus risquée que le marché, elle aura un bêta supérieur à un. Si une action a un bêta inférieur à un, la formule suppose que cela réduira le risque d'un portefeuille.
Le bêta d'une action est ensuite multiplié par la prime de risque du marché, qui correspond au rendement attendu du marché supérieur au taux sans risque. Le taux sans risque est ensuite ajouté au produit du bêta du titre et de la prime de risque du marché. Le résultat devrait donner à un investisseur le rendement ou le taux d'actualisation requis qu'il peut utiliser pour rechercher la valeur d'un actif.
L'objectif de la formule GPAO est d'évaluer si un stock est évalué de manière juste lorsque son risque et la valeur temporelle de l'argent sont comparés à son rendement attendu.
Par exemple, imaginons qu'un investisseur envisage une action d'une valeur de 100 USD par action qui verse un dividende annuel de 3%. Le titre a un bêta comparé au marché de 1, 3, ce qui signifie qu’il est plus risqué qu’un portefeuille de marché. En outre, supposons que le taux sans risque soit de 3% et que cet investisseur s’attende à une augmentation de la valeur du marché de 8% par an.
Le rendement attendu du stock basé sur la formule CAPM est de 9, 5%.
Le rendement attendu de la formule du MEDAF sert à actualiser les dividendes et l'appréciation du capital attendus de l'action au cours de la période de détention prévue. Si la valeur actualisée de ces flux de trésorerie futurs est égale à 100 USD, la formule du MEDAF indique que le stock est évalué de manière juste par rapport au risque.
Problèmes avec le CAPM
La formule du MEDAF repose sur plusieurs hypothèses dont il a été démontré qu'elles ne se vérifiaient pas dans la réalité. Malgré ces problèmes, la formule GPAO est encore largement utilisée car elle est simple et permet de comparer facilement les différentes options d’investissement.
L'inclusion du bêta dans la formule suppose que le risque peut être mesuré par la volatilité du prix d'une action. Cependant, les mouvements de prix dans les deux sens ne présentent pas le même risque. La période de référence pour déterminer la volatilité d'une action n'est pas standard car les rendements (et le risque) des actions ne sont pas normalement distribués.
Le MEDAF suppose également que le taux sans risque restera constant sur la période d’actualisation. Supposons dans l'exemple précédent que le taux d'intérêt des obligations du Trésor américain a atteint 5% ou 6% au cours de la période de détention de 10 ans. Une augmentation du taux sans risque augmente également le coût du capital utilisé dans l'investissement et pourrait donner l'impression que le stock est surévalué.
Le portefeuille de marché utilisé pour déterminer la prime de risque du marché n’est qu’une valeur théorique et ne constitue pas un actif pouvant être acheté ou investi comme alternative aux actions. La plupart du temps, les investisseurs utiliseront un indice boursier majeur, tel que le S & P 500, pour se substituer au marché, ce qui est une comparaison imparfaite.
La critique la plus sérieuse du MEDAF est l'hypothèse selon laquelle les flux de trésorerie futurs peuvent être estimés pour le processus d'actualisation. Si un investisseur pouvait estimer le rendement futur d’une action avec un haut niveau de précision, le MEDAF ne serait pas nécessaire.
Le CAPM et la frontière efficace
Utiliser le MEDAF pour constituer un portefeuille est censé aider un investisseur à gérer son risque. Si un investisseur pouvait utiliser le MEDAF pour optimiser parfaitement le rendement d'un portefeuille par rapport au risque, il existerait sur une courbe appelée frontière efficiente, comme le montre le graphique suivant.
Le graphique montre à quel point les rendements attendus plus importants (axe des ordonnées) nécessitent un risque attendu plus important (axe des abscisses). La théorie moderne du portefeuille suggère que, à partir du taux sans risque, le rendement attendu d'un portefeuille augmente à mesure que le risque augmente. Tout portefeuille qui correspond à la ligne du marché des capitaux (CML) est préférable à tout portefeuille possible à droite de cette ligne, mais à un moment donné, un portefeuille théorique peut être construit sur la CML avec le meilleur rendement pour le montant de risque pris .
La LMC et la frontière efficiente peuvent être difficiles à définir, mais elles illustrent un concept important pour les investisseurs: il existe un compromis entre un rendement accru et un risque accru. Comme il n'est pas possible de construire parfaitement un portefeuille qui s'adapte à la LMC, il est plus courant que les investisseurs assument trop de risques lorsqu'ils cherchent à obtenir un rendement supplémentaire.
