Définition d'événement de crédit
Un événement de crédit est un changement soudain et tangible (négatif) de la capacité d'un emprunteur à respecter ses obligations de paiement, ce qui déclenche un règlement en vertu d'un contrat d'échange sur défaut (CDS). Un CDS est un produit d'investissement dérivé de crédit avec un contrat entre deux parties. Dans le cadre d’un swap sur défaillance, l’acheteur verse des paiements périodiques à un vendeur pour se protéger contre des événements de crédit tels que le défaut. Dans ce cas, la valeur par défaut est l'événement qui déclencherait le règlement du contrat de CDS.
Vous pouvez penser à un CDS comme une assurance visant à protéger l'acheteur en transférant le risque d'un événement de crédit à un tiers. Les swaps sur défaillance de crédit ne sont pas réglementés et sont vendus par le biais d'accords avec des intermédiaires
Depuis la crise du crédit de 2008, il a été beaucoup question de réorganiser et de réglementer le marché des CDS. Cela pourrait finalement se concrétiser avec les modifications proposées par l'ISDA en 2019 aux définitions de dérivés de crédit de 2014, qui traitent de questions relatives aux «événements de crédit sur mesure».
Types d'événements de crédit
Les trois événements de crédit les plus courants, tels que définis par l'Association internationale des swaps et des dérivés (ISDA), sont: 1) la déclaration de faillite, 2) le défaut de paiement et 3) la restructuration de la dette. Les cas de crédit moins courants sont les cas de défaut d’obligation, d’accélération d’obligation et de répudiation / moratoire.
- La faillite est un processus légal et se réfère à l'incapacité d'un individu ou d'une organisation à rembourser leurs dettes. En règle générale, le débiteur (ou, moins communément, le créancier) déclare faillite. Une entreprise en faillite est également insolvable.
- Le défaut de paiement est un événement spécifique et fait référence à l'incapacité d'un individu ou d'une organisation de payer ses dettes rapidement. Les défauts de paiement continus pourraient être un précurseur de la faillite. Le défaut de paiement et la faillite sont souvent confondus: une faillite indique à vos créanciers que vous ne pourrez pas les payer intégralement; un défaut de paiement indique à vos créanciers que vous ne pourrez pas payer à la date d'échéance.
- La restructuration de la dette fait référence à une modification des conditions de la dette, ce qui rend la dette moins favorable pour les créanciers. Les exemples courants de restructuration de la dette comprennent une diminution du montant principal à payer, une baisse du taux du coupon, un report d’obligations de paiement, une échéance plus longue ou un changement du rang de priorité des paiements.
Comprendre les événements de crédit et les swaps sur défaillance
Un swap sur défaillance est une transaction dans laquelle une partie, l '"acheteur de la protection", verse à l'autre partie, le "vendeur de la protection", une série de paiements sur la durée du contrat. Pour l’essentiel, l’acheteur souscrit une forme d’assurance sur la possibilité qu’un débiteur connaisse un événement de crédit mettant en péril sa capacité à respecter ses obligations de paiement.
Bien que les CDS semblent similaires à une assurance, ils ne constituent pas un type d’assurance. Elles ressemblent plutôt à des options, car elles parient si un événement de crédit se produira ou non. De plus, les CDS ne disposent pas de l'analyse de souscription et actuarielle d'un produit d'assurance typique; ils sont plutôt basés sur la solidité financière de l'entité émettrice de l'actif sous-jacent (prêt ou emprunt).
L'achat d'un CDS peut constituer une couverture si l'acheteur est exposé à la dette sous-jacente de l'emprunteur; mais parce que les contrats de CDS sont négociés, un tiers pourrait parier que
- les chances d'un événement de crédit augmenteraient, auquel cas la valeur du CDS augmenterait; ou
- un événement de crédit se produira réellement, ce qui conduira à un règlement en espèces rentable.
Si aucun événement de crédit ne survient pendant la durée du contrat, le vendeur qui reçoit les primes de l'acheteur ne sera pas obligé de régler le contrat et bénéficiera plutôt des primes.
Points clés à retenir
- Un événement de crédit est un changement négatif dans la capacité d'un emprunteur à effectuer ses paiements, ce qui déclenche le règlement d'un swap sur défaillance de crédit.
- Les trois cas de crédit les plus courants sont 1) la déclaration de faillite, 2) le défaut de paiement et 3) la restructuration de la dette.
