Comment une obligation fédérale est émise

Les marchés obligataires mondiaux sont plusieurs fois plus grands que les marchés boursiers collectifs, à la fois en valeur monétaire des obligations en circulation et en dollars des obligations négociées quotidiennement. Pourtant, les investisseurs semblent en savoir relativement peu sur les obligations par rapport aux actions. Même les obligations fédérales, connues sous le nom d'obligations du Trésor (obligations T) aux États-Unis, ne sont pas dépourvues d'obscurité, bien qu'elles constituent une partie importante de l'ensemble du marché obligataire et soient considérées comme les placements à revenu fixe les plus sûrs - la référence par rapport à laquelle le risque facteur des autres obligations, et en fait de nombreux autres titres, sont mesurés.

Examinons le processus par lequel un gouvernement émet des obligations.

Pourquoi émettre des obligations fédérales

Les émissions d’obligations fédérales sont coordonnées par la banque centrale. Lorsqu'elle prévoit une nouvelle émission d'obligations fédérales, la banque centrale effectue d'abord une enquête informelle sur la situation actuelle du marché et le type de problème que les investisseurs pourraient préférer. Ces discussions informelles ont lieu avec des courtiers en valeurs mobilières, des banques et d'autres acteurs du marché ayant l'expérience des émissions d'obligations de la taille et du type envisagés.

Avant que les détails de la nouvelle émission obligataire soient décidés, plusieurs questions importantes doivent être résolues. Plus important encore, le gouvernement fédéral doit déterminer le but précis de la question. Souvent, cela se rapporte à un projet d'immobilisation spécifique planifié par le gouvernement: une nouvelle route ou un nouveau pont majeur, par exemple. Mais le but peut aussi être quelque chose d'aussi général que de rembourser une dette antérieure, c'est-à-dire rembourser des emprunts passés ou des obligations avec de nouveaux fonds, qui peuvent vraisemblablement être empruntés à un taux d'intérêt plus favorable.

Comment naît un nouveau lien

D'autres questions préliminaires concernent les paramètres juridiques entourant le problème potentiel, tels que définis par la législation fédérale. Il doit exister un précédent juridique précisant les conditions dans lesquelles l’émission d’obligations peut être contractée. Un tel précédent juridique est lié à l'objet de la publication. Lorsqu'elle vise à financer un projet d'immobilisation, les précédents juridiques doivent permettre de déterminer si les fonds recueillis sont utilisés pour une entreprise qui sert les contribuables nationaux et le plus grand bien des électeurs fédéraux. Dans le cas du remboursement d'une émission de dette antérieure, la question est de savoir si la dette est remboursable en vertu des règles fiscales fédérales.

Enfin, les responsables gouvernementaux doivent décider de la manière dont les obligations seront vendues. Dans certains cas, si le gouvernement entretient déjà une relation de travail avec une entreprise d'investissement, il peut choisir que cette entreprise soit l'unique souscripteur de l'émission obligataire. Une relation de souscripteur unique peut également avoir du sens dans d’autres conditions - si, par exemple, le problème est assez simple ou si sa dénomination est suffisamment petite pour impliquer de multiples souscripteurs serait plus gênant qu’il ne vaut la peine. En revanche, s’il s’agit d’un emprunt obligataire important, le gouvernement organisera une vente aux enchères d’obligations et invitera plusieurs souscripteurs à participer au processus d’appel d’offres.

Comment une nouvelle obligation est commercialisée

Que le gouvernement choisisse d'utiliser un ou plusieurs souscripteurs, la prochaine étape importante est la phase de commercialisation. La première étape de cette phase pour le gouvernement, en tant qu’émetteur d’obligations, consiste à préparer une déclaration officielle préliminaire, ou document d’information, à remettre aux acheteurs potentiels. L’émetteur d’obligations fait généralement appel aux services d’un cabinet d’avocats spécialisé en obligations pour travailler avec son avocat habituel sur les aspects juridiques du financement. Ensemble, les avocats et les avocats spécialisés dans les obligations travaillent sur des questions telles que l'approbation des lois fédérales et des États et des impôts, en veillant à ce que les procédures juridiques appropriées soient suivies.

