Les vendeurs d’option ont-ils un avantage commercial?

Bien que les traders aient à leur disposition de nombreuses stratégies viables d’achat d’options, les données relatives à l’expiration des options obtenues auprès du CME et couvrant une période de trois ans suggèrent que les acheteurs luttent contre toute attente. Sur la base de données obtenues auprès du CME, j’ai analysé cinq grands marchés d’options du CME - le S & P 500, les eurodollars, le yen japonais, les bovins vivants et le Nasdaq 100 - et découvert que trois options sur quatre expiraient sans valeur. En fait, sur les seules options de vente, 82, 6% ont expiré sans valeur pour ces cinq marchés.

Trois grandes tendances ressortent de cette étude: (1) en moyenne, trois options sur quatre jusqu’à expiration se soldent par un échec; (2) la part des options de vente et des appels ayant expiré sans valeur est influencée par la tendance principale du sous-jacent; et (3) les vendeurs d’options ont toujours une longueur d’avance, même lorsque le vendeur va à l’encontre de la tendance.

Données CME
Selon une étude CME sur les options expirées et exercées couvrant une période de trois ans (1997, 1998 et 1999), une moyenne de 76, 5% de toutes les options conservées à échéance à la Chicago Mercantile Exchange ont expiré sans valeur (hors de la monnaie). Comme le montre la figure 1, cette moyenne est restée constante pour la période de trois ans: 76, 3%, 75, 8% et 77, 5% respectivement. Nous pouvons donc en déduire que pour chaque option exercée dans la monnaie à l'échéance, trois contrats d’options expirant hors de l’argent et donc sans valeur, ce qui signifie que les vendeurs d’options avaient de meilleures chances que les acheteurs d’options pour des postes occupés jusqu’à l’expiration.

Figure 1 - Options sans valeur sans valeur et pondérées en CME

Source: Rapport de rapprochement des contrats exilés / expiré de la FMC

Nous présentons les données sous forme d'options exercées par rapport à celles qui expirent sans valeur. La figure 2 contient les chiffres réels, montrant qu'il y avait 20 003 138 options expirées (sans valeur) et 6 131 438 options exercées (dans la monnaie). Les options futures qui sont dans la monnaie à l'échéance sont automatiquement exercées. Par conséquent, nous pouvons calculer le total des options sans valeur expirées en soustrayant celles exercées du total des options détenues jusqu'à leur expiration. En examinant de plus près les données, nous pourrons repérer certaines tendances, telles que l’influence d’un biais de tendance sur le sous-jacent sur la part des options d’achat par rapport aux options de vente expirant sans valeur. De toute évidence, toutefois, la tendance générale est que la plupart des options ont expiré sans valeur.

Figure 2 - Total des options de levée et d'exercice de CME pour l'exercice et l'appel expiré sans valeur

Source: Rapport de rapprochement des contrats exilés / expiré de la FMC

Les moyennes sur trois ans des options exercées (dans la monnaie) par rapport aux options expirant sans valeur (hors de la monnaie) pour les marchés examinés ci-dessous confirment ce que les conclusions générales indiquent: un biais en faveur des vendeurs d’options. La figure 3 présente les totaux des options exercées (dans la monnaie) et sans valeur expirée pour les indices S & P 500, NASDAQ 100, eurodollar, yen japonais et bovins vivants. Pour les options de vente et les options négociées sur chacun de ces marchés, les options expirant sans valeur étaient plus nombreuses que celles expirant dans l'argent.

Par exemple, si nous prenons des options sur contrats à terme sur indices boursiers S & P 500, un total de 2 739 573 options de vente ont expiré sans valeur, contre seulement 177 741 qui ont expiré dans la monnaie.

Figure 3 - Total des contrats d'options levés / expirés

Source: Rapport de rapprochement des contrats exilés / expiré de la FMC

En ce qui concerne les options d’achat, une tendance du marché haussier a aidé les acheteurs, qui ont vu 843 414 options d’expiration expirer sans valeur, contre 587 729 expirant dans l’argent - une performance nettement meilleure de la part des acheteurs d’options que de ceux achetés. Les Eurodollars, quant à eux, avaient 4 178 247 options de vente expirant sans valeur, tandis que 1 041 841 avaient expiré dans la monnaie. Les acheteurs d'appels sur Eurodollars n'ont toutefois pas fait beaucoup mieux. Au total, 4 301 125 options d’achat ont expiré sans perte alors que 1 378 928 seulement se sont retrouvées dans la monnaie, malgré une tendance favorable (c’est-à-dire haussière). Comme le montre le reste des données de cette étude, même lorsqu’il négocie avec la tendance principale, la plupart des acheteurs finissent toujours par perdre leurs positions jusqu’à l’expiration.

Figure 4 - Contrats d’options en pourcentage exercés / expirés

Source: Rapport de rapprochement des contrats exilés / expiré de la FMC

La figure 4 présente les données en termes de pourcentages, ce qui facilite un peu la comparaison. Pour le groupe dans son ensemble, les options de vente expirant sans valeur pour l'ensemble du groupe avaient le pourcentage le plus élevé, avec 82, 6% expirant hors de la monnaie. Le pourcentage d'options d'achat expirant sans valeur s'est quant à lui établi à 74, 9%. Le pourcentage d'options de vente expirant sans valeur est supérieur à la moyenne de l'ensemble de l'étude citée précédemment (76, 5% de toutes les options de contrats à terme de CME ont expiré sans valeur) car les options sur indices boursiers sur contrats à terme (Nasdaq 100 et S & P 500) comportaient un très grand nombre d'options de vente. options expirant sans valeur, respectivement 95, 2% et 93, 9%.

Ce biais en faveur des vendeurs de vente peut être attribué au fort biais haussier des indices boursiers au cours de cette période, malgré des baisses marquées mais de courte durée sur les marchés. Les données pour 2001-2003 pourraient toutefois indiquer un nombre croissant d’appels expirant sans valeur, ce qui reflète le passage à une tendance du marché primaire baissier depuis le début de l’année 2000.

Conclusion
Les données présentées dans cette étude proviennent d'un rapport de trois ans mené par le CME sur toutes les options sur contrats à terme négociés en bourse. Bien que ce ne soit pas tout l’histoire, les données suggèrent que les vendeurs d’options ont un avantage sous la forme d’un parti pris en faveur des options expirant de l’argent (sans valeur). Nous montrons que si le vendeur d’options négocie avec la tendance du sous-jacent, cet avantage augmente considérablement. Pourtant, si le vendeur se trompe sur la tendance, cela ne change pas radicalement la probabilité de succès. Dans l’ensemble, l’acheteur semble donc faire face à un désavantage marqué par rapport au vendeur.

Même si nous suggérons que les données minimisent les arguments en faveur de la vente, car elles ne nous disent pas combien d’options expirées dans l’argent ont été gagnantes au lieu de perdre des transactions, les données devraient en dire assez pour vous encourager à penser à développer des stratégies de vente. votre approche principale des options de négociation. Cela dit, il convient toutefois de souligner que les stratégies de vente peuvent comporter un risque important (les acheteurs, par définition, ne subissent que des pertes limitées). Il est donc important de pratiquer une gestion monétaire stricte et de n'échanger qu'avec du capital-risque lors du déploiement de stratégies de vente.