Credit Default Swaps: Bref Contexte
Les années 1980
Dans les années 80, le besoin de produits de gestion des risques plus liquides, flexibles et sophistiqués à l'intention des créanciers a jeté les bases de l'émergence éventuelle de contrats d'échange sur risque de crédit.
Le milieu à la fin des années 1990
En 1994, la société de banque d’investissement JPMorgan Chase (NYSE: JPM) a créé le swap sur défaillance afin de transférer les risques de crédit liés aux prêts commerciaux et de libérer des fonds propres réglementaires dans les banques commerciales. En concluant un contrat avec la CDS, une banque commerciale a transféré le risque de défaillance à un tiers; le risque ne comptait pas dans les exigences de fonds propres réglementaires des banques.
À la fin des années 90, les CDS ont commencé à être vendus pour les obligations de sociétés et les obligations municipales.
Le début des années 2000
En 2000, le marché des CDS s’élevait à environ 900 milliards de dollars et fonctionnait de manière fiable, y compris, par exemple, les paiements de CDS liés à certaines des obligations d’Enron et de Worldcom. Les premières transactions sur CDS ne comprenaient qu'un nombre limité de parties; ces investisseurs se connaissaient donc bien et comprenaient les termes du produit CDS. En outre, dans la plupart des cas, l’acheteur de la protection détenait également le crédit sous-jacent.
Au milieu des années 2000, le marché des CDS a changé de trois manières importantes:
- De nombreuses nouvelles parties ont commencé à négocier des CDS via un marché secondaire à la fois pour les vendeurs et les acheteurs de protection. En raison du nombre considérable d’acteurs sur le marché des CDS, il était déjà assez difficile de garder une trace des détenteurs actuels de la protection, sans parler de ceux qui étaient financièrement solides.
- Les CDS ont commencé à être émises pour les véhicules d'investissement structurés (SIV), par exemple les titres adossés à des actifs (ABS), les titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) et les titres de créance nantis (CDO); et ces investissements n’avaient plus une entité connue à suivre pour déterminer la force d’un actif sous-jacent particulier.
- La spéculation est devenue très répandue sur le marché, de sorte que les vendeurs et les acheteurs de CDS n'étaient plus propriétaires de l'actif sous-jacent, mais misaient simplement sur la possibilité d'un événement de crédit pour un actif spécifique.
Le rôle des événements de crédit durant la crise financière de 2007-2008
On peut soutenir que, entre 2000 et 2007, lorsque le marché des CDS a crû de 10 000%, les contrats d'échange sur risque de crédit constituaient le produit de placement le plus rapidement adopté de l'histoire.
À la fin de 2007, le marché des CDS avait une valeur notionnelle de 45 000 milliards de dollars, mais le marché des obligations de sociétés, des obligations municipales et des SIV représentait moins de 25 000 milliards de dollars. Par conséquent, un minimum de 20 000 milliards de dollars était constitué de paris spéculatifs sur la possibilité qu'un événement de crédit se produise sur un actif spécifique n'appartenant à aucune des parties au contrat de CDS. En fait, certains contrats de CDS ont été passés entre 10 et 12 parties différentes.
Avec les placements dans des CDS, le risque n’est pas éliminé; il est plutôt transféré au vendeur de CDS. Le risque est donc que le vendeur de CDS connaisse un événement de crédit par défaut en même temps que l’emprunteur de CDS. Cela a été l’une des principales causes de la crise du crédit de 2008: des vendeurs de CDS tels que Lehman Brothers, Bear Stearns et AIG ont tous manqué à leurs obligations en matière de CDS.
Enfin, un événement de crédit qui déclenche le paiement initial par la CDS peut ne pas déclencher un paiement en aval. Par exemple, la société de services professionnels AON PLC (NYSE: AON) a conclu un CDS en tant que vendeur de protection. AON a revendu ses intérêts à une autre société. L'obligation sous-jacente a fait défaut et AON a payé les 10 millions de dollars dus en raison de la défaillance.
AON a ensuite cherché à récupérer les 10 millions de dollars auprès de l'acheteur en aval mais n'a pas abouti au litige. Donc, AON a été pris avec la perte de 10 millions de dollars alors même qu'il avait vendu la protection à une autre partie. Le problème juridique était que le contrat en aval de revente de la protection ne correspondait pas exactement aux termes du contrat initial de CDS.
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