Définition des titres adossés à des actifs (ABS) et à des créances hypothécaires (MBS)

Les titres adossés à des actifs (ABS) et les titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) sont deux des types les plus importants de classes d'actifs dans le secteur des titres à revenu fixe. Les MBS sont créés à partir de la mise en commun des hypothèques vendues aux investisseurs intéressés, tandis que l'ABS est créé à partir de la mise en commun des actifs non hypothécaires. Ces titres sont généralement adossés à des créances sur cartes de crédit, à des prêts sur valeur nette, à des prêts étudiants et à des prêts automobiles. Le marché des ABS a été développé dans les années 1980 et est devenu de plus en plus important pour le marché de la dette américaine. Malgré leurs similitudes apparentes, les deux types d’actifs présentent des différences essentielles.

Les structures de l'ABS et des MBS

La structure de ces types de titres repose sur trois parties: le vendeur, l'émetteur et l'investisseur. Les vendeurs sont les entreprises qui génèrent des prêts destinés à la vente aux émetteurs et qui agissent en qualité d'agent serveur, collectant les paiements de capital et d'intérêts des emprunteurs. Les ABS et les MBS profitent aux vendeurs car ils peuvent être retirés du bilan, ce qui leur permet d’obtenir un financement supplémentaire.

Les émetteurs achètent des prêts à des vendeurs et les mettent en commun afin de céder des ABS ou des MBS à des investisseurs. Il peut s'agir d'une société tierce ou d'un véhicule ad hoc. Les investisseurs en ABS et MBS sont généralement des investisseurs institutionnels qui utilisent ABS et MBS afin d’obtenir des rendements supérieurs à ceux des obligations d’État et de se diversifier.

Exemples de titres adossés à des actifs

Il existe de nombreux types d'ABS, chacun ayant des caractéristiques, des flux de trésorerie et des évaluations différents. Voici quelques-uns des types d'ABS les plus courants:

Home Equity ABS: Les prêts sur valeur nette sont très similaires aux prêts hypothécaires, ce qui rend les ABS sur valeur nette similaires au MBS. La principale différence entre les prêts sur valeur nette et les prêts hypothécaires est que les emprunteurs d’un prêt sur valeur nette n’ont généralement pas de bonnes cotes de crédit, ce qui explique leur incapacité à recevoir un prêt hypothécaire. Par conséquent, les investisseurs doivent revoir les cotes de crédit des emprunteurs lorsqu'ils analysent des ABS adossés à des prêts sur valeur nette.

Prêt auto ABS: Les prêts auto sont des types d’actifs amortissables. Par conséquent, les flux de trésorerie d’un prêt auto ABS comprennent l’intérêt mensuel, le paiement du principal et le remboursement anticipé. Le risque de remboursement anticipé d'un prêt auto ABS est beaucoup plus faible par rapport à un prêt sur valeur domiciliaire ABS ou MBS. Le prépaiement ne se produit que lorsque l'emprunteur dispose de fonds supplémentaires pour rembourser le prêt. Le refinancement est rare lorsque le taux d'intérêt baisse parce que les voitures se déprécient plus rapidement que le solde du prêt, ce qui fait que la valeur de la garantie du véhicule est inférieure au solde impayé. Les soldes de ces prêts sont généralement peu importants et les emprunteurs ne pourront pas épargner des montants importants du refinancement à un taux d’intérêt inférieur, ce qui les incitera peu à se refinancer.

ABS de créances sur cartes de crédit: Les créances sur cartes de crédit sont un type d’actif ABS non amortissable. Ils n'ont pas de montants de paiement programmés, alors que de nouveaux prêts et modifications peuvent être ajoutés à la composition du pool. Les flux de trésorerie liés aux créances sur cartes de crédit incluent les intérêts, les paiements de principal et les frais annuels. Il y a généralement une période de blocage pour les créances sur cartes de crédit où aucun capital ne sera payé. Si le principal est payé au cours de la période de blocage, de nouveaux emprunts seront ajoutés à l'ABS avec le paiement du principal, de sorte que le groupe de créances sur cartes de crédit reste inchangé. Après la période de blocage, le paiement en principal est transféré aux investisseurs en ABS.

Exemples de titres adossés à des créances hypothécaires

La plupart des titres adossés à des créances hypothécaires sont émis par Ginnie Mae (Association nationale d'hypothèques du gouvernement), Fannie Mae (Association nationale d'hypothèques fédérale) ou Freddie Mac (la Société fédérale d'hypothèques et de prêts hypothécaires), qui sont toutes des entreprises parrainées par le gouvernement américain.

Les MBS de Ginnie Mae bénéficient de la confiance totale du gouvernement américain, ce qui garantit aux investisseurs le paiement intégral et rapide du principal et des intérêts. En revanche, Fannie Mae et Freddie Mac MBS ne bénéficient pas de l’entier crédit du gouvernement des États-Unis, mais ils ont tous deux le pouvoir spécial d’emprunter auprès du Trésor américain si nécessaire.