L'une des exigences légales les plus importantes pour une émission d'obligations fédérales est la tenue d'une réunion publique après une période de commercialisation raisonnable. Pendant cette période de commercialisation, qui dure généralement environ une semaine, les acheteurs potentiels examinent et évaluent en profondeur le document d'information. La procédure suivie pour la réunion publique dépend du fait que le gouvernement ait utilisé un seul souscripteur ou invité plusieurs souscripteurs à participer à un appel d'offres.

Dans le cas d'une relation à un seul souscripteur, le souscripteur se présente à la réunion publique avec une proposition d'achat ferme. La proposition d’achat contient des conditions spécifiques et précises de l’émission d’obligations, y compris le montant en principal des obligations, les taux d’intérêt à payer, le tableau d’amortissement et des détails sur les dispositions de remboursement anticipé. Ces questions peuvent être davantage négociées et précisées lors de la réunion et la proposition peut ensuite être approuvée, faisant de la réunion la confirmation officielle des conditions.

En revanche, si le gouvernement a invité plusieurs souscripteurs à participer à l'émission, chaque groupe soumet son offre d'achat le jour de la réunion publique et une enchère à part entière a lieu jusqu'à ce que toutes les obligations soient dûment distribuées.

Comment une nouvelle obligation est achetée et payée

Au cours des dernières étapes du processus d’émission d’obligations fédérales, le ou les souscripteurs transmettent le prix d’achat des obligations à l’agent payeur. L'agent payeur paie ensuite les frais d'émission, sous la direction de l'émetteur. L’agent payeur joue un rôle pratique important dans l’émission d’obligations: il veille à ce que les fonds soient correctement répartis en fonction de la destination de l’émission obligataire.

Par exemple, l'agent payeur applique le solde du produit de l'obligation aux comptes du projet de construction, si l'obligation finance un projet public. Ou bien le produit est destiné aux créanciers si l’émission obligataire est destinée à rembourser une dette antérieure. Après la clôture de la distribution des obligations, l’avocat chargé des obligations distribue un jeu complet de documents de clôture à chaque participant.

Cela nous amène à l'étape finale d'une émission d'obligations fédérales: la préparation des documents de clôture. Comme vous vous en doutez, ces documents sont de nature hautement technique et rédigés selon un cadre juridique très spécifique. Sans entrer dans les détails de leur contenu, il suffit de dire que les documents de clôture reprennent les termes de la proposition d’achat approuvée, en plus d’indiquer la procédure de paiement et de distribution des obligations.

Le résultat final

Pourquoi devriez-vous vous préoccuper des émissions d'obligations fédérales? Parce que du point de vue de tout acheteur d’obligations, y compris de l’investisseur de détail, les émissions d’obligations fédérales ont tendance à être les placements à revenu fixe les plus sûrs disponibles. Après tout, ils sont soutenus par les pouvoirs fiscaux du gouvernement. Cependant, la nature particulière de chaque émission obligataire doit encore faire l’objet d’une analyse minutieuse. Une connaissance encyclopédique des processus et procédures entourant l’émission d’obligations fédérales n’est pas absolument nécessaire pour participer à l’achat d’obligations au détail, mais il est néanmoins utile d’avoir une certaine compréhension du marché obligataire souvent source de confusion.

Les gouvernements ont l'obligation vis-à-vis des acheteurs de s'assurer que les émissions sont liquides, négociables et d'une taille suffisante pour garantir des marchés facilement négociables. En fin de compte, tous ces facteurs s’associent pour améliorer la qualité marchande d’une émission obligataire donnée et la rendre plus attrayante pour les acheteurs potentiels.