Crédit lié à la note (CLN)

Qu'est-ce qu'un billet lié à un crédit?

Un titre lié à un crédit (CLN) est un titre comportant un swap sur défaillance de crédit permettant à l'émetteur de transférer un risque de crédit spécifique aux investisseurs en crédit. Les CLN sont créés via un véhicule spécial (SPV), ou une fiducie, qui est garantie par des titres notés AAA. Les investisseurs achètent des titres auprès d'une fiducie qui verse un coupon fixe ou variable pendant la durée du billet.

Comprendre le crédit lié aux billets (CLN)

Étant donné que les CLN sont adossés à des prêts spécifiés, le risque de défaillance inhérent au titre est inhérent. Pour créer un CLN, un prêt doit être émis à un client. Entre-temps, une institution peut choisir de conserver le prêt et de gagner un revenu en fonction des paiements d’intérêts reçus au fur et à mesure du remboursement du prêt, ou de vendre le prêt à une autre institution. Dans cette dernière option, les prêts sont vendus à un SPV ou à une fiducie, ce qui le divise en plusieurs parties, regroupant souvent des parties similaires en fonction du risque ou de la note globale. Les pièces groupées servent à créer des titres que les investisseurs peuvent acheter. À l'échéance, les investisseurs reçoivent un pair, à moins que le crédit mentionné ne fasse défaut ou ne déclare faillite, auquel cas ils reçoivent un montant égal au taux de recouvrement. La fiducie conclut un échange par défaut avec un arrangeur.

Titres liés au crédit en tant qu'investissements

Un CLN fonctionne comme une obligation en ce sens que les paiements sont effectués deux fois par an, mais avec un swap sur défaillance de crédit. Le SPV ou la fiducie verse au courtier le pair sur le taux de recouvrement en échange d'une commission annuelle, qui est transférée aux investisseurs sous la forme d'un rendement plus élevé sur les billets. Sous cette structure, le coupon, ou prix du billet, est lié à la performance d'un actif de référence. Il offre aux emprunteurs une couverture contre le risque de crédit et offre aux investisseurs un rendement plus élevé sur le billet lorsqu'ils acceptent une exposition à un événement de crédit donné.

L'utilisation d'un swap sur défaillance permet de vendre le risque associé à la défaillance à d'autres parties et offre une fonction similaire à celle de l'assurance. Les investisseurs obtiennent généralement un taux de rendement supérieur à celui des autres obligations en compensation du risque supplémentaire associé au titre.

En cas de défaillance, toutes les parties concernées, y compris le SPV ou la fiducie, les investisseurs et, parfois, le prêteur initial risquent de subir des pertes. Le montant de la perte subie variera en fonction du nombre de prêts, ou de parties de prêts, présents dans le titre, du nombre de prêts associés qui se retrouvent en défaut et du nombre d'investisseurs participant aux packages de titres en question.

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