Dissection des rendements des FNB à effet de levier

Les fonds négociés en bourse à effet de levier sont un produit relativement nouveau pour les investisseurs, mais ils pourraient bien être le moyen dont les investisseurs ont besoin pour générer des rendements accrus.

Ces fonds sont conçus pour générer un rendement supérieur à celui de la détention de positions longues ou courtes régulières. Dans cet article, nous expliquons ce que sont les ETF à effet de levier et comment ils fonctionnent dans les bonnes et les mauvaises conditions du marché.

À propos des FNB à effet de levier

Les fonds négociés en bourse (FNB) sont négociés en bourse. Ils permettent aux investisseurs individuels de bénéficier d’économies d’échelle en répartissant les coûts d’administration et de transaction sur un grand nombre d’investisseurs.

Les fonds à effet de levier sont disponibles depuis au moins le début des années 90. Les premiers FNB à effet de levier ont été introduits à l'été 2006, après avoir été examinés pendant près de trois ans par la Securities And Exchange Commission (SEC). Les FNB à effet de levier reflètent un fonds indiciel, un capital et des capitaux d’investisseur pour offrir un niveau plus élevé d’investissement. En règle générale, un FNB à effet de levier maintiendra une exposition de 2 $ à l'indice pour chaque 1 $ de capital investisseur. L'objectif du fonds est de faire en sorte que l'appréciation future des investissements réalisés avec le capital emprunté excède le coût du capital lui-même.

Maintenir la valeur de l'actif

Les premiers fonds d'investissement cotés en bourse ont été appelés fonds à capital fixe. Leur problème était que le prix des actions du fonds était déterminé par l'offre et la demande, et s'écartait souvent de la valeur des actifs du fonds, ou de la valeur nette d'inventaire (VNI). Cette tarification imprévisible a déconcerté et dissuadé de nombreux investisseurs potentiels.

Les FNB ont résolu ce problème en permettant à la direction de créer et de racheter des actions au besoin. Le fonds a donc évolué vers une position ouverte plutôt que fermée et a créé une opportunité d'arbitrage pour la direction qui permet de maintenir les prix des actions en ligne avec la VNI sous-jacente. De ce fait, même les FNB dont le volume de négociation est très limité ont des cours de bourse presque identiques à leur valeur liquidative.

Il est important de savoir que les FNB sont presque toujours pleinement investis. la création et le rachat constants d’actions peuvent potentiellement augmenter les coûts de transaction car le fonds doit redimensionner son portefeuille de placements. Ces coûts de transaction sont à la charge de tous les investisseurs dans le fonds.

Exposition indicielle

Les FNB à effet de levier répondent à la création et au rachat d’actions en augmentant ou en réduisant leur exposition à l’indice sous-jacent à l’aide de produits dérivés. Les dérivés les plus couramment utilisés sont les contrats à terme sur indices, les swaps sur actions et les options sur indices.

Les avoirs typiques d'un fonds indiciel à effet de levier consisteraient en une grande quantité de liquidités investies dans des titres à court terme et en un portefeuille de produits dérivés plus petit mais très volatil. La trésorerie est utilisée pour faire face aux obligations financières découlant des pertes sur les dérivés.

Il existe également des FNB à effet de levier inverse qui vendent les mêmes dérivés à découvert. Ces fonds tirent profit de la baisse de l’indice et subissent des pertes lorsque l’indice augmente.

Rééquilibrage quotidien

Le maintien d'un ratio de levier constant, généralement deux fois plus important, est complexe. Les fluctuations du prix de l'indice sous-jacent modifient la valeur des actifs du fonds, ce qui oblige le fonds à modifier le montant total de l'exposition de l'indice.

Exemple - Rééquilibrage d'un FNB à effet de levier Supposons qu'un fonds possède un actif de 100 millions de dollars et une exposition indicielle de 200 millions de dollars. L'indice augmente de 1% le premier jour de négociation, générant des bénéfices de 2 millions de dollars. (Ne supposons aucune dépense dans cet exemple.) Le fonds possède maintenant un actif de 102 millions de dollars et doit augmenter (dans ce cas, le double) son exposition à l'indice à 204 millions de dollars. Le maintien d'un ratio de levier constant permet au fonds de réinvestir immédiatement les gains de transaction. Cet ajustement constant, également appelé rééquilibrage, permet au fonds de fournir une double exposition à l'indice à tout moment, même si l'indice a gagné 50% ou perdu 50% récemment. Sans rééquilibrage, le ratio de levier du fonds changerait tous les jours et les rendements du fonds, par rapport à l’indice sous-jacent, seraient imprévisibles.

Sur des marchés en déclin, toutefois, le rééquilibrage peut être problématique. La réduction de l'exposition indicielle permet au fonds de survivre à un ralentissement et limite les pertes futures, mais également de figer les pertes de négociation et de laisser au fonds une base d'actifs plus réduite.

Exemple - Rééquilibrage dans des marchés en recul Prenons une semaine au cours de laquelle l'indice perd 1% tous les jours pendant quatre jours d'affilée, puis gagne + 4, 1% le cinquième jour, ce qui lui permet de récupérer la totalité de ses pertes. Quel serait le rendement d’un FNB à effet de levier multiplié par deux sur la base de cet indice au cours de la même période?

À la fin de la semaine, notre indice était revenu à son point de départ, mais notre FNB à effet de levier était toujours en légère baisse (0, 2%). Ce n'est pas une erreur d'arrondi. Il résulte de la base d'actifs proportionnellement moins importante du fonds à effet de levier, qui nécessite un rendement plus important, 8, 42% en fait, pour revenir à son niveau initial.

