Comment valoriser une compagnie d'assurance
La plupart des investisseurs évitent d’essayer d’évaluer les sociétés financières en raison de leur nature complexe. Cependant, un certain nombre de techniques d’évaluation et de métriques simples peuvent les aider à décider rapidement si l’approfondissement du travail d’évaluation en vaudra la peine. Ces techniques et mesures simples s'appliquent également aux sociétés d'assurance, bien qu'il existe également un certain nombre de mesures d'évaluation plus spécifiques du secteur.
Une brève introduction à l'assurance
À première vue, le concept d'entreprise d'assurance est assez simple. Une société d’assurance met en commun les primes que les clients paient pour compenser le risque de perte. Ce risque de perte peut s’appliquer à de nombreux domaines différents, ce qui explique pourquoi il existe des assureurs maladie, dommages, multirisques et assurances spécialisées (assurances plus inhabituelles où les risques sont plus difficiles à évaluer). En tant qu’assureur, il est difficile d’estimer correctement ce que seront les futures réclamations d’assurance et de fixer les primes à un niveau qui couvrira ces réclamations, tout en laissant un profit substantiel aux actionnaires.
Au-delà des activités d’assurance de base susmentionnées, les assureurs gèrent et gèrent des portefeuilles de placement. Les fonds de ces portefeuilles proviennent du réinvestissement des bénéfices (tels que les primes acquises, où la prime est conservée car aucune réclamation n’a été subie pendant la durée de la police) et des primes avant qu’elles ne soient payées en tant que réclamations. Cette deuxième catégorie est un concept connu sous le nom de float et est important à comprendre. Warren Buffett explique fréquemment ce qui est flottant dans les lettres annuelles des actionnaires de Berkshire Hathaway. En 2000, il écrivait:
"Pour commencer, le flottant est de l’argent que nous possédons mais que nous ne possédons pas. Dans une opération d’assurance, le flottant est dû au fait que les primes sont perçues avant que les pertes ne soient payées, un intervalle qui s'étend parfois sur plusieurs années. Pendant cette période, l’assureur investit l’argent. Cette activité agréable comporte généralement un inconvénient: les primes qu’un assureur accepte ne couvrent généralement pas les pertes et les dépenses qu’il doit éventuellement payer, ce qui lui laisse une "perte technique", qui est le coût du flottant. une entreprise a de la valeur si son coût flottant dans le temps est inférieur au coût que la société devrait autrement engager pour obtenir des fonds. Mais l’entreprise est un citron si son coût flottant est supérieur aux taux du marché pour de l’argent. "
Buffett évoque également ce qui rend difficile l'évaluation d'une compagnie d'assurance. Un investisseur doit avoir confiance dans le fait que les actuaires du cabinet font des hypothèses saines et raisonnables pour équilibrer les primes qu’ils perçoivent avec les futurs sinistres qu’ils devront payer à titre d’assurance. Des erreurs majeures peuvent ruiner une entreprise et des risques peuvent durer de nombreuses années, voire des décennies dans le cas de l'assurance-vie.
Aperçu de l'évaluation de l'assurance
Deux mesures clés peuvent être utilisées pour évaluer les sociétés d’assurance, et ces mesures sont communes aux sociétés financières en général. Il s’agit du prix inscrit (P / B) et du rendement des capitaux propres (ROE). Le ratio cours / bénéfice est une mesure d'évaluation principale qui relie le cours des actions de la société d'assurance à sa valeur comptable, soit sur une valeur totale de l'entreprise, soit sur un montant par action. La valeur comptable, qui représente simplement les capitaux propres, est un indicateur de la valeur d'une entreprise si celle-ci cessait d'exister et était complètement liquidée. La valeur comptable par rapport à la valeur comptable corporelle élimine le goodwill et les autres actifs incorporels afin de donner à l'investisseur un indicateur plus précis de l'actif net restant au cas où la société fermerait ses portes. Une règle simple pour les sociétés d’assurance (et encore pour les valeurs financières en général) est qu’elles valent la peine d’acheter à un niveau P / B de 1 et coûtent plus cher à un niveau P / B de 2 ou plus. Pour une entreprise d’assurance, la valeur comptable est une mesure fiable de la majeure partie de son bilan, qui se compose d’obligations, d’actions et d’autres titres dont la valeur peut être appréciée dans la mesure où leur marché est actif.
Le ROE mesure le niveau de revenu qu'une entreprise d'assurance génère en pourcentage des capitaux propres, ou de la valeur comptable. Un ROE d'environ 10% suggère qu'une entreprise couvre son coût du capital et génère un rendement suffisant pour ses actionnaires. Plus le taux est élevé, mieux c'est, et un ratio dans la mi-adolescence est idéal pour une compagnie d'assurance bien dirigée.