Dans le tableau suivant, vous pouvez voir deux portefeuilles qui ont été construits pour s’intégrer le long de la frontière efficiente. Le portefeuille A devrait générer un rendement de 8% par an et un écart-type ou un niveau de risque de 10%. Le portefeuille B devrait générer 10% par an, mais a un écart-type de 16%. Le risque du portefeuille B a augmenté plus rapidement que ses rendements attendus.
La frontière efficace suppose les mêmes choses que le CAPM et ne peut être calculée qu'en théorie. Si un portefeuille existait à la frontière efficiente, il fournirait le rendement maximal pour son niveau de risque. Cependant, il est impossible de savoir si un portefeuille existe sur la frontière efficiente ou non, car les rendements futurs ne peuvent être prédits.
Ce compromis entre risque et rendement s’applique au MEDAF et le graphique de la frontière efficiente peut être réorganisé pour illustrer le compromis des actifs individuels. Dans le graphique ci-dessous, vous pouvez voir que la CML s'appelle désormais la Security Market Line (SML). Au lieu du risque attendu sur l'axe des x, c'est le bêta de l'action qui est utilisé. Comme vous pouvez le voir dans l'illustration, lorsque la version bêta augmente de un à deux, le rendement attendu augmente également.
Le GPAO et SML établissent un lien entre le bêta d’une action et son risque prévu. Un bêta plus élevé signifie plus de risque, mais un portefeuille d'actions à bêta élevé pourrait exister quelque part dans la LMC où le compromis est acceptable, sinon l'idéal théorique.
La valeur de ces deux modèles est diminuée par des hypothèses sur le bêta et les acteurs du marché qui ne sont pas vraies sur les marchés réels. Par exemple, le bêta ne prend pas en compte le risque relatif d’une action plus volatile que le marché où les chocs à la baisse sont fréquents, par rapport à une autre action présentant un bêta tout aussi élevé et ne subissant pas le même type de fluctuation des cours à la baisse. .
Valeur pratique du CAPM
Compte tenu des critiques formulées par le MEDAF et des hypothèses qui sous-tendent son utilisation dans la construction du portefeuille, il pourrait être difficile de voir en quoi cela pourrait être utile. Cependant, utiliser le MEDAF comme outil pour évaluer le caractère raisonnable des attentes futures ou pour effectuer des comparaisons peut encore avoir une certaine valeur.
Imaginez un conseiller qui a proposé d'ajouter une action à un portefeuille avec un prix de 100 $. Le conseiller utilise le MEDAF pour justifier le prix avec un taux d'actualisation de 13%. Le gestionnaire de placements du conseiller peut prendre ces informations et les comparer aux performances passées de la société et à celles de ses pairs pour déterminer si un rendement de 13% constitue une attente raisonnable.
Supposons dans cet exemple que la performance du groupe de comparaison au cours des dernières années était légèrement supérieure à 10%, tandis que cette action avait systématiquement sous-performé avec des rendements de 9%. Le gestionnaire de placements ne devrait pas suivre la recommandation du conseiller sans quelque justification que ce soit du rendement espéré accru.
Un investisseur peut également utiliser les concepts du MEDAF et de la frontière efficace pour évaluer la performance de son portefeuille ou de ses actions individuelles par rapport au reste du marché. Par exemple, supposons que le portefeuille d'un investisseur ait dégagé un rendement de 10% par an au cours des trois dernières années, avec un écart type de rendement (risque) de 10%. Toutefois, les moyennes du marché ont dégagé un rendement de 10% au cours des trois dernières années, avec un risque de 8%.
L'investisseur pourrait utiliser cette observation pour réévaluer la façon dont son portefeuille est construit et déterminer quelles sont les participations susceptibles de ne pas figurer sur la SML. Cela pourrait expliquer pourquoi le portefeuille de l'investisseur se situe à droite de la LMC. Si les avoirs qui traînent sur les rendements ou ont augmenté le risque du portefeuille de manière disproportionnée peuvent être identifiés, l'investisseur peut apporter des modifications pour améliorer les rendements.
Résumé du modèle de valorisation des immobilisations (MEDAF)
Le MEDAF utilise les principes de la théorie du portefeuille moderne pour déterminer si un titre est évalué équitablement. Il repose sur des hypothèses concernant les comportements des investisseurs, les distributions de risque et de rendement et les fondamentaux du marché qui ne correspondent pas à la réalité. Cependant, les concepts sous-jacents de la GPAO et la frontière efficiente associée peuvent aider les investisseurs à comprendre la relation entre le risque et la récompense attendus lorsqu'ils prennent de meilleures décisions concernant l'ajout de titres à un portefeuille.
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