Cet effet est faible dans cet exemple, mais peut devenir important sur des périodes plus longues sur des marchés très volatils. Plus le pourcentage de chute est élevé, plus les différences seront grandes.

Simuler le rééquilibrage quotidien est mathématiquement simple. Il suffit de doubler le rendement de l'indice quotidien. Ce qui est beaucoup plus complexe, c'est d'estimer l'impact des commissions sur les rendements quotidiens du portefeuille, ce que nous aborderons dans la section suivante.

Performance et frais

Supposons qu'un investisseur analyse les rendements mensuels des actions S & P 500 des trois dernières années et constate que le rendement mensuel moyen est de 0, 9% et que l'écart type de ces rendements est de 2%.

En supposant que les rendements futurs soient conformes aux moyennes historiques récentes, le FNB à effet de levier multiplié par deux sur la base de cet indice devrait générer un rendement deux fois supérieur au rendement attendu avec une volatilité deux fois supérieure (soit un rendement mensuel de 1, 8% avec un écart-type de 4%). La majeure partie de ce gain prendrait la forme de gains en capital plutôt que de dividendes.

Toutefois, ce rendement de 1, 8% correspond aux frais du fonds. Les FNB à effet de levier encourent des frais dans trois catégories: gestion, intérêts et transactions.

Les frais de gestion sont les frais prélevés par la société de gestion du fonds. Cette commission est détaillée dans le prospectus et peut représenter jusqu'à 1% de l'actif du fonds chaque année. Ces frais couvrent à la fois les coûts de marketing et d'administration du fonds. Les charges d’intérêts sont des coûts liés à la détention de dérivés. Tous les dérivés ont un taux d’intérêt intégré à leur tarification. Ce taux, appelé taux sans risque, est très proche du taux à court terme des titres du gouvernement américain. L'achat et la vente de ces dérivés entraînent également des frais de transaction.

Les intérêts et les frais de transaction peuvent être difficiles à identifier et à calculer, car ils ne sont pas des éléments individuels, mais une réduction progressive de la rentabilité du fonds. Une approche qui fonctionne bien consiste à comparer le rendement d’un FNB à effet de levier à son indice sous-jacent pendant plusieurs mois et à examiner les différences entre les rendements attendus et les rendements réels.

Exemple - Évaluation du rendement d’un FNB Un FNB à petite capitalisation à effet de levier à deux reprises a un actif de 500 millions de dollars et l’indice approprié se négocie à 50 $. Le fonds achète des produits dérivés pour simuler une exposition de 1 milliard de dollars à l’indice approprié de petite capitalisation, soit 20 millions d’actions, en utilisant une combinaison de contrats à terme sur indices, d’options sur indices et de swaps sur actions. Le fonds conserve une importante trésorerie pour compenser les baisses potentielles des contrats à terme standardisés sur indice et des swaps sur actions. Cet argent est investi dans des titres à court terme et aide à compenser les coûts d’intérêt associés à ces dérivés. Chaque jour, le fonds rééquilibre son exposition à l’indice en fonction des fluctuations du cours de l’indice et des obligations en matière de création et de rachat d’actions. Au cours de l’exercice, ce fonds génère des dépenses de 33 millions de dollars, comme indiqué ci-après.

En un an, l’indice augmente de 10%, pour atteindre 55 dollars, et les 20 millions d’actions valent maintenant 1, 1 milliard de dollars. Le fonds a généré des gains en capital et des dividendes de 100 M $ et engagé des charges totales de 33 M $. Une fois que toutes les dépenses ont été annulées, le gain en résultant, de 67 millions de dollars, représente un gain de 13, 4% pour les investisseurs du fonds.

Par contre, si l’indice avait diminué de 10%, à 45 $, le résultat serait très différent. L'investisseur aurait perdu 133 millions de dollars, soit 25% de son capital investi. Le fonds vendrait également certains de ces titres amortis afin de réduire l'exposition de l'indice à 734 millions de dollars, soit le double du montant des capitaux propres des investisseurs (maintenant 367 millions de dollars).

Cet exemple ne prend pas en compte le rééquilibrage quotidien et de longues séquences de rendements quotidiens supérieurs ou inférieurs peuvent souvent avoir un impact notable sur les actions et la performance du fonds.

Le résultat final

Les FNB à effet de levier, comme la plupart des FNB, sont simples à utiliser mais cachent une complexité considérable. En coulisse, la direction du fonds achète et vende en permanence des dérivés afin de maintenir une exposition à un indice cible. Cela entraîne des frais d’intérêt et de transaction et des fluctuations importantes de l’exposition à l’indice en raison du rééquilibrage quotidien. En raison de ces facteurs, il est impossible pour aucun de ces fonds de fournir un rendement deux fois supérieur à celui de l'indice pendant de longues périodes. Le meilleur moyen de définir des attentes de rendement réalistes pour ces produits consiste à étudier les rendements quotidiens passés de l’ETF par rapport à ceux de l’indice sous-jacent.

Pour les investisseurs qui sont déjà familiarisés avec les placements à effet de levier et ont accès aux dérivés sous-jacents (contrats à terme sur indices, options sur indices et swaps sur actions, par exemple), les FNB à effet de levier peuvent avoir peu à offrir. Ces investisseurs seront probablement plus à l'aise de gérer leur propre portefeuille et de contrôler directement leur exposition à l'indice et leur ratio de levier.