Les autres éléments du résultat global méritent également d’être examinés. Cette mesure montre les implications du portefeuille d’investissement sur les bénéfices. Les autres éléments du résultat global figurent au bilan, mais la mesure figure également dans ses propres états dans les états financiers d’une société d’assurance. Il indique plus clairement les plus-values latentes sur le portefeuille d’assurances et les variations des capitaux propres, ou de la valeur comptable, qu’il est important de mesurer.
Un certain nombre de paramètres d'évaluation sont plus spécifiques au secteur des assurances. Le ratio combiné mesure les pertes et les charges encourues en pourcentage des primes acquises. Un ratio supérieur à 100% signifie que la compagnie d'assurance perd de l'argent sur ses opérations d'assurance. Inférieur à 100% indique un bénéfice d'exploitation.
Un rapport de la banque d’investissement préconisait de mettre l’accent sur le potentiel de croissance des primes, le potentiel de lancement de nouveaux produits, le ratio combiné projeté pour l’entreprise et le paiement prévu des réserves futures et des revenus de placement correspondants pour les nouvelles affaires générées par une entreprise d’assurance ( en raison de la différence de calendrier entre les primes et les sinistres futurs). Par conséquent, le scénario de liquidation et l'accent mis sur la valeur comptable sont les plus précieux. En outre, des approches comparables qui comparent une entreprise à ses pairs (telles que les niveaux et les tendances du ROE) et les opérations de rachat sont utiles pour évaluer un assureur.
Les flux de trésorerie actualisés peuvent être utilisés pour évaluer une entreprise d’assurance, mais ils ont moins de valeur car les flux de trésorerie sont plus difficiles à évaluer. Cela est dû à l'influence du portefeuille de placements et aux flux de trésorerie qui en résultent sur le tableau des flux de trésorerie, ce qui rend plus difficile l'évaluation du flux de trésorerie généré par les activités d'assurance. Une autre complication mentionnée ci-dessus est que la génération de ces flux nécessite plusieurs années.
Un exemple d'évaluation
Vous trouverez ci-dessous un exemple pour donner une image plus claire de la discussion d'évaluation précédente. L’assureur-vie MetLife (NYSE: MET) est l’un des plus importants du secteur. Il s’agit du plus important assureur basé aux États-Unis sur la base du total de ses actifs, et sa capitalisation boursière en août 2013 était de 53 milliards de dollars. La China Life Insurance Co. (NYSE: LFC) n’a dépassé celle-ci à 71 milliards de dollars. Prudential p lc (du Royaume-Uni) est un autre acteur important dont la capitalisation boursière est juste inférieure à 50 milliards de dollars.
Le ROE de MetLife n'a été que de 5% en moyenne au cours des cinq dernières années, mais a souffert de la crise financière. Ce chiffre était inférieur à la moyenne de l'industrie de 8% au cours de cette période, mais le ratio de MetLife devrait atteindre 10, 2% pour l'année civile en cours, et la société a pour objectif de l'augmenter de manière plus proche de 15% au cours des prochaines années. Le RCP prévu de China Life est de près de 13% et celui de Prudential de 13, 9%. MetLife se négocie actuellement à un P / B de 0, 9, ce qui est inférieur à la moyenne du secteur de 1, 3. Le rapport qualité / prix de China Life est de 1, 8 et celui de Prudential est de 3, 1.
Sur la base de ce qui précède, MetLife semble être un pari raisonnable. Son rendement des capitaux propres est en train de revenir à deux chiffres et se situe au-dessus de la moyenne du secteur. Son P / B est également inférieur à 1, ce qui constitue généralement un bon point d’entrée pour les investisseurs sur la base des tendances historiques du P / B. China Life et Prudential ont des ROE plus élevés, mais le ratio P / B est également beaucoup plus élevé. C’est là qu’il devient important d’approfondir les états financiers de chaque entreprise. OCI joue un rôle important dans l’enquête sur les portefeuilles d’investissement, et une analyse des tendances de croissance sera nécessaire pour décider si le paiement d’un multiple P / B plus élevé est justifié. Si ces entreprises dépassent l'industrie, elles pourraient valoir la peine de payer une prime.
Ligne de fond
Comme pour tout exercice d'évaluation, il existe autant d'art que de science pour parvenir à une estimation de valeur raisonnable. Les chiffres historiques sont faciles à calculer et à mesurer, mais l'évaluation consiste à faire une estimation raisonnable de ce que l'avenir nous réserve. Dans le secteur des assurances, il est important de disposer de prévisions précises telles que le RCP et le fait de payer un faible P / B peut aider à mettre les probabilités en faveur des investisseurs.