Comment les banques centrales monétisent la dette publique

Avec l'annonce, le 29 janvier, par la Banque du Japon de naviguer dans le territoire à taux d'intérêt négatif en prélevant des intérêts sur les dépôts de réserve, les rendements de la dette publique ont chuté de manière abrupte. Le rendement des obligations d'État japonaises à 10 ans a récemment reculé à un taux record de 0, 135%, soit un niveau inférieur au taux négatif de 0, 1% fixé par la BOJ pour les dépôts de réserve. La BoJ achetant des obligations d'État à un rythme annuel sans précédent d'environ 80 000 milliards de yens, il devient extrêmement difficile pour le gouverneur de la BOJ, Haruhiko Kuroda, de nier que ces politiques ne constituent pas une forme de monétisation de la dette publique. Nous expliquons pourquoi ci-dessous. (Voir aussi: Fonctionnement des taux d’intérêt négatifs .)

Banques centrales indépendantes

Tout gouvernement qui émet sa propre monnaie (par exemple pas la Grèce) pourrait, en théorie, continuer à créer de la monnaie sans limite. L'idée que les gouvernements doivent soit taxer, soit emprunter pour dépenser n'est en réalité qu'une conséquence de l'infrastructure juridique et institutionnelle que nous avons, en tant que société, créée. Les choses pourraient en être autrement, mais lorsque la presse à imprimer est aux mains des politiciens, la tentation de gonfler la monnaie est forte.

Il est à craindre qu'une impression excessive de monnaie et des dépenses ultérieures entraînent une inflation, puis une hyperinflation, puis un éventuel abandon de la monnaie. En outre, en supposant que les ressources économiques soient limitées, si le gouvernement dispose de sommes illimitées, il pourrait potentiellement contrôler toutes ces ressources, essentiellement pour «évincer» le secteur privé. De toute évidence, cela pose problème à certains et toute tentative de concurrencer le gouvernement dans l'utilisation des ressources conduit à augmenter le prix de ces ressources. (Voir aussi: Pires hyperinflations dans l’histoire ).

Pour atténuer ces craintes, les gouvernements modernes ont délégué la responsabilité de l'émission de monnaie à des banques centrales indépendantes, dans l'espoir de séparer les considérations de politique budgétaire de celles de politique monétaire. Puisque le principal objectif des banques centrales est de maintenir la stabilité des prix (ce qui est généralement interprété comme une inflation faible et stable d'environ 2% par an), les gouvernements ne peuvent pas compter sur les banques centrales pour financer leurs opérations et doivent compter sur les recettes fiscales ou, comme tout le monde., emprunter de l’argent sur les marchés privés.

Monétisation de la dette

La volonté du secteur privé de détenir une dette publique dépendra du rendement et du risque de cette dette par rapport aux investissements alternatifs. Tout gouvernement qui émet une dette dépassant largement ce qu’il pourrait percevoir d’impôts est perçu comme un investissement excessivement risqué et devra probablement payer des taux d’intérêt de plus en plus élevés. Ainsi, la politique fiscale d'un gouvernement est soumise à de fortes contraintes de marché.

Cependant, les banques centrales ont le pouvoir de manipuler les taux d'intérêt. En fait, ce sont les taux d’intérêt qu’ils ciblent lorsqu’ils effectuent leurs opérations quotidiennes d’open market (OMO) afin d’atteindre la stabilité des prix. La banque centrale indique généralement un objectif de taux d’intérêt qui, à son avis, l’aidera à atteindre son objectif d’inflation, puis augmentera ou diminuera les réserves des banques commerciales par le biais d’acquisitions d’actifs - généralement des obligations d’État à court terme - afin d’atteindre cet objectif ces achats à d’autres actifs, tels que les titres de créance hypothécaires, ainsi que la dette à long terme du gouvernement).

En achetant des obligations d’État sur les marchés privés, la banque centrale peut donc maintenir les taux d’intérêt bas et, en un sens, monétiser la dette publique. Cependant, ces OMO quotidiennes ne sont pas ce que les types les plus bellicistes ont à l’esprit quand ils parlent de la monétisation de la dette publique. Ce qu’elles pensent, c’est quand les banques centrales, en utilisant leur pouvoir pour créer de la monnaie, compensent l’énorme déficit budgétaire du gouvernement, ce qui alourdit la dette publique à des niveaux où il n’est pas clair comment et si elle sera jamais remboursée. Une telle décision incite à se demander à quel point la banque centrale est indépendante.

Le résultat final

Avec une dette publique représentant plus de 230% de son PIB, le Japon est le pays le plus endetté du monde. Avec des rendements obligataires en territoire négatif, le gouvernement est maintenant payé pour emprunter. En facturant les intérêts des banques privées sur les réserves détenues à la BoJ, la banque centrale japonaise transfère effectivement la richesse, et donc la capacité de contrôler les ressources de l'économie, du secteur privé au secteur public. Cela équivaut à un «largage par hélicoptère» de nouvel argent qui est injecté dans l'économie, soit par des réductions d'impôt, soit par des dépenses directes du gouvernement. Cela ressemble beaucoup à la monétisation de la dette.

Pourtant, si le potentiel inflationniste est inquiétant pour les faucons monétaires, l’inflation est en réalité l’objectif visé par Kuroda. Kuroda a déclaré: "L'important, c'est de montrer aux gens que la BOJ est fermement résolue à atteindre un taux d'inflation de 2% et qu'elle fera tout ce qui est en son pouvoir pour y parvenir." Objectif principal de la politique monétaire de la BOJ; il se trouve que le gouvernement japonais est le seul agent économique disposé à pouvoir dépenser, créant ainsi la demande globale dont nous avons tant besoin. Il ne veut tout simplement pas appeler ce qu'il est en train de faire «la monétisation de la dette» dans l'espoir que les gens croient encore que la BOJ conserve, à tout le moins, un minimum d'indépendance.