Stratégie d'investissement de Carl Icahn

Carl Icahn est l'une des figures les plus réussies de Wall Street. Dans les années 1980, ce raider d'entreprise - utilisant les obligations de Drexel Burnham - devint connu comme un capitaliste vautour, prenant des positions dans des sociétés ouvertes et exigeant initialement des changements extrêmes dans leurs styles de direction et de gestion d'entreprise. Souvent, les cibles lui payaient de l'argent «courrier vert», avec la stipulation qu'il se retirerait de sa cible.

À la fin du XXe siècle, cependant, sa réputation a changé et il est devenu militant des actionnaires. Les investisseurs ont suivi son exemple et ont pris part aux activités sur lesquelles il se concentre. L’augmentation du cours de l’action provoquée par l’anticipation par Icahn de la découverte de la valeur pour les actionnaires a été baptisée «ascenseur d’Icahn».

Philosophie d'investissement

Icahn a déclaré: "Ma philosophie d'investissement, généralement, à quelques exceptions près, consiste à acheter quelque chose lorsque personne ne le veut." Plus spécifiquement, en tant qu’investisseur contrariant, il identifie les sociétés dont les cours des actions reflètent des ratios cours-bénéfice (P / E) médiocres ou dont la valeur comptable est supérieure à la valeur marchande actuelle.

Icahn achète alors de manière agressive une position importante dans la société et appelle à l'élection d'un conseil d'administration entièrement nouveau ou à la cession d'actifs afin de fournir plus de valeur aux actionnaires. Icahn se concentre publiquement sur la rémunération des PDG, affirmant que beaucoup de hauts dirigeants sont très surpayés et que leur rémunération a peu de corrélation avec la performance des actions.

Débuts

En 1979, la première victoire d'Icahn fut la prise de contrôle par un vote par procuration de la société Tappan. Peu de temps après avoir remporté un siège au conseil d'administration, il a organisé la vente de la société dans le cadre d'une transaction qui a doublé son investissement initial. Peu de temps après, il ciblerait Marshall Fields et Phillips Petroleum, deux projets qui rapportaient des bénéfices importants, car les sociétés se battaient pour lui éviter tout contrôle.

TWA était l'apogée des premiers efforts d'Icahn. En 1985, il a repris la compagnie aérienne autrefois contrôlée par Howard Hughes. Peu de temps après, TWA a acheté plusieurs petits transporteurs régionaux, Icahn cherchant à utiliser l'efficacité de la compagnie aérienne élargie pour générer des profits plus importants. En 1988, il a confié à la société un plan de rachat d’actions de 650 millions de dollars lui permettant de récupérer la quasi-totalité de son investissement de 469 millions de dollars. Cela a également imposé à TWA une dette de 540 millions de dollars. Peu de temps après, les liaisons les plus prisées de la compagnie aérienne seraient vendues à des concurrents, ce qui conduirait l'entreprise affaiblie à déclarer le Chapitre 11 en 1992 et le départ d'Icahn de l'entreprise au début de l'année suivante.

Dans l'intervalle, Icahn a négocié auprès de la société des bons d'achat de compagnies aériennes au lieu des 190 millions de dollars que TWA lui devait. L'accord prévoyant qu'il ne pouvait pas vendre ces billets par l'intermédiaire d'agents de voyages, Icahn fonda LowestFare.com, où il vendit les billets et créa une révolution dans le secteur des voyages.

Réflexions sur l'expérience TWA

L'expérience d'Icahn avec TWA le pousserait à se concentrer principalement sur la recherche de profits via des augmentations sous-jacentes du prix des actions, généralement obtenues par la cession ou la liquidation pure et simple d'actifs. Un autre résultat est le paiement direct de greenmail à Icahn. La méthodologie employée commence par l’achat d’un important bloc d’actions de la société, suivie de la proposition d’une liste d’administrateurs comprenant Icahn et ses alliés.

Un exemple de son mode de fonctionnement est son incitation à USX - le descendant de US Steel d’Andrew Carnegie - à céder sa division de fabrication d’acier et à se concentrer sur le secteur pétrolier par l’intermédiaire de Marathon Oil, une société autrefois propriété de John D. Rockefeller . En 1991, à la suite de la création d’une deuxième classe d’actions USX pour représenter la division de l’acier, les deux catégories d’actions ont augmenté de 28%.

Les accords d'Icahn incluent également son rôle de catalyseur lors de la bataille entre Pennzoil et Texaco. Là-bas, Icahn a accumulé plus de 13% des actions de Texaco et n’a pas réussi à prendre le contrôle du conseil d’administration. Cependant, l'accord final entre les sociétés en litige a provoqué une hausse du prix de leurs actions, apportant à Icahn une aubaine financière.

Succès plus récents

Dans une autre bataille infâme, Icahn a accumulé une participation de 7, 3% dans RJR Nabisco à la fin des années 1990. Il a ensuite lancé une lutte par procuration pour prendre le contrôle du conseil d’administration et forcer la dissolution de la société. Même s'il échoua dans ses efforts, il réalisa la victoire grâce à un profit extraordinaire de son investissement car la direction de la société était soutenue par des investisseurs, suffisamment pour donner à Icahn une augmentation de 100 millions de dollars de son portefeuille.

Dans une tentative similaire, Icahn n'a pas obligé Time Warner à scinder ses activités en quatre sociétés cotées séparément, une division pour laquelle il avait milité en 2006. Bien que repoussé par les autres principaux actionnaires de cette société, Icahn a réalisé un profit important dans son investissement et a société à élire deux membres indépendants du conseil d’administration et à s’engager à prendre des mesures de réduction des coûts.

Netflix a été un autre exemple de l'influence d'Icahn sur les cours boursiers à l'automne 2012. Fidèle à sa philosophie contrariante, Icahn a accumulé plus de 10% des effectifs de la société à l'approche de son plus bas niveau en 52 semaines. "L'ascenseur d'Icahn" a fait grimper les actions de 14% après avoir révélé dans un dépôt réglementaire sa participation dans la société.

Le résultat final

Les descriptions de Carl Icahn vont du vautour capitaliste au greenmailer. Il a été appelé gadfly et activiste actionnaire. En fait, ni sa philosophie ni sa stratégie n’ont beaucoup changé au cours des trois dernières décennies, au cours desquelles il est passé de courtier en valeurs mobilières à l’un des acteurs les plus influents de Wall Street.

Des investisseurs similaires, tels que T. Boone Pickens et Saul Steinberg, ont eu recours à des tactiques intransigeantes pour contrer les conseils d'administration de sociétés publiques sous-évaluées. Cependant, le coffre de guerre d'Icahn n'a pas seulement grandi grâce à l'accumulation de ses profits provenant d'accords passés, mais également grâce à sa création d'une société en commandite principale de plusieurs milliards de dollars appelée Icahn Enterprises LP. Ce véhicule d'investissement offre à Icahn des ressources supplémentaires en dehors de son énorme fortune personnelle les investissements stratégiques, qui sont les forces derrière "l'ascenseur d'Icahn."