Dans quelle mesure le taux de rendement sans risque est-il exempt de risque?

Le taux de rendement sans risque est l’un des éléments les plus fondamentaux de la finance moderne. La plupart des théories les plus célèbres de la finance, telles que le modèle d'évaluation des actifs immobilisés (CAPM), la théorie moderne du portefeuille (MPT) et le modèle Black-Scholes, utilisent le taux sans risque comme élément principal à partir duquel d'autres évaluations sont dérivées. L'actif sans risque ne s'applique qu'en théorie, mais sa sécurité réelle est rarement mise en question tant que les événements ne dépassent pas de loin les fluctuations normales des marchés quotidiens. Bien qu'il soit facile de se lancer dans des théories qui utilisent un actif sans risque comme base, il existe d'autres options limitées.

Cet article examine la sécurité sans risque en théorie et dans la réalité (en tant que sécurité gouvernementale), et évalue à quel point il est réellement sans risque. Le modèle suppose que les investisseurs sont peu enclins à prendre des risques et s’attend à un certain taux de rendement des risques excédentaires à partir de l’interception, qui correspond au taux de rendement sans risque.

La base des bons du Trésor

Le taux sans risque est un élément important pour MPT. Comme indiqué dans la Figure 1, le taux sans risque est la base de référence où le rendement le plus faible peut être trouvé avec le moins de risque.

Figure 1

Les actifs sans risque sous MPT, bien que théoriques, sont généralement représentés par des bons du Trésor, ou bons du Trésor, qui présentent les caractéristiques suivantes:

• Les bons du Trésor sont supposés avoir un risque de défaut zéro, car ils représentent et sont soutenus par la bonne foi du gouvernement des États-Unis.
• Les bons du Trésor sont vendus aux enchères dans le cadre d'un processus d'appel d'offres hebdomadaire et sont vendus à un prix inférieur au pair.
• Ils ne paient pas les intérêts traditionnels comme leurs cousins, les bons du Trésor et les bons du Trésor.
• Ils sont vendus à différentes échéances en coupures de 1 000 $.
• Ils peuvent être achetés par des particuliers directement auprès du gouvernement.

Étant donné que les options à utiliser au lieu du T-Bill américain sont limitées, il est utile de connaître d'autres domaines de risque pouvant avoir des effets indirects sur des hypothèses sans risque.

Sources de risque

Le terme «risque» est souvent utilisé de manière très vague, notamment en ce qui concerne le taux sans risque. À son niveau le plus élémentaire, le risque est la probabilité d'événements ou de résultats. Lorsqu'il est appliqué aux investissements, le risque peut être décomposé de plusieurs manières:

• Risque absolu défini par la volatilité: Le risque absolu défini par la volatilité peut être facilement quantifié par des mesures communes telles que l’écart type. Étant donné que les actifs sans risque arrivent généralement à échéance dans un délai de trois mois ou moins, la mesure de la volatilité est de très courte durée. Les prix quotidiens liés au rendement peuvent être utilisés pour mesurer la volatilité, mais ils ne sont pas couramment utilisés.
• Risque relatif: Le risque relatif, lorsqu'il est appliqué aux investissements, est généralement représenté par la relation entre la fluctuation de prix d'un actif et un indice ou une base. Une différence importante est que le risque relatif nous en dit très peu sur le risque absolu - il ne définit que le niveau de risque d'un actif par rapport à une base. Encore une fois, l'actif sans risque utilisé dans les théories étant à court terme, le risque relatif ne s'applique pas toujours.
• Risque de défaillance: Quel est le risque assumé lors de l’investissement dans le T-facture à trois mois "> Le risque de défaillance, qui est, dans ce cas, le risque que le gouvernement des États-Unis manque à ses obligations en matière de dette. Les mesures d’évaluation du risque de crédit déployées par Les analystes et prêteurs en valeurs mobilières peuvent aider à définir le risque ultime de défaillance.

Bien que le gouvernement des États-Unis n’ait jamais fait défaut sur aucune de ses dettes, le risque de défaillance a été accru lors d’événements économiques extrêmes. Le gouvernement des États-Unis peut promettre la sécurité ultime de sa dette de nombreuses façons, mais le dollar américain n’est plus garanti par le dollar américain. Le seul véritable gage de sécurité de sa dette est donc sa capacité à effectuer les paiements à partir des soldes courants ou des soldes. les recettes fiscales.

Cela soulève de nombreuses questions sur la réalité d'un actif sans risque. Par exemple, supposons que l'environnement économique soit tel qu'il existe un important déficit financé par la dette et que l'administration actuelle envisage de réduire les impôts et de fournir des incitations fiscales aux particuliers et aux entreprises pour stimuler la croissance économique. Si ce plan était utilisé par une société ouverte, comment la société pourrait-elle justifier la qualité de son crédit si le plan réduisait essentiellement les revenus et augmentait les dépenses?

C'est le hic: il n'y a vraiment aucune justification ou alternative pour l'actif sans risque. Il y a eu des tentatives d'utilisation d'autres options, mais le T-Bill américain reste la meilleure option, car il s'agit de l'investissement le plus proche - en théorie et en réalité - d'une sécurité à court terme sans risque.