Structure maître-nourricier
Une structure maître-nourricier est un dispositif couramment utilisé par les hedge funds pour regrouper le capital imposable et exonéré d'impôt collecté auprès d'investisseurs aux États-Unis et à l'étranger en un fonds maître. Des véhicules d’investissement distincts, également appelés centres d’alimentation, sont établis pour chaque groupe d’investisseurs.
Les investisseurs investissent des capitaux dans leurs fonds nourriciers respectifs, qui investissent en fin de compte des actifs dans un véhicule centralisé appelé fonds maître. Le fonds maître est responsable de tous les investissements de portefeuille et de toutes les activités de négociation. Les frais de gestion et de performance sont payés au niveau du fonds nourricier.
Points clés à retenir
- Dans une structure maître-nourricier, les fonds d’investissement sont constitués de capital d’investisseur; ces fonds nourriciers, à leur tour, investissent dans un fonds maître centralisé.
- Les fonds spéculatifs utilisent couramment des structures maître-nourricier pour accueillir à la fois les investisseurs américains et non américains.
- La structure maître-nourrisseur permet aux fonds de bénéficier d’économies d’échelle et d’un traitement fiscal favorable.
Comment fonctionne la structure maître-nourricier
La structure maître-nourricier commence par les investisseurs, qui déposent leur capital dans le fonds nourricier. Le fonds nourricier, contenant tout le capital de la société en commandite / des actionnaires, achète ensuite des "actions" du fonds maître, de la même manière qu'il achèterait des actions des actions d'une société. La principale différence, bien sûr, est qu'un fonds nourricier - en achetant dans le fonds maître - reçoit tous les attributs de revenu du fonds maître, y compris les intérêts, les gains, les ajustements fiscaux et les dividendes.
Bien que cette structure à deux niveaux puisse exister sous diverses formes, telles que les fonds communs de placement «fonds de fonds», la structure maître-fonds est particulièrement courante parmi les fonds de couverture s'adressant à la fois aux investisseurs américains et étrangers et étrangers. L'utilisation de la structure de fonds maître-nourricier permet aux gestionnaires d'actifs de bénéficier d'un pool de capitaux important tout en étant en mesure de créer des fonds d'investissement adaptés à des marchés de niche.
Composition des maîtres nourriciers
La structure maître-nourricière moyenne implique un fonds maître offshore avec un feeder onshore et un feeder offshore. Les fonds nourriciers qui investissent dans le même fonds maître ont le choix et la variation. En d'autres termes, les opérateurs peuvent différer en termes de type d'investisseur, de structure de frais, de minimum d'investissement, de valeur nette d'inventaire et de divers autres attributs opérationnels. De cette manière, les fonds nourriciers ne doivent pas nécessairement adhérer à un fonds maître spécifique mais peuvent fonctionner juridiquement en tant qu'entités indépendantes avec la possibilité d'investir dans divers fonds maîtres.
Par exemple, si la contribution de 100 dollars du fonds nourricier A et celle de 200 dollars du fonds nourricier fournissaient le total des investissements dans un fonds maître, le fonds A recevrait un tiers des bénéfices du fonds maître, tandis que le fonds B recevrait les deux tiers des rendements.
Avantages de la structure maître-nourricier
L'un des avantages importants de la structure maître-nourricier est la consolidation de divers portefeuilles en une seule entité. La consolidation permet de réduire les coûts d'exploitation et de négociation. Un portefeuille plus important bénéficie d’économies d’échelle. De plus, en raison de sa taille, le portefeuille offre de meilleures options en matière de service et des conditions plus favorables offertes par les courtiers principaux et autres institutions.
Avantages
Économies d'échelle
Statut de partenariat fiscalement avantageux
Pratique pour les investisseurs nationaux et internationaux
Les inconvénients
Dividendes soumis à retenue d'impôt (si offshore)
Difficulté de définir une stratégie d'investissement universel
Inconvénients de la structure maître-nourricier
Le principal inconvénient de la structure maître-nourricier est que les fonds détenus à l'étranger sont généralement soumis à une retenue à la source de 30% sur les dividendes américains. La structure présente un autre inconvénient, car elle regroupe une combinaison d'investisseurs présentant souvent un large éventail de caractéristiques et de priorités d'investissement.
Souvent, la bataille pour trouver un juste milieu est difficile, voire totalement impossible, car les investissements et les stratégies adaptés à un type d’investisseur donné seront inadaptés, sinon opposés, aux exigences d’un autre type d’investisseur.
Exemple concret de structure maître-nourricier
Les relations entre un fonds maître et ses fonds nourriciers peuvent être complexes, comme l'a montré une affaire judiciaire en 2018. La question en litige était de savoir comment les rachats effectués par un fonds nourricier d’un fonds maître étaient traités dans un scénario de liquidation.
Le fonds nourricier Dragon Ardon Maroon Asia était un fonds nourricier du Fonds maître Ardon Maroon Asia. Les mêmes personnes ont été administrateurs de deux fonds. En outre, les deux fonds ont nommé le même gestionnaire de placements, administrateur et agent de transfert.
En 2014, l'un des investisseurs du fonds nourricier a soumis un avis de rachat. Le fonds nourricier, qui ne détenait aucun actif propre, supposait que le fonds maître satisferait automatiquement la demande de rachat, ce que l'on appelle un "rachat consécutif". Cependant, les deux fonds sont entrés en liquidation quelques mois plus tard. Lorsque l'investisseur initial a présenté une preuve de dette cherchant à recouvrer son argent, il a été rejeté par les liquidateurs du fonds maître Ardon Maroon Asia, au motif qu'Asia Dragon n'avait jamais officiellement présenté de demande de rachat distincte.
Un procès a ensuite eu lieu aux Îles Caïman où les fonds étaient basés. À la mi-2018, la Grande Cour des îles Caïmanes s'est prononcée en faveur du fonds maître. Bien que les échanges consécutifs soient une pratique courante dans l'industrie, la cour a noté que les documents constitutionnels d'Ardon Maroon Asia exigeaient un avis écrit de rachat de ses fonds nourriciers.
Ainsi, Asia Dragon avait été négligent de ne pas notifier séparément son fonds maître même si les mêmes personnes siégeaient en tant qu'administrateurs de deux fonds et que les deux avaient nommé le même gestionnaire de placements, administrateur et agent de transfert.
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