Les titres adossés à des créances hypothécaires peuvent être achetés dans la plupart des sociétés de courtage à service complet et chez certains courtiers à escompte. L'investissement minimum est généralement de 25 000 $; Cependant, certaines variations du MBS (obligations hypothécaires garanties) peuvent être souscrites pour moins de 5 000 dollars. Les investisseurs qui ne veulent pas investir directement dans un titre adossé à une hypothèque, mais souhaitent s'exposer au marché hypothécaire peuvent envisager des fonds négociés en bourse (FNB) qui investissent dans des titres adossés à une hypothèque tels que le SPDR Barclays Mortgage Bonded Bonded de SPDR (MBG). ), le iShares MBS ETF (MBB) et le Vanguard Mortgage-Backed Securities Index ETF (VMBS). Les FNB se négocient de la même manière que les actions cotées en bourse et peuvent être vendus à découvert et achetés sur marge. À l'instar des actions, les prix des FNB fluctuent au cours de chaque séance de négociation en fonction des événements sur les marchés et des activités des investisseurs.

Comment déterminer la valeur

Il est important de mesurer l'écart et le prix des titres obligataires et de connaître le type d'étalement qui devrait être utilisé pour différents types d'ABS et de MBS. Si les titres ne comportent pas d’options incorporées telles que des options d’achat, de vente ou certaines options de remboursement anticipé, l’écart de volatilité zéro (écart Z) peut être utilisé comme mesure. Le Z-spread est l’écart constant qui fait que le prix d’un titre est égal à la valeur actuelle de son flux de trésorerie lorsqu’il est ajouté à chaque cours au comptant du Trésor.

Par exemple, nous pouvons utiliser le Z-spread pour mesurer l’ABS des cartes de crédit et des prêts ABS. L'ABS de carte de crédit n'a aucune option, ce qui rend le Z-spread une mesure appropriée. Bien que les ABS de prêt auto aient des options de remboursement anticipé, elles ne sont généralement pas exercées, ce qui permet d’utiliser l’écart en Z pour la mesure.

Si la sécurité comporte des options incorporées, l’écart ajusté pour les options doit être utilisé. La SV est la marge ajustée pour les options incorporées. Le modèle binomial peut être utilisé pour calculer la SV si les flux de trésorerie dépendent des taux d'intérêt actuels, mais pas du chemin qui a conduit au taux d'intérêt actuel.

Le modèle de Monte Carlo est un autre moyen de calculer la SV, qui doit être utilisé lorsque le flux de trésorerie du titre dépend de la trajectoire du taux d’intérêt. MBS et Home Equity ABS sont des types de titres dépendant de la trajectoire des taux d’intérêt, dans lesquels la SV du modèle de Monte Carlo serait utilisée pour les évaluations. Cependant, ce modèle peut être assez complexe et sa précision doit être vérifiée tout au long de son utilisation.

Risques associés

ABS et MBS comportent des risques de remboursement anticipé, bien que ceux-ci soient particulièrement prononcés pour les MBS. Le risque de remboursement anticipé signifie que les emprunteurs paient plus que leurs mensualités requises, ce qui réduit les intérêts du prêt. Le risque de remboursement anticipé peut être déterminé par la différence de taux hypothécaire actuelle et émise, la rotation du logement et les taux hypothécaires. Par exemple, si un taux hypothécaire commence à 9%, tombe à 4%, monte à 10%, puis tombe à 5%, les propriétaires refinanceraient probablement leur prêt hypothécaire la première fois que les taux baisseraient. Par conséquent, pour gérer le risque de remboursement anticipé, ABS et MBS ont des structures de tranchées permettant de répartir le risque de paiement anticipé. Les investisseurs peuvent choisir une tranche en fonction de leurs préférences et de leur tolérance au risque.

Un autre type de risque lié aux ABS est le risque de crédit. ABS a une structure de niveau supérieur pour subordonner le risque de crédit appelé tranching. Les tranches subordonnées ou juniors absorberont toutes les pertes jusqu'à leur valeur avant que les tranches seniors ne commencent à subir des pertes. Les tranches subordonnées ont généralement des rendements plus élevés que les tranches seniors en raison du risque plus élevé encouru.

Le résultat final

Les titres adossés à des actifs et à des créances hypothécaires peuvent être assez compliqués du point de vue de leurs structures, de leurs caractéristiques et de leurs évaluations. Les investisseurs ont accès à ces titres par le biais d’indices tels que l’indice américain ABS. Pour ceux qui veulent investir directement dans les ABS ou les MBS, il est impératif de mener des recherches approfondies et de peser votre tolérance au risque avant de procéder à des investissements.